Autor:Patrick Scott | DeFi Dinámico
Compilación:Ola Tecnológica
En el pasado, el análisis de activos cifrados se centraba principalmente en gráficos, ciclos de especulación y narrativas. Sin embargo, a medida que la industria madura progresivamente, el desempeño real se vuelve más importante que las promesas vacías. Necesitas un filtro que te ayude a extraer señales verdaderamente valiosas entre la información caótica.
Afortunadamente, este filtro ya existe y se llama Fundamentos On-Chain (Onchain Fundamentals).
Las bases fundamentales en cadena ofrecen ventajas estructurales a DeFi (finanzas descentralizadas) en comparación con las finanzas tradicionales (TradFi). Esto no solo es uno de los muchos motivos por los que "DeFi triunfará", sino también un concepto central que cada persona que desee invertir en este sector debe comprender.
Durante los últimos cuatro años, he estado profundamente inmerso en la investigación de métricas de datos de DeFi, inicialmente como investigador y posteriormente unido al equipo de DefiLlama. Este artículo resume algunos de los marcos de análisis más útiles que he aprendido durante este tiempo, y espero que te ayuden a comenzar a utilizar estas herramientas.
¿Por qué son importantes los indicadores de DeFi?
Los datos en cadena no son solo un avance en la evaluación de activos en criptomonedas, sino también una revolución en todo el ámbito de los datos financieros.
Imagina cómo los inversores tradicionales evalúan una empresa: tienen que esperar a la publicación de los resultados trimestrales. Y ahora, incluso se ha propuesto cambiar la frecuencia de publicación de los resultados de trimestral a semestral.
En comparación, los datos financieros de los protocolos de DeFi están disponibles en tiempo real. Sitios web como DefiLlama actualizan estos datos diariamente, e incluso por hora. Si deseas hacer un seguimiento de los ingresos por minutos, incluso puedes consultar directamente los datos de la cadena de bloques para lograrlo (aunque los datos demasiado detallados podrían no tener mucha relevancia, sí tienes esa opción).
Esto sin duda representa un avance revolucionario en transparencia. Cuando compras acciones de una empresa cotizada en bolsa, te basas en los datos financieros publicados por la dirección, que han sido auditados por contadores, y que suelen tener retrasos de semanas o incluso meses. En cambio, al evaluar un protocolo DeFi, lees directamente los registros de transacciones que ocurren en tiempo real en un libro mayor inmutable.
Por supuesto, no todos los proyectos de criptomonedas tienen datos fundamentales dignos de ser seguidos. Por ejemplo, muchas "monedas meme", proyectos "de aire" con solo un whitepaper y un grupo de Telegram, en estos casos, el análisis fundamental no resulta demasiado útil (aunque otros indicadores, como el número de poseedores, podrían ofrecer cierta referencia).
Sin embargo, para los protocolos que generan ingresos, acumulan depósitos y distribuyen valor a los poseedores de tokens, su funcionamiento deja rastros de datos que pueden ser seguidos y analizados, a menudo antes de que se forme la narrativa del mercado.
Por ejemplo, la liquidez de Polymarket ha crecido durante varios años, una tendencia que ya era evidente antes de que los mercados de predicción se convirtieran en un tema candente.
El token HYPE experimentó un crecimiento explosivo en su precio el verano pasado, originado en su rendimiento continuo de altos ingresos.
¿Puedo ayud
Estos indicadores ya habían sugerido el rumbo futuro, solo tenías que saber dónde buscar.
Análisis de indicadores clave
Comencemos con los indicadores clave que debes conocer sobre inversiones en DeFi.
TVL (Valor Total Bloqueado, Total Value Locked)
TVL mide el valor total de los activos depositados en los contratos inteligentes de un protocolo.
Para una plataforma de préstamos, el TVL incluye activos garantizados y los activos prestados.
Para las exchanges descentralizadas (DEX), el TVL se refiere a los depósitos en los pools de liquidez.
Para una red blockchain, el TVL es el valor total en depósitos bloqueados en todos los protocolos implementados en dicha red.
¿Puedo ayud
En el ámbito financiero tradicional (TradFi), el TVL (Total Value Locked) es similar al AUM (Activos bajo administración, por sus siglas en inglés). Los fondos de cobertura presentan el AUM para mostrar el importe total de fondos que los clientes les han confiado. El TVL cumple una función similar, ya que refleja el importe total de fondos que los usuarios han depositado en el protocolo, lo que demuestra el nivel de confianza que los usuarios tienen en los contratos inteligentes de dicho protocolo.
Sin embargo, a lo largo de los años, la TVL (Total Value Locked) también ha recibido muchas críticas, algunas de las cuales son razonables.
TVL no mide la actividad. Un protocolo puede tener miles de millones de dólares en depósitos, pero generar casi ninguna tarifa.
El TVL está muy relacionado con el precio del token. Si el precio de ETH cae un 30%, el TVL de todos los protocolos que poseen ETH disminuirá en un 30% en proporción, incluso si no se producen retiros reales.
Dado que la mayoría de los depósitos en DeFi son tokens volátiles, el Valor Total en Liquidez (TVL, por sus siglas en inglés) es muy sensible a las fluctuaciones de precios. Por lo tanto, observadores perspicaces combinan el flujo neto en dólares (USD Inflows) y el TVL para distinguir entre cambios de precio y actividad real de depósitos. El flujo neto en dólares se calcula determinando el cambio en los saldos de cada activo entre dos días consecutivos (multiplicado por su precio) y luego se suman estos valores. Por ejemplo, un protocolo cuyo 100 % de los activos esté bloqueado en ETH, si el precio de ETH cae un 20 %, su TVL disminuirá un 20 %, pero el flujo neto en dólares será $0.
Aun así, el TVL sigue siendo útil cuando se presenta simultáneamente en dólares y en forma de tokens, y se utiliza junto con indicadores de actividad o productividad. El TVL sigue siendo una herramienta importante para medir la confianza en los protocolos y el tamaño general de DeFi. Solo no debes considerarlo como un criterio de evaluación completo.
Gastos, ingresos y rentabilidad para los poseedores de monedas
En DeFi, las definiciones de estos términos son distintas a las del contabilidad tradicional, lo que puede resultar confuso.
Tarifas (Fees): Desde la perspectiva del usuario, las tarifas se refieren al costo que pagas al utilizar el protocolo. Por ejemplo, cuando realizas una transacción en un intercambio descentralizado (DEX), debes pagar una tarifa de transacción. Esta tarifa puede ir completamente a los proveedores de liquidez o parte de ella puede ir al protocolo. Las tarifas representan el total pagado por los usuarios, sin importar hacia dónde vaya finalmente. En finanzas tradicionales, esto sería equivalente al ingreso bruto (Gross Revenue).
Ingresos (Revenue): Los ingresos se refieren a la parte de los beneficios que se queda el protocolo. Es decir, ¿cuánto retiene el protocolo de todos los pagos realizados por los usuarios? Estos ingresos pueden ir a la caja del protocolo, al equipo o a los poseedores de tokens. Los ingresos no incluyen las tarifas destinadas a los proveedores de liquidez, por lo que se pueden considerar como los ingresos totales (Gross Income) del protocolo.
Ingresos de los titulares (Holders Revenue): Esta es una definición más estrecha, que solo rastrea la parte de los ingresos que se distribuyen a los poseedores de tokens mediante compras de acciones, destrucción de gastos o dividendos directos por parte de la cadena. En finanzas tradicionales, esto sería similar a la combinación de dividendos y compras de acciones.
Estas diferencias son cruciales a la hora de valorar. Algunos protocolos pueden generar grandes cantidades de tarifas, pero como casi todas las tarifas se asignan a los proveedores de liquidez, la rentabilidad final es muy baja.
DefiLlama ha publicado ya informes completos de ingresos para muchos protocolos. Estos informes se actualizan automáticamente basándose en datos de la cadena, desglosan los ingresos en diferentes categorías y redefinen estos indicadores utilizando un lenguaje contable estándar.
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Estos informes de ingresos también incluyen gráficos visuales del flujo de fondos, que muestran el proceso completo por el cual los fondos fluyen desde los usuarios hacia el protocolo y luego se distribuyen entre las distintas partes interesadas. Si deseas comprender más a fondo el modelo económico de un proyecto específico, esta información vale la pena explorarla.
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Volumen
El volumen se utiliza para rastrear la magnitud de la actividad comercial.
Volumen de intercambio DEX: estadísticas de todas las transacciones en pares de intercambio en exchanges descentralizados (DEX).
Volumen de contratos perpetuos (Perp Volume): estadística del volumen total de transacciones en todas las plataformas de contratos perpetuos.
¿Puedo ayud
El volumen es un indicador clave para medir la participación general en el mercado de criptomonedas. Cuando las personas utilizan activos digitales de forma activa, realizan transacciones. Un aumento del volumen suele estar relacionado con cambios en el interés del mercado, ya sea un auge impulsado por la euforia o una venta恐慌性 (de pánico).
En comparación con ciclos anteriores, el volumen de negociación de contratos perpetuos ha aumentado significativamente. En 2021, la presencia de los intercambios de contratos perpetuos era bastante limitada. Hoy en día, plataformas como Hyperliquid, Aster y Lighter alcanzan volúmenes diarios de miles de millones de dólares. Debido al rápido crecimiento de este sector, comparar con datos históricos anteriores tiene poca relevancia. Por ejemplo, comparar el volumen actual de contratos perpetuos con los datos de 2021 solo muestra que el sector se ha expandido, pero no proporciona información adicional de valor.
Dentro de una determinada categoría, la tendencia de la cuota de mercado es más importante que el volumen absoluto de transacciones. Por ejemplo, si la cuota de mercado de un DEX de contratos perpetuos aumenta del 5 % al 15 %, incluso si su volumen absoluto disminuye, esto indica que su posición en el mercado está mejorando realmente. En la biblioteca de paneles personalizados de DefiLlama hay disponibles muchos gráficos de cuota de mercado, que merece la pena echar un vistazo.
Contratos abiertos (Open Interest)
El volumen no liquidado se refiere al valor total de contratos de derivados que aún no han sido cerrados o liquidados. Para un DEX de contratos perpetuos, el volumen no liquidado representa todas las posiciones que aún no se han cerrado ni liquidado.
El interés abierto (Open Interest) es un indicador importante para medir la liquidez en plataformas de derivados. Refleja el volumen total de capital desplegado en posiciones activas de contratos perpetuos en la actualidad.
Durante los períodos de volatilidad del mercado, este indicador puede colapsar rápidamente. Una ola masiva de liquidaciones forzadas podría eliminar las posiciones abiertas en cuestión de horas. Analizando la recuperación tras eventos de este tipo, se puede observar si una plataforma es capaz de atraer nuevamente liquidez, o si los fondos se han trasladado permanentemente a otras plataformas.
Capitalización de mercado de monedas estables (Stablecoin Market Cap)
Para una red blockchain, el volumen de mercado de monedas estables se refiere al valor total de todas las monedas estables implementadas en dicha red.
¿Puedo ayud
El mercado de monedas estables es un indicador importante para medir el flujo de capital. A diferencia del TVL (Total Value Locked), que se ve afectado por las fluctuaciones de precios de los tokens, las monedas estables representan dólares (o su equivalente) que los usuarios han inyectado realmente en la cadena a través de puentes multivía. Por ejemplo, si el mercado de monedas estables en una cadena aumenta de 3.000 millones de dólares a 8.000 millones de dólares, esto significa que han entrado 5.000 millones de dólares reales al ecosistema.
Desde octubre de 2023, aproximadamente 180.000 millones de dólares han entrado en el mercado de criptomonedas en forma de monedas estables. Una parte de este flujo inevitablemente ha entrado en DeFi, impulsando el crecimiento del Valor Total Asegurado (TVL), el aumento del volumen de transacciones y la generación de tarifas. El flujo de monedas estables es similar al flujo de capital en una economía nacional: el aumento de la oferta de monedas estables significa la entrada de nuevos fondos, mientras que una disminución de la oferta indica una salida de capital.
Ingresos y gastos de la aplicación (App Revenue & App Fees)
Los ingresos y gastos de las aplicaciones son indicadores a nivel de cadena, que estadísticamente reflejan los ingresos y costos generados por todas las aplicaciones desplegadas en dicha cadena, excluyendo monedas estables, protocolos de staking líquido y tarifas de gas.
Lo veo como el "PIB" de la cadena de bloques, que muestra la escala de la actividad económica real que ocurre dentro de este ecosistema.
El indicador de ingresos es uno de los datos más difíciles de falsificar, ya que requiere que los usuarios gasten dinero de verdad. Esto lo convierte en un indicador de alta fiabilidad para evaluar el nivel de actividad en el ecosistema DeFi.
Es importante tener en cuenta que no se puede valorar una cadena basándose en los ingresos de la aplicación, ya que hacer una valoración basada en ingresos que no están directamente relacionados con los activos no tiene sentido. Los ingresos y gastos de la aplicación son más adecuados para diagnosticar si una cadena está creciendo, en lugar de para evaluar su valor.
¿Cómo interpretar eficazmente estos indicadores?
Comprender un solo indicador es el primer paso, pero para utilizarlos de forma efectiva, se necesita un marco de análisis. Tengo tendencia a utilizar el siguiente método de análisis en tres pasos:
Enfóquese principalmente en un crecimiento continuo y estable.
Seguir al mismo tiempo indicadores de stock e indicadores de flujo.
Considere los efectos del desbloqueo de tokens y del mecanismo de incentivos.
1. Enfóquese principalmente en un crecimiento continuo y estable.
Los protocolos cuyos gráficos de ingresos muestran un breve pico seguido de un rápido colapso no reflejan una creación de valor sostenible. He visto innumerables protocolos que establecen un récord de ingresos en una semana, pero que desaparecen completamente un mes después.
Lo realmente importante es un crecimiento estable a largo plazo. Por ejemplo, si los ingresos mensuales de un protocolo aumentan progresivamente de 500,000 a 2 millones de dólares en seis meses, esto indica un crecimiento sostenible. Por otro lado, si un protocolo experimenta un aumento súbito en sus ingresos de 5 millones de dólares en una semana, seguido de una caída rápida a 300,000 dólares, probablemente se trate de una anomalía efímera.
En la industria de la criptografía, el paso del tiempo es mucho más rápido que en los mercados tradicionales. Aquí, un crecimiento sostenido durante un mes equivale aproximadamente a un trimestre en los mercados tradicionales. Si los ingresos de un protocolo siguen creciendo durante seis meses, se puede considerar como una empresa con seis trimestres consecutivos de crecimiento de ingresos. Este tipo de desempeño merece atención.
2. Rastrear simultáneamente indicadores de stock y de flujo
Indicadores de stock (Stock Metrics): como el TVL (Total Value Locked, o Valor Total Bloqueado), contratos no cerrados (Open Interest), capitalización de mercado de monedas estables, arcas fiscales, etc., te indican cuántos fondos están depositados en el protocolo.
Indicadores de flujo (Flow Metrics): como tarifas (Fees), ingresos (Revenue), volumen (Volume), etc., te indican la cantidad real de actividad dentro del protocolo.
Ambos son igualmente importantes.
El volumen de actividad es más fácil de falsificar. Por ejemplo, un protocolo puede aumentar artificialmente el volumen de transacciones mediante incentivos o mediante transacciones ficticias (wash trading), y este tipo de aumento temporal no es inusual. Sin embargo, la liquidez es difícil de fabricar. Para que los usuarios depositen realmente fondos y los mantengan a largo plazo, el protocolo debe ofrecer una utilidad real o beneficios atractivos.
Al evaluar cualquier protocolo, seleccione al menos un indicador de stock y un indicador de flujo para el análisis. Por ejemplo:
Para el DEX de contratos perpetuos, se pueden seleccionar contratos no cerrados y volumen de negociación.
Para el protocolo de préstamos, se pueden elegir el TVL y las tarifas.
Para la cadena de bloques, se pueden elegir el volumen de mercado de monedas estables y los ingresos de las aplicaciones.
Si ambos tipos de indicadores muestran un crecimiento, significa que el protocolo realmente se está expandiendo. Si solo los indicadores de volumen de actividad están creciendo, mientras que la liquidez se estanca, se necesita un análisis más profundo, ya que podría haber manipulación artificial. Si solo hay crecimiento en la liquidez, mientras que la actividad se estanca, podría indicar que los depósitos provienen principalmente de unos pocos "tiburones".
3. Tener en cuenta el desbloqueo de tokens y las medidas de incentivo
El desbloqueo de tokens genera presión a la venta. Siempre hay una parte de los tokens atribuibles liberados semanalmente por el protocolo que se vende. Si no hay una demanda suficiente desde otras fuentes para compensar esta venta, el precio del token disminuirá.
Antes de invertir, revise el plan de desbloqueo de los tokens. Un protocolo cuyo volumen circulante ya alcance el 90 % presentará muy poca presión de dilución futura. En cambio, un protocolo cuyo volumen circulante es solo del 20 % y que enfrentará un gran desbloqueo en tres meses, conlleva un riesgo de inversión completamente distinto.
Del mismo modo, los datos de altos ingresos de un protocolo dejan de parecer tan impresionantes si las recompensas en tokens distribuidas superan los ingresos obtenidos de los usuarios. DefiLlama rastrea esto mediante el indicador "Ganancias (Earnings)", que deduce los costos de incentivos de los ingresos. Por ejemplo, un protocolo podría generar 10 millones de dólares en ingresos al año, pero distribuir 15 millones de dólares en recompensas de tokens.
Aunque los incentivos son una estrategia efectiva para impulsar el crecimiento de un protocolo en sus primeras etapas y suelen ser necesarios al inicio del ciclo de vida del protocolo, sí generan presión a la venta, la cual debe ser contrarrestada por otras demandas.