Just now, Junzheng Shares rang the bell on the Hong Kong Stock Exchange, with an opening price of HK$100 per share and an initial market capitalization of approximately HK$51.5 billion. The company was first listed on the ChiNext Board of the Shenzhen Stock Exchange on May 31, 2011, with the stock code "300223", an issue price of RMB 43.80 per share, issuing 20 million shares and raising RMB 876 million, earning it the title of "China's First Embedded CPU Stock". With this Hong Kong listing, Junzheng Shares has officially joined the ranks of semiconductor companies listed in both A and H markets.
Las empresas de chips suelen enfocarse en la especialización: las que hacen almacenamiento se dedican exclusivamente al almacenamiento, las que hacen cálculo se especializan en cálculo, y las que hacen analógico se profundizan en analógico, cada una cuidando su propio terreno. Pero Junzheng Corporation ha seguido un camino diferente, desarrollando simultáneamente tres líneas de productos: almacenamiento, cálculo y analógico, para convertirse en una empresa de chips de plataforma.
Esta confianza en la plataforma proviene de la adquisición completada en 2020. Ese año, Junzheng finalizó la adquisición y la consolidación financiera de Beijing Silicon Integrated, logrando así el control indirecto de ISSI (Integrated Silicon Solution, Inc.). Desde entonces, la empresa, que originalmente se centraba en CPUs embebidos y se caracterizaba por ser “pequeña y excelente”, se convirtió en una plataforma de semiconductores que abarca tres grandes sectores. Ahora que busca cotizar en Hong Kong, podemos analizar la lógica operativa de esta empresa a través de los datos del prospecto.
Recuperación de rendimiento: los números no mienten
Primero, veamos el desempeño general. Los ingresos de Junzheng fueron de 4.531 mil millones de yuanes en 2023, descendieron a 4.213 mil millones de yuanes en 2024 debido a la recesión del sector, y se recuperaron a 4.741 mil millones de yuanes en 2025. En el primer trimestre de 2026, alcanzaron directamente 1.560 mil millones de yuanes, un aumento del 47,1% en comparación con los 1.060 mil millones de yuanes del mismo período del año anterior.
Los ingresos se recuperaron, y la mejora de las ganancias fue aún más fuerte. En 2023, la utilidad neta fue de 516 millones de yuanes, con un margen neto del 11,4%; en 2024 descendió a 364 millones de yuanes, con un margen neto de solo el 8,6%; en 2025 apenas recuperó 375 millones de yuanes, pero el margen neto se redujo aún más al 7,9%. Sin embargo, en el primer trimestre de 2026, la utilidad neta se disparó hasta 320 millones de yuanes, más del triple de los 74 millones de yuanes del mismo período del año anterior, con un margen neto que alcanzó directamente el 20,5%, superando incluso el nivel de rentabilidad de 2023 en tiempos de bonanza. Los últimos estados financieros muestran que se espera un aumento superior al 531% en la utilidad neta del primer semestre, hasta alcanzar los 1.280 millones de yuanes.
La margen bruta también ha regresado. 35.5% en 2023, 35.0% en 2024, cayó al 32.8% en 2025, y en el primer trimestre de 2026 aumentó repentinamente al 42.6%. La margen bruta aumentó de 371 millones de yuanes en el primer trimestre de 2025 a 664 millones de yuanes, un aumento del 79%.
Al desglosar las tres líneas de productos, los chips de almacenamiento siguen siendo la主力 absoluta, con una participación de ingresos del 60%. Entre 2023 y 2025, los ingresos de los chips de almacenamiento fueron de 2.912 mil millones de yuanes, 2.590 mil millones de yuanes y 2.911 mil millones de yuanes, respectivamente; en el primer trimestre de 2026, fueron de 1.018 mil millones de yuanes. Las ventas también han seguido aumentando, pasando de 416 millones de unidades en 2023 a 602 millones en 2025, y vendiendo otras 191 millones en el primer trimestre de 2026. Sin embargo, los precios experimentaron un recorrido volátil: el precio promedio fue de 7.0 yuanes/unidad en 2023, 5.4 yuanes en 2024, 4.8 yuanes en 2025, y finalmente se recuperó a 5.3 yuanes en el primer trimestre de 2026.
Los ingresos de los chips de cálculo son más volátiles. En 2023 fueron de 1.108 mil millones de yuanes, descendieron a 1.090 mil millones de yuanes en 2024 y reboundieron a 1.293 mil millones de yuanes en 2025; en el primer trimestre de 2026 fueron de 403 millones de yuanes. Las ventas aumentaron de 75,5 millones de unidades en 2023 a 121 millones de unidades en 2025. El precio promedio bajó fuertemente y también subió con fuerza: 14,7 yuanes/unidad en 2023, 11,7 yuanes en 2024, 10,7 yuanes en 2025, y saltó repentinamente a 15,1 yuanes en el primer trimestre de 2026.
El chip de simulación es la línea más estable. Los ingresos aumentaron de 409 millones de yuanes en 2023 a 472 millones de yuanes en 2024 y 506 millones de yuanes en 2025; en el primer trimestre de 2026, fueron de 132 millones de yuanes. Las ventas aumentaron de 179 millones de unidades a 250 millones de unidades. Los precios también se mantuvieron estables, con 2.3 yuanes en 2023, 2.2 yuanes en 2024 y 2.0 yuanes en 2025, y se mantuvieron en 2.1 yuanes en el primer trimestre de 2026.
Es importante destacar que la concentración de clientes y proveedores de Junzheng ha disminuido constantemente. El porcentaje de ingresos provenientes de los cinco principales clientes pasó del 54,5% en 2023 al 50,3% en el primer trimestre de 2026, y el mayor cliente disminuyó del 21,0% al 15,6%; el porcentaje de compras a los cinco principales proveedores bajó del 58,3% al 41,6%, y el mayor proveedor disminuyó del 26,5% al 12,3%. Esto indica que su negocio se está ampliando y ya no depende tanto de un solo cliente o proveedor principal.
En cuanto a la inversión en investigación y desarrollo, en 2023, 2024 y 2025 se gastaron 708 millones de yuanes, 681 millones de yuanes y 712 millones de yuanes, respectivamente; la cantidad absoluta se mantuvo básicamente sin reducción, mientras que el porcentaje sobre los ingresos disminuyó del 15,6% al 15,0%. En el primer trimestre de 2026, los gastos en I+D fueron de 172 millones de yuanes, representando el 11,0% de los ingresos; la disminución del porcentaje se debe al rápido crecimiento de los ingresos. Al 31 de marzo de 2026, la empresa contaba con 822 empleados en investigación y desarrollo, lo que representa el 65,7% del total de empleados.
De “hacer órdenes” a “hacer una plataforma”: un mapa de productos trazado por una operación de adquisición
La forma actual de君正 se consolidó tras la adquisición de ISSI en 2020. Antes de la adquisición, se centraba principalmente en chips de cálculo; tras la adquisición, incorporó líneas de productos de memoria y chips analógicos. Así, con ISSI (memoria), Ingenic (cálculo) y Lumissil (analógico), la línea de productos de君正 se completó por completo.
Los chips de almacenamiento (marca ISSI), que incluyen DRAM, SRAM, NOR Flash y NAND Flash, están diseñados exclusivamente para aplicaciones exigentes como la electrónica automotriz y la industria médica. Según los ingresos de 2025, el DRAM de nicho de Zhongjing ocupa el séptimo lugar mundial y el segundo en China; la SRAM ocupa el segundo lugar mundial y el primero en China; el NOR Flash ocupa el séptimo lugar mundial y el tercero en China. Estos productos no son memorias convencionales, sino que deben funcionar de manera estable en rangos de temperatura de -40 °C a 85 °C, con requisitos significativamente más altos en retención de datos, durabilidad y tasa de defectos en comparación con los productos de consumo. Los más de treinta años de experiencia de ISSI le han proporcionado a Zhongjing el acceso a una cadena de suministro certificada para automoción.
Chip de cálculo (marca Ingenic) basado en el núcleo CPU desarrollado por JINGCHENG. En 2005, lanzaron la serie XBurst, basada en la arquitectura MIPS; a partir de 2014, se enfocaron en RISC-V y lanzaron la serie Victory, que ahora se utiliza en la línea de chips de cálculo. Los chips de cálculo se dividen en tres líneas: SoC de visión inteligente, MPU embebido y AI-MCU. El SoC para cámaras IP ocupa el segundo lugar a nivel mundial; se trata de un dispositivo semiconductor que integra en un solo chip ISP, lógica de codificación de video y otros módulos dedicados, proporcionando potencia de cómputo integral para cámaras de red.
Chip simulado (marca Lumissil): principalmente chips de conducción de LED y chips Combo. Los chips de conducción de LED se utilizan ampliamente en sistemas de iluminación exterior e interior de automóviles, y en mercados no automotrices, pueden aplicarse en dispositivos de juego de gama alta y equipos domésticos. Los chips Combo integran en un solo chip una MCU, un driver de LED, un sensor táctil y buses LIN/CAN, diseñados específicamente para aplicaciones de iluminación ambiental y táctil en automóviles.
¿Cómo se integran las tres líneas? Por ejemplo: en un sistema electrónico automotriz, el chip de memoria de ISSI almacena datos y código, el chip de cálculo de Ingenic procesa tareas de visión y IA, y el chip analógico de Lumissil gestiona la alimentación y la comunicación. Los clientes pueden seleccionar dispositivos de memoria, cálculo y analógicos dentro del mismo sistema de proveedores, reduciendo los costos de gestión de múltiples proveedores y logrando una mejor cooperación entre software y hardware: este es el valor de la plataforma.
Almacenamiento de nicho e IA en el borde: dos líneas de crecimiento visibles
Los chips de memoria de Junzheng siguieron un camino de "evitar el punto fuerte". En lugar de competir con Samsung y SK Hynix en DRAM estándar, se enfocaron en nichos: aplicaciones automotrices, control industrial y aeroespacial, donde los requisitos de confiabilidad son extremos. Estos mercados tienen ciclos de pedido largos y alta fidelidad del cliente; una vez integrados en la cadena de suministro, es muy difícil reemplazarlos.
Esta ruta恰好 coincide con la ola de la inteligencia automotriz. Según los datos de Frost & Sullivan, en 2025 se venderán 90,9 millones de vehículos de pasajeros en todo el mundo, y la penetración de vehículos eléctricos aumentará del 24,3% en 2025 al 44,6% en 2030; la penetración de sistemas de automóviles inteligentes aumentará del 63,5% en 2025 al 93,3% en 2030. A medida que los automóviles se vuelven más inteligentes, también cambia la demanda de almacenamiento: los vehículos con conducción autónoma L2+ generan más de 1 TB de datos diarios, y los chips de almacenamiento deben resistir lecturas y escrituras intensivas en condiciones extremas.
La IA en el borde es la lógica de incremento para los chips de cómputo. Según el prospecto, Frost & Sullivan espera que para 2030 el volumen de envíos de dispositivos de IA en el borde alcance los 1.900 millones. Los chips de cómputo de Injoinic coinciden precisamente con esta oportunidad: en el primer trimestre de 2026, los ingresos de los chips de cómputo aumentaron un 49,1%, en parte debido a la creciente demanda de dispositivos de seguridad, AIoT y IA en el borde. Además, se espera que el mercado de robots se expanda a una tasa compuesta anual del 10,5% entre 2025 y 2030; los chips de Injoinic ya se utilizan en aspiradoras robóticas, robots industriales y robots de servicio. A medida que los robots evolucionan hacia una mayor inteligencia, la demanda de control de motores, simulación de energía y almacenamiento de bajo consumo solo aumentará.
En cuanto a la planificación estratégica, Junzheng también ha participado. Ya se han enviado muestras del producto LPDDR4 de alta densidad de 1x-nm, con producción escalable a partir del segundo semestre de 2025 y entrada en producción en masa durante el primer trimestre de 2026; el LPDDR5 se encuentra en planificación. Se está invirtiendo intensamente en 3D DRAM, enfocándose en las demandas de almacenamiento de alta ancho de banda y gran capacidad para servidores de IA y cálculo en el extremo. En el ámbito de NAND Flash, ya se han establecido líneas de productos NAND serial y NAND paralelo en el campo NAND 2D, y se está avanzando en el desarrollo de NAND Flash serial de 8IO con alto ancho de banda. En el campo de 3D NAND, las soluciones eMMC y UFS satisfacen las necesidades de uso en cabinas automotrices y escenarios de conducción autónoma.
Listado en Hong Kong: la cuestión de los recursos, los riesgos y la plataforma
En esta oferta en Hong Kong, Junzheng Shares ha fijado el precio de emisión en 100 dólares de Hong Kong por acción H, con una recaudación prevista de 3.130 millones de dólares de Hong Kong. ¿Cómo se asignarán estos fondos? La mitad se destinará a investigación y desarrollo para fortalecer la innovación tecnológica y el desarrollo de productos en las tres líneas principales; una cuarta parte se reservará para inversiones estratégicas y adquisiciones, enfocándose en empresas de diseño de chips y de la cadena de valor semiconductora, incluidos proveedores de IP o EDA, fabricantes de obleas, y proveedores de servicios de empaquetado y prueba; el 15% se utilizará para expandir la red de ventas; y el 10% se destinará a capital de trabajo y otros propósitos corporativos generales.
Esta asignación de proporciones revela dos intenciones de Junzheng: primero, Junzheng no planea depender únicamente de sus activos pasados, y la investigación y desarrollo sigue siendo la prioridad principal; segundo, las adquisiciones tienen un peso significativo en la estrategia. Después de todo, la adquisición de ISSI en 2020 reescribió por completo el destino de la empresa; mantener suficientes recursos disponibles claramente indica que están esperando el próximo "ISSI".
Junzheng, que ya está cotizada en el mercado A de China, ¿por qué también busca el mercado de Hong Kong? Además de contar con un canal de financiación adicional, el mercado de Hong Kong tiene un alto grado de internacionalización, lo que ayuda a mejorar el reconocimiento de la marca en el extranjero para Junzheng, una empresa que vende sus productos en más de 50 países y regiones de Asia, América y Europa, y facilita futuras transacciones y colaboraciones transfronterizas.
Sin embargo, este camino no carece de riesgos. El ciclo de los semiconductores es altamente cíclico; en 2024, la caída promedio de los precios de los chips de memoria afectó directamente los ingresos. Junzheng opera bajo un modelo fabless, por lo que cuando la capacidad de obleas en la cadena de suministro se vuelve restrictiva, su capacidad de negociación se ve limitada. El mercado de consumo para chips de cálculo es altamente competitivo, y las guerras de precios son la norma. Además, el margen bruto alcanzó un 42,6% en el primer trimestre de 2026, en parte debido a la "suerte": Junzheng ya había adquirido a bajo precio un lote de inventario antes de que aumentaran los precios de materias primas clave como los KGD, lo que ayudó a la empresa a controlar temporalmente sus costos. Este beneficio del inventario no es algo habitual; la capacidad de mantener el margen bruto en el futuro dependerá de la verdadera competitividad del producto y de la oferta y demanda del mercado.
But from an industry perspective, Junzheng’s logic is sound: rather than being a lone warrior in a single niche, it is better to be a platform player offering system-level solutions. In today’s increasingly specialized semiconductor industry, whether this “counter-consensus” integration strategy can succeed may be the most compelling question left for the industry to observe following Junzheng’s Hong Kong listing.
Este artículo proviene del canal de WeChat "Semiconductor Industry纵横" (ID: ICViews), autor: Redacción de ICVIEWS