India acaba de ingresar al mercado de bonos tokenizados. REC Ltd., el financiador estatal del sector energético, emitió el primer bono corporativo tokenizado del país, con HDFC Bank e ICICI Bank entre los aproximadamente 20 inversores institucionales que adquirieron la oferta.
El bono recaudó ₹500 crore (aproximadamente $59 millones) a una tasa de cupón del 7,30%, con un plazo de aproximadamente un año y nueve meses. La demanda no fue exactamente débil: las ofertas sumaron alrededor de ₹796 crore, lo que convirtió la emisión en casi ocho veces suscribida respecto a su tamaño base.
Cómo funciona realmente el bono tokenizado
En este caso, los registros de propiedad de los bonos se encuentran en un libro distribuido en lugar de en sistemas de depósito heredados. La liquidación ocurrió de forma atómica, lo que significa que el intercambio de valores y efectivo se realizó simultáneamente a través del Digital Currency Minorista del Banco de la Reserva de la India. El resultado: pago y cotización el mismo día en tanto la National Stock Exchange como la Bombay Stock Exchange.
La infraestructura técnica se basa en lo que se denomina cuentas de valores DEMAT 2.0, una actualización del sistema existente de cuentas desmaterializadas en la India. Para participar, los compradores institucionales necesitaban acceso a estas nuevas cuentas y a los monederos mayoristas de CBDC del RBI.
Una distinción importante que vale la pena señalar. Este no es un producto cripto. No se involucran tokens de cadena de bloques públicos ni activos cripto en la transacción. El libro mayor distribuido es con permisos y se encuentra dentro del perímetro regulatorio de SEBI y RBI.
El enfoque de sandbox regulatorio
La emisión opera bajo el marco de la caja de arena regulatoria de la Securities and Exchange Board of India. El acceso está limitado exclusivamente a inversores institucionales calificados. La restricción cumple un doble propósito: contiene el riesgo y genera los tipos de datos institucionales que los reguladores necesitan antes de decidir si ampliar el marco de manera más amplia.
El enfoque de la India refleja lo que otros mercados importantes han estado haciendo. Europa ha visto emisiones de bonos tokenizados por emisores soberanos y corporativos bajo el Régimen Piloto DLT de la UE. Hong Kong ha implementado su propio programa de bonos verdes tokenizados.
Por qué importa la suscripción excesiva
El asentamiento atómico elimina el riesgo de contraparte durante la ventana de asentamiento. La lista del mismo día permite a los inversores acceder inmediatamente a la liquidez del mercado secundario, en lugar de esperar el ciclo típico T+1 o T+2.
La participación del HDFC Bank y el ICICI Bank, los dos bancos del sector privado más grandes de la India por capitalización de mercado, aporta un peso significativo. Se trata de instituciones financieras sistemáticamente importantes cuya participación indica que los bonos tokenizados han pasado de ser un concepto a una infraestructura creíble.
Ya parece que hay emisiones posteriores en proceso. L&T, uno de los mayores conglomerados de ingeniería y construcción de la India, habría propuesto su propia oferta de bonos tokenizados.
Para los mercados globales que observan el experimento de la India, la integración de un CBDC mayorista en la capa de liquidación es quizás el elemento más interesante. La mayoría de los proyectos de bonos tokenizados en otras partes han dependido del dinero de los bancos comerciales o equivalentes de stablecoin para la parte en efectivo. El uso de la moneda digital del banco central de la India para la liquidación atómica crea un modelo que otros bancos centrales que exploran CBDC mayoristas podrían replicar.