Japón acaba de establecer un nuevo récord que nadie en el ministerio de Finanzas de Tokio quería romper. El gobierno gastó 15,4 billones de yenes en intervención en el mercado de divisas el mes pasado, la operación de defensa monetaria más grande en un solo mes en la historia del país.
Para ponerlo en perspectiva, eso equivale a aproximadamente 100 mil millones de dólares desplegados en cuestión de semanas para comprar yenes y ralentizar su caída frente al dólar.
Un patrón creciente de escalada
Este nuevo récord eclipsa lo que ya era un año de intervención extraordinaria. En 2024, Japón gastó aproximadamente 15,3 billones de yenes (alrededor de $99 mil millones) durante todo el año para estabilizar su moneda. El hecho de que un solo mes ahora iguale el gasto total de un año anterior lo dice todo sobre la trayectoria aquí.
El récord mensual anterior se estableció a finales de abril a mayo de 2024, cuando Japón desplegó 9.8 billones de yenes.
A principios de este año, Japón llevó a cabo lo que se informó como su operación de compra de yenes más grande en un solo día el 30 de abril, gastando 6,28 billones de yenes en una sola sesión. Entre finales de abril y finales de mayo, el Ministerio de Finanzas gastó 11,73 billones de yenes ($73 mil millones) en intervenciones.
El problema de las reservas extranjeras
La intervención monetaria no es dinero gratis creado de la nada. Japón financia estas operaciones vendiendo activos extranjeros, principalmente bonos del Tesoro de EE.UU. y otros valores extranjeros, para obtener los dólares que luego vende por yenes.
Esa caída está empezando a manifestarse. Las reservas exteriores de Japón disminuyeron aproximadamente $77 mil millones solo en mayo, impulsadas en gran medida por la liquidación de valores extranjeros.
Un desarrollo notable: Japón y Estados Unidos llevaron a cabo su primera intervención coordinada en divisas desde 1998 durante julio y agosto de este año.
¿Por qué las intervenciones siguen sin mantenerse?
Cada ronda de compra de yenes proporciona un repunte temporal, luego las fuerzas fundamentales se reafirman. La brecha de tasas de interés entre los bonos del gobierno de EE. UU. y los del Japón hace que mantener dólares sea mucho más atractivo que mantener yenes para los inversores que buscan rendimiento. Las tensiones geopolíticas, particularmente en el Medio Oriente, también han aumentado la demanda de dólares como refugio seguro, añadiendo mayor presión a la baja sobre el yen.
El Ministerio de Finanzas de Japón ha enfocado históricamente sus intervenciones en ralentizar el ritmo de la depreciación en lugar de establecer una tasa de cambio fija. El objetivo es mitigar los daños, específicamente limitar el impacto en los costos de importación. Japón importa la gran mayoría de su energía y una parte significativa de su alimentos, por lo que un yen más débil se traduce directamente en precios más altos para los bienes cotidianos.
Los analistas han señalado consistentemente que una estabilización sostenible del yen probablemente requiera que el Banco de Japón aumente las tasas de interés de manera más agresiva. Tasas más altas en Japón reducirían la brecha con Estados Unidos, disminuyendo el incentivo para que el capital fluya fuera de los activos denominados en yen. Sin embargo, el BOJ ha avanzado con cautela en los aumentos de tasas, temiendo asfixiar una economía que ha luchado durante décadas contra la deflación.
Japón sigue siendo el mayor tenedor extranjero de valores del Tesoro de EE. UU. La venta sostenida de esas tenencias para financiar intervenciones en el yen podría, a gran escala, ejercer presión al alza sobre los rendimientos de los bonos estadounidenses.