El Ministerio de Finanzas de Japón ha dejado claro: no está considerando recomprar bonos del gobierno japonés. La declaración establece una línea clara entre las responsabilidades fiscales del MOF y el arsenal de políticas monetarias del Banco de Japón, en un momento en que el BOJ está recalibrando activamente su masivo programa de compra de bonos.
Dos instituciones, dos guiones muy diferentes
La MOF se encarga de la emisión y gestión de la deuda gubernamental, decidiendo esencialmente cuánto tomar prestado y en qué forma. El BOJ, por su parte, ha pasado años comprando enormes cantidades de esos mismos bonos como parte de su programa de flexibilización cuantitativa, absorbiendo efectivamente una parte significativa de los JGBs en circulación.
El BOJ compra bonos para inyectar liquidez y suprimir las tasas de interés. El MOF gestiona bonos para financiar operaciones gubernamentales de manera eficiente.
El MOF sí lleva a cabo algunas operaciones limitadas de recompra, pero han sido de alcance reducido, centradas principalmente en bonos del gobierno japoneses indexados a la inflación. Los volúmenes de subasta de estas recompras han sido modestos, alrededor de 20 mil millones de yenes en operaciones recientes. Eso es un error de redondeo en comparación con las compras mensuales del BOJ, que han estado en aproximadamente 4,1 billones de yenes.
Para mediados de 2025, funcionarios del MOF habrían considerado la posibilidad de recompras de JGB de plazo superlargo, pero enfatizaron la cautela, citando preocupaciones sobre la inestabilidad del mercado. La declaración más reciente parece cerrar definitivamente esa puerta.
La lenta retirada del BOJ del mercado de bonos
El banco central aprobó un plan de reducción por fases que reducirá las compras mensuales de bonos del gobierno japonés de aproximadamente 4,1 billones de yenes a un objetivo de alrededor de 2 billones de yenes para abril de 2027. Esto representa una reducción aproximada del 50% en dos años.
La reducción está diseñada para mejorar el funcionamiento del mercado y restaurar cierto grado de descubrimiento de precios natural en un mercado de bonos que ha sido fuertemente moldeado por la intervención de los bancos centrales. El BOJ posee una parte significativa de todos los bonos del gobierno japonés emitidos, una posición que acumuló durante años de aflojamiento agresivo bajo el exgobernador Haruhiko Kuroda y mantuvo bajo el gobernador actual Kazuo Ueda.
Qué significa esto para los mercados de bonos y los inversores
Con el banco central comprando menos bonos cada mes, la competencia entre los compradores privados debería regresar gradualmente. Esta dinámica típicamente impulsa los rendimientos a niveles más altos, lo que podría crear oportunidades para inversores que han estado privados de rendimiento en el mercado de JGB durante años.
La cautela en torno a las recompras de bonos superlargos es particularmente reveladora. Los bonos superlargos japoneses (JGB), aquellos con vencimientos de 20 años o más, han experimentado una volatilidad notable en períodos recientes. Ingresar a ese segmento del mercado con recompras gubernamentales también habría expuesto al MOF a un riesgo de duración significativo y habría difuminado la línea entre la política fiscal y la política monetaria.
La transición del BOJ de 4,1 billones de yenes a 2 billones de yenes en compras mensuales reconfigurará las curvas de rendimiento y podría generar efectos en cadena en los mercados de bonos globales, dado que los inversores japoneses son uno de los mayores tenedores de deuda soberana extranjera. Cuando los rendimientos domésticos se vuelvan más atractivos, el capital que ha estado fluyendo al extranjero en busca de rendimientos podría comenzar a regresar, una dinámica relevante para los operadores de bonos del Tesoro de EE.UU. y deuda soberana europea mientras la transición de política japonesa se desarrolla hasta 2027.