Japón acaba de registrar el crecimiento más fuerte de los salarios nominales desde finales de los años 90, y la economía se está expandiendo más rápido de lo que se pensaba anteriormente. Para un país que pasó décadas luchando contra la deflación con todas las herramientas del banco central, esa combinación suena menos como un informe de datos y más como una autorización.
Los mercados de swaps ahora precisan una probabilidad aproximada del 98% de que el Banco de Japón aumente su tasa de política en 25 puntos básicos hasta el 1,25% en su reunión del 17 al 18 de septiembre. Si esto ocurre, marcaría la tasa de política más alta que Japón ha visto desde mediados de los años 90, continuando un ciclo de apretamiento que ya elevó las tasas al 1% en junio.
Los números detrás de la confianza
Dos datos se registraron el 8 de septiembre y juntos pintaron una imagen que los halcones de tasas podrían enmarcar y colgar en sus paredes.
Primero, la Oficina del Gabinete revisó al alza el crecimiento del PIB del segundo trimestre hasta una tasa anualizada del 1,4%, frente a la estimación inicial del 1,1%. En términos de variación trimestral, eso representa el 0,4% en lugar del 0,3% informado anteriormente. La revisión se debió en parte a una caída menor de lo esperado en el gasto en capital, que se situó en -0,9% en lugar del anterior registro de -1,2%.
Las exportaciones netas también contribuyeron, aportando 0,5 puntos porcentuales al crecimiento total.
En segundo lugar, el Ministerio de Salud, Trabajo y Bienestar informó que los salarios reales aumentaron un 2,4% interanual en julio. Fue el mayor aumento desde mayo de 2021 y marcó el séptimo mes consecutivo de crecimiento. Los ingresos nominales en efectivo aumentaron un 4,7% interanual, el ritmo más rápido desde enero de 1997.
Por qué los salarios son más importantes que el PIB aquí
Las negociaciones de salarios de primavera shunto de este año lograron aumentos salariales promedio superiores al 5% en las principales empresas por tercer año consecutivo.
El consumo privado, sin embargo, se mantuvo estancado en el segundo trimestre. Ese es el punto débil de la historia. Los salarios están aumentando, pero los consumidores aún no están gastando más. Parte de la explicación radica en que los aumentos de ingresos reales recién han pasado a ser positivos tras un largo período en el que la inflación superó los salarios.
Un cambio más amplio tras décadas de dinero fácil
Después de aumentar las tasas al 1% en junio, un nivel no visto desde 1995, el BoJ ahora está listo para avanzar aún más.
Varias fuerzas están reforzando el contexto inflacionario. Un yen más débil ha hecho que las importaciones sean más caras, especialmente los productos energéticos. Las tensiones geopolíticas en el Medio Oriente han ejercido presión al alza sobre los costos del petróleo y el gas.
Para los mercados globales, un BoJ más hawkish tiene implicaciones significativas. Japón ha sido la nación acreedora más grande del mundo, y sus inversores institucionales poseen carteras enormes de bonos extranjeros. Cuando aumentan los rendimientos domésticos, el incentivo para repatriar capital se fortalece. La última vez que el BoJ sorprendió a los mercados con un cambio de política, a finales de 2022, cuando amplió su banda de control de la curva de rendimientos, los efectos secundarios se sintieron en los mercados de bonos del Tesoro de EE.UU. y en pares de divisas globales en cuestión de horas.
La diferencia de tasas de interés entre Japón y Estados Unidos continuaría reduciéndose, una dinámica que ya ha contribuido a la deshacienda periódica de operaciones de carry en yenes este año.