Recientemente, el sentimiento bajista hacia HYPE ha aumentado notablemente. Los puntos principales de discusión giran en torno a tres aspectos: la expectativa de oferta generada por la liberación continua de tokens del equipo, la presión de venta directa derivada de la desbloqueo de instituciones y la salida de fondos de ETF, y la excesiva dependencia de la plataforma de un solo operador.
Estas tres preocupaciones parecen independientes, pero en realidad apuntan a la misma raíz.
El equipo está desbloqueando, y se necesita que el fondo de rescate realice recompras continuas para respaldar el precio; el dinero para las recompras proviene de las tarifas del protocolo; una gran parte de estas tarifas proviene de la actividad de交易 en HIP-3; y la actividad de HIP-3 actualmente se concentra casi por completo en trade.xyz.
En otras palabras, el soporte de valor de HYPE depende en gran medida del funcionamiento continuo de este operador.
Más notable es que recientemente el mercado ha comenzado a circular el mensaje de que trade.xyz está buscando financiamiento con una valoración de aproximadamente 1.500 millones de dólares. Aunque aún no ha sido confirmado oficialmente, esta señal ha llevado a muchos a reconsiderar la lógica de valoración amedio y largo plazo de HYPE.
Este artículo busca responder: ¿Ha llegado HIP-3 a un punto muerto? ¿Qué implica este格局 altamente concentrado para el desarrollo futuro de HIP-4 y para el valor a mediano y largo plazo de HYPE?
1. ¿Qué pasó con HYPE?
Primero, veamos el precio de la moneda. HYPE alcanzó su punto máximo a mediados de junio, llegando a cerca de 77 dólares, y desde entonces ha experimentado una caída constante con volatilidad, actualmente retrocediendo a alrededor de 56 dólares, una caída de aproximadamente un 25%.
La señal de presión vendedora ya se manifestó a principios de junio. El 4 de junio, el monitoreo en cadena mostró que Arthur Hayes vendió aproximadamente 247.000 HYPE, obteniendo alrededor de 18,02 millones de dólares, casi liquidando su posición. Y apenas unos días antes, había declarado públicamente que apostaba a que HYPE superaría a los diez activos criptográficos con mayor capitalización de mercado para fin de año.
Después de entrar en julio, también aumentaron las acciones a nivel institucional.Multicoin Capital desbloqueó aproximadamente 1.97 millones de HYPE a finales de julio, equivalente a unos 108 millones de dólares estadounidenses, y al mismo tiempo transfirió gradualmente los tokens a varios intercambios. Se han detectado movimientos de transferencia a intercambios por parte de instituciones como Selini y Bitwise.
Sin embargo, Jordi Alexander, fundador de Selini, respondió que la transferencia no fue una venta; múltiples componentes de su ecosistema requieren HYPE, incluyendo la质押 de tarifas de transacción, billeteras, market making y arbitraje en HyperEVM, y subastas de HYPE. Además, él no cree que las posiciones de Paradigm y Multicoin estén siendo vendidas.
But the direction of funding has indeed changed. According to SoSoValue, the HYPE spot ETF has shifted fromcontinuous net inflows since its launchtothree consecutive weeksof net outflows in July,becomingthe only crypto ETFin Julyto experience net outflows.
Al mismo tiempo, las posiciones cortas en el mercado secundario también se han intensificado; hasta principios de agosto, el conocido operador Loracle había aumentado sus posiciones cortas en HYPE y ETH hasta un total superior a 46 millones de dólares, con el precio de apertura de la posición corta en HYPE cerca de los 52,7 dólares.
En este ajuste, el sentimiento de HYPE muestra una clara desviación respecto al movimiento general del mercado. ¿Se trata simplemente de una corrección cíclica normal o hay un problema estructural en HYPE?
2. La alta concentración ya es un hecho establecido
Los datos de DefiLlama muestran que, en los últimos 30 días, Hyperliquid ha registrado un volumen de intercambios de futuros de aproximadamente 200.7 mil millones de dólares, un volumen de posiciones abiertas de aproximadamente 10.7 mil millones de dólares y una comisión anualizada del protocolo de aproximadamente 1.82 mil millones de dólares. Este es uno de los mayores plataformas en la categoría de futuros en cadena actualmente.
De ellos, una gran parte ya proviene de HIP-3; el panel de datos de Dune muestra que el volumen acumulado de HIP-3 desde su lanzamiento en octubre de 2025 ha superado los 480 mil millones de dólares.
According to Hyperliquid Research Collective (HRC), the share of HIP-3 in platform trading volume rose from 1.8% last year to 20.7% in Q1 and 32.2% in Q2 this year.
Y hl.ecodatosmuestran que esta proporción ha aumentado recientemente hasta aproximadamente el 64,6%, calculado con suavizado de 7 días. Es decir, casi la mitad o más de la actividad de trading de Hyperliquid ya no proviene de los mercados nativos oficiales, sino de este mecanismo de despliegue abierto.
Al mirar más a fondo dentro de HIP-3, la concentración es aún más extrema. Hasta agosto de 2026, TradeXYZ ha implementado 103 mercados, de los cuales 88 están activos en el comercio, abarcando materias primas, divisas, acciones y índices de EE.UU. y Asia, así como productos previos a la OPI, incluidos Cerebras (CBRS) y SpaceX (SPCX) y CXMT.
El volumen promedio diario de TradeXYZ en 30 días es de 3.7 mil millones de dólares, con un volumen acumulado superior a 440 mil millones de dólares y un volumen de posiciones abiertas de 3.5 mil millones de dólares; desde el 17 de julio, el volumen de siete días de TradeXYZ ha superado al de los contratos perpétuos nativos de Hyperliquid.
El informe del Q2 muestra que el volumen de trade.xyz en HIP-3 aumentó del 85% en marzo al 97% en junio, y ya se acerca al 100% en julio. Según el cálculo acumulado histórico, trade.xyz también ha captado aproximadamente el 93% de HIP-3; el segundo lugar, dreamcash, solo tiene un 4.2%, y todos los demás proveedores, incluidos Kinetiq, Felix y Paragon, suman menos del 3%.
Es importante destacar que, según un estudio de Arrakis del primer trimestre de este año, aproximadamente el 63% del volumen de trade.xyz proviene de alrededor de 360 billeteras de market making, incluyendo market makers profesionales como Jump Crypto, Selini Capital y Wintermute. En cuanto al número de billeteras, aproximadamente el 43% de las direcciones provienen de granjas de brujas creadas por un solo operador de Polymarket, cuyas direcciones representan menos del 1% del volumen real de operaciones.
Este escenario se ha formado en un contexto en el que otros se retiran y los nuevos no pueden entrar.
En junio de este año, el primer implementador Felix cerró oficialmente su mercado perpetuo HIP-3. El cofundador Charlie admitió en su revisión que, aunque habían logrado un volumen de operaciones de aproximadamente 3.000 millones de dólares con productos pioneros como petróleo, oro y plata, finalmente fueron superados cuando se lanzaron los mismos mercados en trade.xyz con valoración en USDC, lo que los llevó a retirarse.
Reportshows,that within the same group of deployers, Ventuals and Felix exited together on the USDH settlement date in mid-June, Dreamcash ceased operations in early July, and Kinetiq chose to migrate, launching its first USDC trading pairs on July 1.
Recientemente, nuevos participantes están intentando ganar cuota de mercado.Se sabe que Paragon ha adquirido múltiples tickers desde mediados de julio, gastando aproximadamente 6.328 HYPE, con un enfoque estratégico en activos con fuertes narrativas como la cadena de valor de la IA, los robots humanoides y Reddit, evitando deliberadamente las acciones principales que promueve trade.xyz. Su volumen semanal de operaciones aumentó más de diez veces en el corto plazo, pero su participación acumulada aún es despreciable.
3. El resultado predeterminado del mecanismo, HIP-4 no es una excepción
HIP-3 era originalmente un mecanismo abierto sin permiso. Cualquiera que质押 suficiente HYPE podría desplegar su propio mercado de futuros. Pero al funcionar, se convirtió en un sistema de ganador se lleva todo.
Todo esto tiene su origen en el mecanismo mismo.
En primer lugar, hay un umbral: para implementar un mercado HIP-3, se requiere asegurar 500.000 HYPE, lo que equivale aproximadamente a veinte o treinta millones de dólares según los precios recientes. Esto excluye de inmediato a la mayoría de los equipos, dejando solo a unos pocos jugadores con capital.
Luego, se suma la combinación de subasta y ventaja de primer movimiento. Cada implementador tiene gratis solo los tres primeros mercados; cualquier adicional debe competir en una subasta holandesa compartida en toda la red, con una puja inicial de 500 HYPE, y estos tokens se destruyen directamente. Los que llegan después no solo deben pagar un costo de listado más alto, sino también enfrentar el ya establecido atraimiento de liquidez. Una vez que los primeros en entrar construyen profundidad y percepción del usuario, los que llegan después tienen casi ningún espacio para un arranque en frío.
Finalmente, la economía de recuperación de la inversión. Según el análisis del analista de Blockworks Research Shaunda Devens, la mayoría de los proyectos que implementaron HIP-3, excluyendo trade.xyz, tienen una rentabilidad anualizada de la apuesta de HYPE cercana o inferior al 1%. De los 136 mercados de listado pagados evaluados, solo 44 recuperaron el costo de la subasta, y el período mediano de recuperación de la inversión en mercados distintos a trade.xyz es de 4 años.
The same logic is continuing on HIP-4.
On July 20, Hyperliquid announced HIP-4 will open permissionless deployment. HIP-4 is its attempt in the direction of prediction markets (binary outcome markets), with a much more restrained path than HIP-3: it will follow templates requiring validator vote approval and limit the number of markets directly deployed by validators per year to fewer than 10. However, the high staking threshold remains unchanged at 500,000 HYPE.
According to Arrakis, a frontend on Outcome.xyz has routed more than 10 times the volume of the second-place platform in its first two weeks of launch.
Las carteras algorítmicas representan solo el 6% del total de carteras, pero contribuyen con casi la mitad del volumen de operaciones de HIP-4; las carteras minoristas, aunque representan la mayoría del total de carteras y tienen el pico más alto de contratos abiertos, generan menos de un tercio del volumen de operaciones de HIP-4.
En el mismo período,HIP-4 ha alcanzado el volumen de operaciones de opciones binarias sobre BTC de Polymarket, pero su precio muestra una desviación de 4 a 5 veces mayor en comparación con las probabilidades implícitas de Deribit que Polymarket o Kalshi.
La liquidez escasa también se refleja en la ejecución.Arrakis midió el tamaño máximo de operación que el mercado puede soportar con una deslizamiento de ±2%, y descubrió que, tras el afluencia inicial de liquidez debido al entusiasmo del mercado en el primer día de lanzamiento, la experiencia de ejecución empeoró continuamente debido a la insuficiente profundidad de fondos en la mayoría de los períodos. En el peor de los casos, una operación de 1000 dólares provocaría que el operador asumiera un deslizamiento del 2%.
Arrakis indica que esto representa tanto un cuello de botella para los usuarios como una oportunidad para los market makers. En mercados con tan bajo volumen de operaciones, el primer market maker dispuesto a invertir grandes cantidades de capital casi no enfrentará competencia y podrá aprovechar las brechas del mercado causadas por la ineficiencia del libro de órdenes actual.
From this perspective, HIP-4 also showed signs of low liquidity and high concentration in its early stages. This is the default outcome of the mechanism: a natural bias in business logic toward a few players with capital, resources, and first-mover advantages.
4. HYPE ¿Adónde va?
El problema de mecanismo ya es un hecho establecido; ¿cuánto tiempo podrá mantenerse el soporte de valor de HYPE en este escenario?
A corto plazo, el soporte del precio de HYPE lo proporciona principalmente trade.xyz. HIP-3 contribuye con una proporción significativa de la actividad comercial en la plataforma, y los ingresos por comisiones atribuidos al protocolo se destinan al fondo de asistencia para recompras.
Según el analista on-chain MLM, desde que los tokens del equipo comenzaron a liberarse en diciembre de 2025, aproximadamente 4.93 millones de HYPE ingresaron a la billetera del equipo, de los cuales alrededor de 4.33 millones fueron vendidos o transferidos al mercado OTC, generando aproximadamente 165 millones de dólares. Durante el mismo período, el fondo de ayuda recompró aproximadamente 9.8 millones, invirtiendo alrededor de 364 millones de dólares, más del doble de la velocidad a la que el equipo vendió.
Por lo tanto, el desbloqueo en sí aún no ha generado una presión de venta real; actualmente, lo que está presionando el precio es principalmente el cambio en la demanda.Los últimosdatosmuestranqueHyperliquid ha destruido históricamente 475.3 millones de HYPE, con un valor aproximado de 2.68 mil millones de dólares, lo que representa el 4.75% del suministro máximo de 1.000 millones de unidades.
En el mediano plazo, las variables se están volviendo más complejas.
Recientemente, se ha difundido en el mercado que trade.xyz está buscando financiamiento con una valoración de aproximadamente 1.500 millones de dólares. Aunque aún no se ha confirmado oficialmente, la señal en sí merece atención: el vínculo de intereses entre el protocolo y el equipo de implementación podría volverse menos estrecho. Una vez que la valoración independiente se confirme, su capacidad de negociación con respecto al protocolo solo aumentará, y los términos, repartos y su permanencia podrían reevaluarse.
Sin embargo, esto no necesariamente llevará a una separación. El analista de Blockworks señaló que la salida de trade.xyz debido a comisiones demasiado altas es la preocupación más débil entre varias. Ambas partes están altamente vinculadas en términos de reputación, economía y arquitectura, y ninguna tiene razón para abandonar a la otra.
Sise va, trade.xyz tendría que reconstruir por sí misma toda la capa de intercambio, que es la parte más difícil de la pila tecnológica, y además renunciar a casi toda su base de traders; mientras que si Hyperliquid internaliza los RWA, estaría enviando una señal a todos los futuros implementadores: siempre que te hagas lo suficientemente grande, serás reemplazado, lo cual es un suicidio de reputación igualmente.
Los analistas también señalaron que el 50% de las comisiones no es la única forma de monetización de Hyperliquid. También puede generar ingresos mediante tarifas de escritura prioritaria y tarifas de lectura pagadas por los market makers; una parte aún mayor proviene de los efectos secundarios: los traders traen USDC para tomar posiciones largas en RWA, impulsando el crecimiento de los saldos en cadena, de los cuales Hyperliquid retiene el 90%, estimándose en aproximadamente 30 millones de dólares mensuales, lo que supera todo el fondo de comisiones perpetuas HIP-3 que comparte con trade.xyz.
Otra variable es HIP-4, y el resultado es que el mercado continúa manteniendo el alto umbral de stake, lo que probablemente lleva nuevamente a un escenario dominado por unos pocos jugadores. La narrativa abierta se diluirá aún más, y la prima a largo plazo de HYPE como token de plataforma también se verá reducida.
En general, el crecimiento impulsado por trade.xyz es real. La verdadera prueba para Hyperliquid consiste en lograr que el valor siga acumulándose en la capa del protocolo. Mientras el crecimiento de trade.xyz siga traduciéndose en captura de valor para HYPE, la centralización tal vez no sea necesariamente algo negativo.
En términos de valoración,Grayscale recientemente informó que, actualmente HYPE, según su valoración basada en efectivo, es más barato que las empresas tradicionales de tecnología financiera. El informe asume que los ingresos del protocolo en 2027 serán de aproximadamente 1.000 millones de dólares (un aumento del 20% respecto a 2025 ) , y estima un beneficio por acción de aproximadamente entre 3,25 y 3,75 dólares, lo que implica una relación precio/beneficio a futuro de solo entre 15 y 18 veces al precio actual.