El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo está organizando una revuelta silenciosa, y los inversores quieren que el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, haga algo al respecto.
Desde que asumió el cargo de Jerome Powell el 22 de mayo de 2026, Warsh ha hablado con firmeza sobre la inflación, prometiendo un enfoque de “tolerancia cero” hacia los precios que han permanecido obstinadamente por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. El problema: hablar con firmeza y actuar con firmeza son dos cosas muy distintas, y los operadores de bonos pueden oler la diferencia.
Sesenta y cinco meses y contando
La inflación ha superado el objetivo del 2% de la Reserva Federal durante 65 meses consecutivos. Para ponerlo en perspectiva, esta racha se remonta a aproximadamente principios de 2021, lo que significa que una generación completa de graduados universitarios nunca ha experimentado inflación dentro del objetivo durante su vida adulta.
La tasa de fondos federales actualmente se sitúa entre el 3,50% y el 3,75%, un nivel que muchos participantes del mercado consideran insuficientemente restrictivo dada la persistencia de las presiones de precios. Y la reunión del FOMC del 28 al 29 de julio subrayó cuán dividida se ha vuelto la Reserva Federal sobre la pregunta de qué hacer a continuación.
Tres presidentes regionales de la Reserva Federal se desmarcaron durante esa reunión, disintiendo a favor de aumentar las tasas de interés.
La conferencia de prensa de Warsh del 30 de julio, destinada a proyectar liderazgo estable, desencadenó en cambio un aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años. Los inversores leyeron entre líneas y concluyeron que el presidente no estaba listo para comprometerse con acciones concretas. Las expectativas de inflación aumentaron en respuesta.
El momento de Jackson Hole
Todos los ojos están ahora puestos en el 28 de agosto, cuando Warsh está programado para emitir sus primeras declaraciones en el simposio anual de Jackson Hole de la Reserva Federal de Kansas City.
Los discursos de Jackson Hole han impulsado cambios importantes en la política antes. Ben Bernanke utilizó este foro en 2010 para insinuar el aflojamiento cuantitativo. Powell lo usó en 2022 para emitir un discurso de ocho minutos que borró más de un billón de dólares en valor de mercado accionario al señalar que las tasas permanecerían más altas por más tiempo.
Cuando la Reserva Federal parece tolerante con la inflación, los inversores exigen rendimientos más altos en bonos del Tesoro a largo plazo para compensar la erosión esperada del poder adquisitivo. Esos rendimientos más altos, a su vez, aprietan las condiciones financieras por sí solos, funcionando como una especie de aumento de tasas sombrío que la Fed no autorizó pero debe aceptar.
¿Qué está en juego para los mercados?
Los rendimientos a largo plazo en alza se propagan por las tasas hipotecarias, los costos de endeudamiento corporativo y las valoraciones de acciones. Cuando la tasa a 30 años se mueve bruscamente, vuelve a preciar el costo del capital en toda la economía.
El historial de Warsh como exgobernador de la Reserva Federal de 2006 a 2011 y exmiembro de Morgan Stanley lo posiciona teóricamente bien para este momento. Su mandato se ha caracterizado por una estrategia que enfatiza una menor orientación futura y una mayor dependencia de los datos económicos, centrándose en reformas institucionales a través de grupos de trabajo internos. Sin embargo, este enfoque ha generado tensiones tanto con los participantes del mercado como con algunos miembros del FOMC.
Tres miembros disidentes del FOMC ya han dejado claro su posición. Si las observaciones de Warsh en Jackson Hole no reconocen al menos el argumento a favor de una política más estricta, la brecha entre el presidente y su propio comité podría convertirse en una historia por sí misma.