Hyperliquid insta a la SEC y la CFTC a clasificar los Perp. de acciones como futuros de valores

La rama de políticas de Hyperliquid presiona a los reguladores estadounidenses para que abran un camino que permita que los contratos perpetuos de acciones se negocien como futuros de valores, argumentando que la estructura de estos contratos y sus volúmenes de trading masivos exigen un marco legal establecido. Lo que solicitó Hyperliquid: - En una carta de comentarios enviada el 24 de agosto a la SEC y la CFTC, el Hyperliquid Policy Center (HPC) instó a los reguladores a permitir que los contratos perpetuos de acciones liquidables en efectivo que exhiban características similares a los futuros se clasifiquen como futuros de valores, una categoría de producto supervisada conjuntamente por ambas agencias. - La presentación del HPC responde a una solicitud conjunta de la SEC y la CFTC para recibir aportes del público sobre cómo definir swaps, swaps basados en valores y otros derivados emergentes que se encuentran en fronteras jurisdiccionales. Por qué es importante: Los contratos perpetuos —populares en cripto y cada vez más ofrecidos en activos tradicionales— siguen siendo legalmente ambiguos en EE.UU.: ¿son futuros o swaps? Esta pregunta afecta qué reglas se aplican, quién los supervisa y cómo los exchanges los listan y operan. El HPC señala que esta incertidumbre persiste incluso cuando los perpetuos se han vuelto mainstream en el extranjero. La propuesta de prueba del HPC: El HPC sugiere un enfoque de dos pasos para la clasificación: 1) Primero determinar si un derivado es similar a un futuro o a un swap, según su estructura y mecánicas de trading. 2) Luego asignar la autoridad regulatoria según el activo de referencia (por ejemplo, cripto, materias primas, una acción individual). Bajo este enfoque, un contrato perpetuo de bitcoin, petróleo crudo o acción individual con las mismas características similares a futuros recibiría la misma clasificación inicial. Un contrato perpetuo de acción clasificado como futuro caería dentro de la categoría de futuros de valores y, por lo tanto, estaría sujeto a la supervisión conjunta de la CFTC y la SEC. Por qué los perpetuos pueden parecerse a futuros: El HPC destaca las mecánicas fundamentales que hacen que muchos perpetuos funcionen de forma similar a futuros con vencimiento: - Sin vencimiento fijo, pero con pagos recurrentes de financiación (los largos pagan a los cortos cuando el perp negocia por encima del precio de referencia; los cortos pagan a los largos cuando está por debajo) que incentivan la convergencia del precio con el mercado subyacente. - Estandarización: fungibilidad, cantidades unitarias fijas, capacidad para compensar posiciones: características que tribunales y reguladores han utilizado históricamente para identificar futuros. - En los mercados HIP-3 de Hyperliquid, las posiciones se abren y cierran mediante un libro de órdenes centralizado, el margen se mantiene continuamente y los precios del contrato son públicos. Los equity perps en HIP-3 brindan exposición de precio sintética sin propiedad, derechos de voto u otros reclamos accionarios. Antecedentes y marco regulatorio fragmentado: - Las agencias han adoptado enfoques mixtos. La CFTC aprobó el BTCPERP de Kalshi el 29 de mayo como un contrato perpetuo de bitcoin regulado federalmente —tratando un perp sin vencimiento como un contrato futuro— y Kalshi comenzó a ofrecerlo en junio. - Otras acciones y casos de cumplimiento de la CFTC han tratado en ocasiones productos tipo perpetuo como swaps o como transacciones minoristas de mercancías sujetas a reglas diferentes. - La SEC usó el término “futuros perpetuos” en el caso de cumplimiento de Mango Markets mientras cuestionaba el estatus de futuros de esos productos. - CME Group ha impugnado el razonamiento de la CFTC en tribunales, argumentando que algunos perpetuos deberían caer bajo el marco de swaps en lugar de ser tratados como futuros. Escala real del trading: El HPC vinculó su petición al trading en vivo dentro del marco HIP-3 de Hyperliquid, donde operadores independientes llamados deployers crean mercados perpetuos. La ejecución HIP-3 cubre el emparejamiento de órdenes, el cumplimiento del margen, las transferencias de financiación, la compensación y liquidación, mientras que los deployers establecen activos, especificaciones del contrato, fuentes oracle, límites de apalancamiento y topes de interés abierto. Actividad reportada: - Los mercados HIP-3 procesaron más de $480 mil millones en volumen nominal durante sus primeros 10 meses y mantuvieron aproximadamente $4 mil millones en interés abierto (presentación del HPC). - En total, Hyperliquid procesó casi $3 billones en volumen nominal en 2025 y más de $1.5 billones en 2026 hasta el 23 de agosto. - Los mercados HIP-3 listan activos tradicionales (para usuarios no estadounidenses), incluyendo petróleo crudo, oro y otros metales preciosos, divisas, índices accionarios, acciones individuales y ETFs. Los usuarios estadounidenses actualmente no pueden acceder a los mercados de Hyperliquid. Solicitud regulatoria y pasos prácticos: El HPC instó a la SEC y la CFTC a: - Confirmar que los contratos perpetuos de acciones liquidables en efectivo con características establecidas similares a futuros pueden listarse como futuros de valores. - Crear una taxonomía consistente y actualizar el marco de futuros de valores para que los estándares actuales de listado puedan acomodar nuevas estructuras perpetuas. - Preservar la flexibilidad para que contratos perpetuos bilaterales o personalizados que carezcan de fungibilidad, ejecución multilateral o derechos de compensación puedan seguir siendo tratados como swaps o swaps basados en valores. - Utilizar orientaciones interpretativas, declaraciones políticas o guías del personal —en lugar de un proceso completo de reglamentación— para proporcionar claridad rápidamente. Las agencias ya tienen autoridad conjunta para modificar los estándares de listado de futuros de valores y han utilizado previamente esa autoridad para productos como ADRs, ETFs y valores de renta fija. Una vía inactiva pero lista: La vía de los futuros de valores es atractiva porque ya asigna supervisión conjunta SEC/CFTC: un mercado contratado designado puede listar futuros de valores tras registrar aviso ante la SEC, y una bolsa nacional de valores puede registrar aviso ante la CFTC. La actividad en futuros de valores ha sido limitada desde que OneChicago cerró en 2020, pero el interés está resurgiendo: CME anunció planes para relanzar futuros de acciones individuales a partir del 27 de julio. ¿Qué sigue? La revisión de la SEC y la CFTC sobre swaps y definiciones relacionadas sigue abierta. La presentación del HPC añade datos y una propuesta concreta al registro público, anclada en métricas reales de trading del HIP-3. Los reguladores podrían responder con orientaciones o declaraciones políticas, pero la pregunta legal aún podría moldearse por resultados de cumplimiento y litigios (por ejemplo, el desafío de CME). Para los participantes del mercado, las apuestas son altas: la respuesta determinará cómo se ofrecen, supervisan e integran los perpetuos en los mercados financieros estadounidenses.