A la madrugada del 9 de marzo, la situación en Irán se intensificó. CME cerrado, ICE cerrado, todos los principales intercambios de futuros globales estaban cerrados. La próxima cotización oficial del petróleo no estará disponible hasta el lunes por la mañana, después de más de diez horas.
Pero el contrato de petróleo CL-USDC en Hyperliquid no esperó. Ese día, el volumen de este contrato perpetuo en cadena aumentó de los 21 millones de dólares diarios a más de 1.200 millones de dólares. Los traders utilizaron un protocolo en cadena para asignar precios instantáneamente al riesgo geopolítico durante la ventana en que los mercados tradicionales estaban cerrados.
Este evento se ha difundido en el mundo crypto como otro triunfo del DeFi. Pero muy pocos se cuestionan un problema más fundamental: ¿de dónde proviene el precio de este intercambio en cadena cuando los mercados externos están cerrados?
¿De dónde proviene el precio cuando no hay cotizaciones externas?
Trade.xyz es el mayor proveedor de contratos perpetuos de activos tradicionales en Hyperliquid, operando sobre el protocolo HIP-3 y representando el 90% del volumen total de posiciones en HIP-3. Se pueden operar 24 horas al día, 7 días a la semana: S&P 500, Nasdaq 100, petróleo WTI, oro, plata y acciones individuales de Corea del Sur. Sin embargo, la lógica de precios de los contratos perpetuos es completamente distinta a la del spot. El precio en los intercambios spot se genera directamente mediante la conciliación entre compradores y vendedores, mientras que los contratos perpetuos necesitan un "ancla" para vincular el precio del contrato al precio real del activo subyacente. Este ancla es el oráculo.
En los mercados de futuros tradicionales, el punto de referencia para la fijación de precios es la propia bolsa. El precio de los futuros del petróleo en el CME es el precio del petróleo, sin necesidad de un sistema de referencia adicional. Sin embargo, los contratos de Trade.xyz operan en la cadena Hyperliquid y no tienen conexión directa con el motor de emparejamiento de Chicago. Cuando el CME está abierto, el oráculo de Trade.xyz simplemente referencia las cotizaciones del CME, lo cual no implica complejidad técnica. El verdadero desafío surge después del cierre del CME.
La propuesta de Trade.xyz consiste en que el oráculo extraiga información de su propio libro de órdenes. El sistema calcula una «diferencia de impacto», que simplemente significa: si alguien comprara una gran cantidad ahora, ¿en cuánto sería el precio promedio de ejecución superior al precio actual? ¿Y en cuánto sería inferior si alguien vendiera una gran cantidad? Este desfase refleja el desequilibrio entre la oferta y la demanda en el libro de órdenes. El oráculo suma este desfase al precio actual para obtener un «precio objetivo», y luego utiliza una función de decaimiento para que el precio actual se aproxime lentamente al precio objetivo.
La palabra clave es «lento». El oráculo se actualiza cada 3 segundos, pero solo mueve una pequeña parte de la diferencia entre el precio actual y el precio objetivo. Esta velocidad de movimiento está controlada por una constante de tiempo. Cuanto mayor sea la constante de tiempo, más lento será el oráculo, más difícil será manipularlo, pero menos capaz será de reflejar el verdadero sentimiento del mercado.
Al inicio del lanzamiento de Trade.xyz, esta constante de tiempo se estableció en 8 horas. En noviembre de 2025, este parámetro se redujo a 1 hora. La razón de la reducción está relacionada con el dinero real de los traders: Trade.xyz liquida las tarifas de financiación cada 1 hora. El oráculo rastrea el precio real demasiado lentamente, lo que hace que los traders con ganancias sean continuamente desgastados por las tarifas de financiación.
Como se muestra en la línea roja a continuación, tras 8 horas, si has tomado una posición larga en crudo y la dirección fue correcta, pero el oráculo tardó 8 horas en alcanzar el precio real, durante esas 8 horas el precio nunca alcanzó tu nivel objetivo (el precio real), y tus ganancias fueron significativamente erosionadas por las tarifas de financiación.
Después de reducir el parámetro a 1 hora, el precio alcanzó tu nivel esperado (línea azul) en solo 5 horas, lo que permite confirmar tu análisis más rápidamente y reduce el número de pagos de financiación en comparación con antes.
Pero los oráculos más rápidos también traen nuevos riesgos. Si un oráculo se detiene durante 6 horas debido a un fallo y luego se restaura repentinamente, según la fórmula, saltará de golpe al 99,7% del precio objetivo. Este salto instantáneo puede desencadenar liquidaciones masivas. La solución de Trade.xyz es incorporar una válvula de seguridad: independientemente del tiempo real transcurrido, cada actualización solo considera un diferencial de tiempo máximo de 6 minutos. Incluso después de que el oráculo se recupere de una caída, el precio solo puede avanzar poco a poco.
Cages, heavy anchors, and Monday opening gaps
La fijación de precios mediante oráculos resuelve el problema de "cómo colocar ofertas durante el fin de semana". Pero surge otra pregunta: ¿hasta qué punto puede moverse libremente el precio?
Trade.xyz ha dibujado una «jaula» para cada contrato. El precio de marca está limitado dentro de un cierto porcentaje por encima y por debajo del último precio de cierre externo. Este porcentaje es igual al inverso del apalancamiento máximo. Para el contrato de petróleo crudo con apalancamiento máximo de 20 veces, la jaula es del 5% por encima y por debajo del precio de cierre. El viernes, el petróleo cerró en 100 dólares, por lo que durante el fin de semana, el precio de marca solo puede fluctuar entre 95 y 105 dólares. Al tocar los límites, se detiene directamente la operación.
Los contratos de petróleo se suspenden el fin de semana a principios de marzo
Los fines de semana normales, este mecanismo funciona bien. Un espacio del 5% es suficiente para absorber la mayoría de las fluctuaciones nocturnas. Pero eventos geopolíticos del nivel del 9 de marzo empujan los precios directamente hasta los límites de la jaula. Toda la información del mercado se acumula, y cuando el CME abre el lunes, si el precio real salta un 8%, se genera un gran hueco. Los cortos son liquidados instantáneamente, y los market makers sufren pérdidas porque no pueden cubrirse gradualmente.
En marzo de 2026, Trade.xyz implementó "Price Discovery Boundary v2" en contratos de petróleo crudo. Cambio principal: el tamaño de la jaula permanece igual, pero la jaula puede moverse. Cuando el precio del oráculo alcanza el 90% de la frontera actual, el sistema vuelve a anclar el centro de la jaula al valor de la frontera y dibuja una nueva jaula del mismo tamaño alrededor del nuevo anclaje. Se permiten un máximo de dos reanclajes por dirección.
En números concretos: la jaula inicial es de 95 a 105 dólares. Cuando el oráculo alcanza 104.50, se activa el reancoraje y la nueva jaula se convierte en 99.75 a 110.25. Tras activarse nuevamente, se convierte en 104.74 a 115.76, que es el punto final. Desde 100 dólares, el rango máximo descubrible se amplía hasta aproximadamente 115.76 dólares.
Este diseño mantiene el rango de fluctuación instantánea en un 5% en todo momento, por lo que el modelo de riesgo de los market makers no necesita modificarse. Al mismo tiempo, el reanclaje implica que el sistema «reconoce» el movimiento de precios ya ocurrido, reduciendo el salto en la apertura del lunes. Sin embargo, el costo es claro: una posición larga con precio de liquidación en -8% era absolutamente segura en v1 (ya que el precio nunca llegaba a -8%), pero en v2 podría entrar en el rango de liquidación tras un reanclaje hacia abajo. Trade.xyz ha optado por implementar inicialmente v2 en dos contratos de petróleo y ha indicado que decidirá si extenderlo tras observar los resultados.
Otro componente clave del sistema de precios es la tarifa de financiación. La tarifa de financiación actúa como un elástico que vincula el precio del contrato perpetuo al precio del oráculo: cuando el precio de marca supera el precio del oráculo, los largos pagan a los cortos; cuando es inferior, los cortos pagan a los largos. La fórmula de la tarifa de financiación de Trade.xyz es similar a la de la mayoría de las plataformas de criptomonedas, pero se multiplica por un factor de escala de 0.5.
Este 0.5 es una calibración para activos tradicionales. La tasa de financiación anualizada básica de los contratos perpétuos de crypto es aproximadamente del 11%, lo que refleja el costo de posesión puramente apalancado, razonable para activos sin dividendos como Bitcoin. Sin embargo, para acciones y materias primas, el costo real de posesión se acerca al SOFR más 1 a 2 puntos porcentuales, alrededor del 5% al 6%. Al multiplicar por 0.5, la tasa anualizada básica se reduce de 11% a aproximadamente 5.5%, alineándose con los activos tradicionales. Esto es especialmente clave durante el fin de semana: el factor de escala reduce a la mitad la tasa de financiación del fin de semana, y junto con el oráculo de constante de tiempo de 1 hora, permite que los operadores con la dirección correcta conserven la mayor parte de sus ganancias.
Diferentes activos, diferentes pipelines de procesamiento
Los metales preciosos tienen un mercado spot global activo. Los precios externos del oro, la plata, el platino y el paladio se obtienen directamente de las cotizaciones spot, sin problemas de rollover de futuros. Sin embargo, el petróleo y los metales industriales no tienen una cotización spot unificada, por lo que Trade.xyz debe utilizar contratos futuros de CME como base de precios. Los futuros tienen fechas de vencimiento, y el sistema debe cambiar mensualmente del contrato en curso al siguiente contrato. El problema es que los precios de ambos contratos suelen ser diferentes. Los costos de almacenamiento y las expectativas de oferta y demanda hacen que los contratos de meses más alejados tengan un precio superior al de los contratos cercanos. Si al realizar el cambio el precio salta, los resultados de las posiciones experimentan fluctuaciones artificiales que podrían desencadenar liquidaciones no deseadas.
Trade.xyz gestiona el proceso mediante una transición gradual de 5 días hábiles: entre el quinto y el décimo día hábil del mes, el precio del oráculo es el promedio ponderado de los contratos cercanos y lejanos, con pesos que varían linealmente cada día.
La valoración de los contratos de índices bursátiles es un nivel más complejo. XYZ100 sigue al Nasdaq 100, pero los futuros del Nasdaq de CME se negocian casi todo el día (5 días × 23 horas), ofreciendo una referencia de precio más prolongada que el mercado spot. Inicialmente, Trade.xyz utilizaba el precio de los futuros para deducir el precio spot, aplicando un descuento fijo del 4% para eliminar los costes de tenencia. Sin embargo, este valor fijo se desviaba cuando la Reserva Federal aumentaba las tasas de interés. La versión v2, lanzada en febrero de 2026, cambió a un cálculo dinámico: durante el horario de apertura de los mercados estadounidenses, se utiliza directamente el valor del índice spot, mientras que se calcula el descuento implícito a partir del diferencial entre futuros y spot; fuera del horario de operación, se utiliza este descuento para deducir el precio spot.
Hay otro caso especial: acciones coreanas individuales. Trade.xyz ha lanzado Samsung Electronics, SK Hynix y Hyundai Motor, cuyas acciones se negocian en la bolsa de Corea y se cotizan en won coreano. El oráculo debe aplicar una conversión adicional de dólar estadounidense a won coreano sobre el precio original. Las ganancias y pérdidas de los poseedores reflejan simultáneamente la volatilidad del precio de las acciones y la volatilidad del tipo de cambio.
¿Quién es responsable de las consecuencias de la selección de parámetros?
Todos estos mecanismos de fijación de precios se basan en el supuesto de que hay suficientes market makers en el mercado dispuestos a proporcionar liquidez de forma continua. El fondo de market making HLP de Hyperliquid proporciona liquidez para los contratos perpetuos nativos de BTC y ETH, pero no cubre los contratos de terceros desplegados en HIP-3. La liquidez de Trade.xyz depende completamente de la participación espontánea de market makers externos. En condiciones extremas, si no se encuentra contraparte para los positions liquidados, el sistema no actúa como la plataforma principal de Hyperliquid, que cuenta con un fondo de respaldo, sino que activa directamente el ADL (reducción automática de posición), cerrando forzosamente las posiciones de los contrapartes más rentables según orden de ganancias.
La elegancia de este sistema de fijación de precios radica en que utiliza un conjunto de parámetros mutuamente equilibrados —la velocidad de seguimiento del oráculo, los límites de descubrimiento de precios y el factor de escala de la tarifa de financiación— para construir un entorno de fijación de precios autosuficiente en ausencia de cotizaciones externas. El 18 de marzo, S&P eligió autorizar a Trade.xyz, posiblemente por ver esta infraestructura probada en crisis geopolíticas reales.
Pero este sistema también tiene su costo. Los oráculos extraen información del libro de órdenes, lo que significa que en períodos de liquidez baja (como las madrugadas de los contratos de acciones coreanas), pocas órdenes pueden provocar movimientos significativos en los oráculos. El límite de descubrimiento de precios v2 amplía el rango de liquidación durante el fin de semana, por lo que los operadores con apalancamiento deben reevaluar sus márgenes de seguridad. ADL implica que, incluso si tu análisis es correcto, podrías ser liquidado en condiciones extremas.
Trade.xyz eligió un camino completamente diferente al de los intercambios tradicionales: transfirió el poder de fijación de precios desde un motor de emparejamiento centralizado a un sistema de parámetros en cadena. Los intercambios tradicionales cierran porque la liquidación, la gestión de riesgos y el market making requieren ventanas de intervención humana. Trade.xyz no puede cerrar, porque los contratos en cadena no conocen el concepto de "horario de cierre". Debe proporcionar un precio en todo momento. El evento del petróleo del 9 de marzo demostró que este sistema funciona bajo presión. Pero también reveló un problema profundo: cuando se asigna a un protocolo en cadena la función de fijación de precios de la infraestructura financiera tradicional, ¿quién es responsable de las consecuencias de la elección de los parámetros?
La modificación de la constante de tiempo de 8 horas a 1 hora fue una decisión de parámetros del equipo de Trade.xyz. Lo mismo ocurrió con la actualización del límite de descubrimiento de precios de v1 a v2. Estas decisiones afectan la línea de liquidación y la tarifa de financiación de cada poseedor. En intercambios tradicionales, este tipo de cambios de reglas requiere aprobación regulatoria y un período de publicación. En la cadena, una actualización de parámetros lo logra todo.
En un sistema sin respaldo de HLP, sin arbitraje regulatorio y que depende completamente del diseño de parámetros para mantener el orden, comprender cómo estos parámetros afectan tu posición es comprender el riesgo que realmente asumes.
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