Gita Gopinath, la Primera Directora Adjunta del FMI, acaba de decirle a los inversores de bonos globales algo que probablemente ya sienten en sus carteras: el terreno bajo ellos está cambiando. En una entrevista con Bloomberg Surveillance, Gopinath describió los mercados de bonos como “en un lugar frágil”, impulsados por niveles altos y crecientes de deuda que los mercados ya no están dispuestos a ignorar.
El momento es importante. Los rendimientos a 30 años de EE.UU. se negocian bien por encima de sus promedios recientes, y Gopinath señaló estrés visible en los mercados de bonos francés y británico.
El problema de la tolerancia a la deuda
El argumento central de Gopinath es sencillo. Las economías avanzadas han acumulado tasas de endeudamiento público que se volvieron significativamente más pronunciadas tras el gasto fiscal posterior a la pandemia. El problema no es solo el tamaño de la deuda, sino que los inversores ahora exigen una compensación mayor por mantenerla.
El estrés en los mercados de bonos francés y británico es particularmente significativo. Francia ha estado lidiando durante meses con incertidumbre política y preguntas sobre su credibilidad fiscal. El mercado de bonos del Reino Unido, que aún siente las secuelas de su crisis de gilts de 2022, sigue siendo sensible a cualquier indicio que huela a falta de disciplina fiscal.
Los mercados de acciones tampoco son un refugio seguro
Gopinath no limitó su advertencia a los bonos. Aconsejó a los inversores que "avancen con cautela", citando lo que llamó valoraciones de acciones extremadamente altas.
Las matemáticas que conectan los bonos y las acciones son sencillas. Los rendimientos crecientes de los bonos hacen que el endeudamiento sea más caro para las empresas, lo que comprime las ganancias futuras. También hacen que los bonos sean relativamente más atractivos en comparación con las acciones, desviando el capital de los mercados de acciones.
Los comentarios de Gopinath llegaron mientras se preparaba para dejar el FMI y regresar a Harvard, otorgándoles una cualidad ligeramente valedictoria. El FMI ha expresado preocupaciones continuas sobre las tasas de endeudamiento públicas elevadas en las economías avanzadas, pero el enfoque de Gopinath fue notablemente más directo que los comunicados habituales de la institución.
Qué significa esto para los inversores
La conclusión inmediata es que las carteras con una fuerte ponderación en deuda soberana o acciones de crecimiento enfrentan riesgos acumulativos. El aumento de los rendimientos erosiona el valor de las tenencias de bonos existentes mientras amenaza simultáneamente los múltiplos de ganancias que justifican los precios actuales de las acciones.
Mantenga un ojo atento al rendimiento a 30 años. Si continúa subiendo por encima de los promedios recientes, los efectos secundarios se extenderán mucho más allá de los mercados de bonos y llegarán a todas las clases de activos que precian el riesgo en función de las tasas soberanas.