Título original: Cómo evaluar criptomonedas con métricas DeFi

Autor original: Patrick Scott, Dynamo DeFi
Traducción original: DeepTide TechFlow

En el pasado, el análisis de activos cifrados se centraba principalmente en gráficos, ciclos de especulación y narrativas. Sin embargo, a medida que la industria madura progresivamente, el desempeño real se vuelve más importante que las promesas vacías. Necesitas un filtro que te ayude a extraer señales verdaderamente valiosas entre la información caótica.

Afortunadamente, este filtro ya existe y se llama Fundamentos On-Chain (Onchain Fundamentals).

Las bases fundamentales en cadena ofrecen ventajas estructurales a DeFi (finanzas descentralizadas) en comparación con las finanzas tradicionales (TradFi). Esto no solo es uno de los muchos motivos por los que "DeFi triunfará", sino también un concepto central que cada persona que desee invertir en este sector debe comprender.

Durante los últimos cuatro años, he estado profundamente inmerso en la investigación de métricas de datos de DeFi, inicialmente como investigador y posteriormente unido al equipo de DefiLlama. Este artículo resume algunos de los marcos de análisis más útiles que he aprendido durante este tiempo, y espero que te ayuden a comenzar a utilizar estas herramientas.

Fuente: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true

¿Por qué son importantes los indicadores de DeFi?

Los datos en cadena no son solo un avance en la evaluación de activos en criptomonedas, sino también una revolución en todo el ámbito de los datos financieros.

Imagina cómo los inversores tradicionales evalúan una empresa: tienen que esperar a la publicación de los resultados trimestrales. Y ahora, incluso se ha propuesto cambiar la frecuencia de publicación de los resultados de trimestral a semestral.

En comparación, los datos financieros de los protocolos de DeFi están disponibles en tiempo real. Sitios web como DefiLlama actualizan estos datos diariamente, e incluso por hora. Si deseas hacer un seguimiento de los ingresos por minutos, incluso puedes consultar directamente los datos de la cadena de bloques para lograrlo (aunque los datos demasiado detallados podrían no tener mucha relevancia, sí tienes esa opción).

Esto sin duda representa un avance revolucionario en transparencia. Cuando compras acciones de una empresa cotizada en bolsa, te basas en los datos financieros publicados por la dirección, que han sido auditados por contadores, y que suelen tener retrasos de semanas o incluso meses. En cambio, al evaluar un protocolo DeFi, lees directamente los registros de transacciones que ocurren en tiempo real en un libro mayor inmutable.

Por supuesto, no todos los proyectos de criptomonedas tienen datos fundamentales dignos de ser seguidos. Por ejemplo, muchas "monedas meme" (Memecoins) y proyectos "de aire" que solo tienen un whitepaper y un grupo de Telegram, en estos casos, el análisis fundamental no resulta demasiado útil (aunque otros indicadores, como el número de poseedores, podrían ofrecer cierta referencia).

Sin embargo, para los protocolos que generan ingresos, acumulan depósitos y distribuyen valor a los poseedores de tokens, su funcionamiento deja rastros de datos que pueden ser seguidos y analizados, a menudo antes de que se forme la narrativa del mercado.

Por ejemplo, la liquidez de Polymarket ha crecido durante varios años, una tendencia que ya era evidente antes de que los mercados de predicción se convirtieran en un tema candente.

Fuente: https://defillama.com/protocol/polymarket

El token HYPE experimentó un crecimiento explosivo en su precio el verano pasado, originado en su rendimiento continuo de altos ingresos.

Fuente: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly

Estos indicadores ya habían sugerido el rumbo futuro, solo tenías que saber dónde buscar.

Análisis de indicadores clave

Comencemos con los indicadores clave que debes conocer sobre inversiones en DeFi.

TVL mide el valor total de los activos depositados en los contratos inteligentes de un protocolo.

· Para una plataforma de préstamos, el TVL incluye el colateral y los activos proporcionados.

· Para las plataformas de intercambio descentralizadas (DEX), el TVL se refiere a los depósitos en los piscinas de liquidez.

· Para una red blockchain, el TVL es el volumen total de activos bloqueados en todos los protocolos implementados en dicha red.

Fuente: https://defillama.com/

En el ámbito financiero tradicional (TradFi), el TVL (Total Value Locked) es similar al AUM (Activos bajo administración, por sus siglas en inglés). Los fondos de cobertura presentan el AUM para mostrar el volumen total de fondos que los clientes les han confiado. De manera similar, el TVL cumple una función análoga, reflejando el volumen total de fondos que los usuarios han depositado en el protocolo, lo cual demuestra el nivel de confianza que los usuarios tienen en los contratos inteligentes de dicho protocolo.

Sin embargo, a lo largo de los años, la TVL (Total Value Locked) también ha recibido muchas críticas, algunas de las cuales son razonables.

· TVL no mide la actividad. Un protocolo puede tener miles de millones de dólares en depósitos, pero generar casi ninguna tarifa.

· El TVL está altamente correlacionado con el precio del token.Si el precio de ETH cae un 30 %, el TVL de todos los protocolos que poseen ETH disminuirá en un 30 % en el mismo periodo, incluso si no se producen retiros reales.

Dado que la mayoría de los depósitos en DeFi son tokens volátiles, el Valor Total en Red (TVL, por sus siglas en inglés) es muy sensible a las fluctuaciones de precios. Por lo tanto, observadores perspicaces combinan el flujo neto en dólares (USD Inflows) y el TVL para distinguir entre cambios de precio y actividad real de depósitos. El flujo neto en dólares se calcula determinando el cambio en los saldos de cada activo entre dos días consecutivos (multiplicado por su precio) y luego se suman estos cambios. Por ejemplo, un protocolo cuyo 100 % esté bloqueado en ETH, si el precio de ETH cae un 20 %, su TVL disminuirá un 20 %, pero el flujo neto en dólares será $0.

Aun así, el TVL sigue siendo útil cuando se presenta simultáneamente en dólares y en forma de tokens, y se utiliza junto con indicadores de actividad o productividad. El TVL sigue siendo una herramienta importante para medir la confianza en los protocolos y el tamaño general de DeFi. Solo no debes considerarlo como un criterio de evaluación completo.

En DeFi, las definiciones de estos términos son distintas a las del contabilidad tradicional, lo que puede resultar confuso.

· Tarifas (Fees): Desde la perspectiva del usuario, las tarifas se refieren al costo que pagas al utilizar el protocolo. Por ejemplo, cuando realizas una transacción en un intercambio descentralizado (DEX), debes pagar una tarifa de transacción. Esta tarifa puede ir completamente a los proveedores de liquidez o parte de ella puede ir al protocolo. Las tarifas representan el total pagado por el usuario, sin importar hacia dónde vaya finalmente. En finanzas tradicionales, esto sería equivalente aIngresos totales (Gross Revenue).

· Ingresos (Revenue): los ingresos se refieren a la parte de los beneficios que obtiene el protocolo. Es decir, de todos los pagos realizados por los usuarios, ¿cuánto retiene realmente el protocolo? Estos ingresos pueden ir a la caja del protocolo, al equipo o a los poseedores de tokens. Los ingresos no incluyen las tarifas destinadas a los proveedores de liquidez, por lo que se pueden considerar como los ingresos propios del protocolo.Ingresos brutos (Gross Income).

· Ingresos de los Titulares (Holders Revenue): Esta es una definición más estrecha, que solo rastrea la parte de los ingresos que se distribuyen a los poseedores de tokens mediante compras de acciones, destrucción de gastos o dividendos directos por participación. En finanzas tradicionales, esto sería similar aLa combinación de dividendos y recompra de acciones.

Estas diferencias son cruciales a la hora de valorar. Algunos protocolos pueden generar grandes cantidades de tarifas, pero como casi todas las tarifas se asignan a los proveedores de liquidez, la rentabilidad final es muy baja.

DefiLlama ha publicado ya informes completos de ingresos para muchos protocolos. Estos informes se actualizan automáticamente basándose en datos de la cadena, desglosan los ingresos en diferentes categorías y redefinen estos indicadores utilizando un lenguaje contable estándar.

Fuente: https://defillama.com/protocol/aave

Estos informes de ingresos también incluyen gráficos visuales del flujo de fondos, que muestran el proceso completo por el cual los fondos fluyen desde los usuarios hacia el protocolo y luego se distribuyen entre las distintas partes interesadas. Si deseas comprender más a fondo el modelo económico de un proyecto específico, esta información vale la pena explorarla.

Fuente: https://defillama.com/protocol/aave

El volumen se utiliza para rastrear la magnitud de la actividad comercial.

· Volumen de transacciones DEXEstadísticas de todos los intercambios de pares de transacciones en la plataforma de intercambio descentralizada (DEX).

· Volumen de contratos perpetuos (Perp Volume): Estadísticas del volumen total de operaciones en todas las plataformas de contratos perpetuos.

Fuente: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h

El volumen es un indicador clave para medir la participación general en el mercado de criptomonedas. Cuando las personas utilizan activos digitales de forma activa, realizan transacciones. Un aumento del volumen suele estar relacionado con cambios en el interés del mercado, ya sea un auge impulsado por la euforia o una venta恐慌性 (de pánico).

En comparación con ciclos anteriores, el volumen de negociación de contratos perpetuos ha aumentado significativamente. En 2021, la presencia de plataformas de contratos perpetuos era bastante limitada. Hoy en día, plataformas como Hyperliquid, Aster y Lighter alcanzan volúmenes diarios de negociación de miles de millones de dólares. Debido al rápido crecimiento de este sector, comparar con datos históricos anteriores tiene poca relevancia. Por ejemplo, comparar el volumen actual de contratos perpetuos con los datos de 2021 solo muestra que este sector se ha expandido, pero no proporciona información de mayor valor.

Dentro de una determinada categoría, en comparación con el volumen absoluto de transacciones,Las tendencias de cambio en el mercado son aún más importantes.Por ejemplo, si la cuota de mercado de una DEX de contratos perpetuos aumenta del 5 % al 15 %, esto indica un fortalecimiento real de su posición en el mercado, incluso si su volumen absoluto de transacciones disminuye. En la biblioteca de paneles personalizados de DefiLlama se encuentran disponibles muchos gráficos de cuota de mercado, que valen la pena echar un vistazo.

El volumen no liquidado se refiere al valor total de contratos de derivados que aún no han sido cerrados o liquidados. Para un DEX de contratos perpetuos, el volumen no liquidado representa todas las posiciones que aún no se han cerrado ni liquidado.

Fuente: https://defillama.com/open-interest

El interés abierto (Open Interest) es un indicador importante para medir la liquidez en plataformas de derivados. Refleja el volumen total de capital desplegado en posiciones activas de contratos perpetuos en la actualidad.

Durante los períodos de volatilidad del mercado, este indicador puede colapsar rápidamente. Una ola masiva de liquidaciones forzadas podría eliminar las posiciones abiertas en cuestión de horas. Analizando la recuperación tras eventos de este tipo, se puede observar si una plataforma es capaz de atraer nuevamente liquidez, o si los fondos se han trasladado permanentemente a otras plataformas.

Para una red blockchain, el volumen de mercado de monedas estables se refiere al valor total de todas las monedas estables implementadas en dicha red.

Fuente: https://defillama.com/stablecoins/chains

El mercado de monedas estables es un indicador importante para medir el flujo de capital. A diferencia del TVL (Total Value Locked), que se ve afectado por las fluctuaciones de precios de los tokens, las monedas estables representan dólares (o su equivalente) que los usuarios han inyectado realmente en la cadena a través de puentes multivía. Por ejemplo, si el mercado de monedas estables en una cadena aumenta de 3.000 millones de dólares a 8.000 millones de dólares, esto significa que han entrado 5.000 millones de dólares reales al ecosistema.

Desde octubre de 2023, aproximadamente 180.000 millones de dólares han entrado en el mercado de criptomonedas en forma de monedas estables. Una parte de este flujo inevitablemente ha entrado en DeFi, impulsando el crecimiento del Valor Total Asegurado (TVL), el aumento del volumen de transacciones y la generación de tarifas. El flujo de monedas estables es similar al flujo de capital en una economía nacional: el aumento de la oferta de monedas estables significa la entrada de nuevos fondos, mientras que una disminución de la oferta indica una salida de capital.

Los ingresos y gastos de las aplicaciones son indicadores a nivel de cadena, que estadísticamente reflejan los ingresos y costos generados por todas las aplicaciones desplegadas en dicha cadena, excluyendo monedas estables, protocolos de staking líquido y tarifas de gas.

Lo veo como el "PIB" de la cadena de bloques, ya que muestra la escala de la actividad económica real que ocurre dentro de este ecosistema.

El indicador de ingresos es uno de los datos más difíciles de falsificar, ya que requiere que los usuarios gasten dinero de verdad. Esto lo convierte en un indicador de alta fiabilidad para evaluar el nivel de actividad en el ecosistema DeFi.

Es importante tener en cuenta que no se puede valorar una cadena basándose en los ingresos de la aplicación, ya que hacer una valoración basada en ingresos que no están directamente relacionados con los activos no tiene sentido. Los ingresos y gastos de la aplicación son más adecuados para diagnosticar si una cadena está creciendo, en lugar de para evaluar su valor.

¿Cómo interpretar eficazmente estos indicadores?

Comprender un solo indicador es el primer paso, pero para utilizarlos de forma efectiva, se necesita un marco de análisis. Tengo tendencia a utilizar el siguiente método de análisis en tres pasos:

1. Enfóquese principalmente en un crecimiento continuo y estable.

2. Rastrear simultáneamente indicadores de stock e indicadores de flujo.

3. Tener en cuenta los efectos de los mecanismos de desbloqueo y recompensas de los tokens.

Los protocolos cuyos gráficos de ingresos muestran un breve pico seguido de un rápido colapso no reflejan una creación de valor sostenible. He visto innumerables protocolos que establecen un récord de ingresos en una semana, pero que desaparecen completamente un mes después.

Lo realmente importante es un crecimiento estable a largo plazo. Por ejemplo, si los ingresos mensuales de un protocolo aumentan progresivamente de 500,000 a 2 millones de dólares en seis meses, esto indica un crecimiento sostenible. Por otro lado, si un protocolo experimenta un aumento súbito en sus ingresos de 5 millones de dólares en una semana, seguido de una caída rápida a 300,000 dólares, probablemente se trate de una anomalía efímera.

En la industria de la criptografía, el paso del tiempo es mucho más rápido que en los mercados tradicionales. Aquí, un crecimiento sostenido durante un mes equivale aproximadamente a un trimestre en los mercados tradicionales. Si los ingresos de un protocolo siguen creciendo durante seis meses, se puede considerar como una empresa con seis trimestres consecutivos de crecimiento de ingresos. Este tipo de desempeño merece atención.

· Indicadores de stock (Stock Metrics)Indicadores como el TVL (Total Value Locked, o Valor Total Bloqueado), los contratos pendientes (Open Interest), la capitalización de mercado de los establescoins, los fondos de tesorería, etc., te indican cuántos fondos han sido depositados en el protocolo.

· Métricas de flujo (Flow Metrics)como tarifas (Fees), ingresos (Revenue) y volumen (Volume), te indican la actividad real dentro del protocolo.

Ambos son igualmente importantes.

El volumen de actividad es más fácil de falsificar. Por ejemplo, un protocolo puede aumentar artificialmente el volumen de transacciones mediante incentivos o mediante transacciones ficticias (wash trading), y este tipo de aumento temporal no es inusual. Sin embargo, la liquidez es difícil de fabricar. Para que los usuarios depositen realmente fondos y los mantengan a largo plazo, el protocolo debe ofrecer una utilidad real o beneficios atractivos.

Al evaluar cualquier protocolo, seleccione al menos un indicador de stock y un indicador de flujo para el análisis. Por ejemplo:

• Para DEX de contratos perpetuos, se pueden seleccionar contratos no cerrados y volumen de negociación.

· Para acuerdos de préstamo, se pueden elegir el TVL y las tarifas.

· Para la cadena de bloques, se pueden elegir el volumen de mercado de monedas estables y los ingresos de las aplicaciones.

Si ambos tipos de indicadores muestran un crecimiento, significa que el protocolo realmente se está expandiendo. Si solo los indicadores de volumen de actividad están creciendo, mientras que la liquidez se estanca, se necesita un análisis más profundo, ya que podría haber manipulación artificial. Si solo hay crecimiento en la liquidez, mientras que la actividad se estanca, podría indicar que los depósitos provienen principalmente de unos pocos "tiburones".

El desbloqueo de tokens genera presión a la venta. Siempre hay una parte de los tokens atribuibles liberados semanalmente por el protocolo que se vende. Si no hay una demanda suficiente desde otras fuentes para compensar esta venta, el precio del token disminuirá.

Antes de invertir, revise el plan de desbloqueo de los tokens. Un protocolo cuyo volumen circulante ya alcance el 90 % presentará muy poca presión de dilución futura. En cambio, un protocolo cuyo volumen circulante es solo del 20 % y que enfrentará un gran desbloqueo en tres meses, conlleva un riesgo de inversión completamente distinto.

Del mismo modo, los datos de altos ingresos de un protocolo dejan de parecer tan impresionantes si las recompensas en tokens distribuidas superan los ingresos obtenidos de los usuarios. DefiLlama rastrea esto mediante el indicador de "Ganancias (Earnings)", que deduce el costo de las recompensas de los ingresos. Por ejemplo, un protocolo podría generar 10 millones de dólares en ingresos al año, pero distribuir 15 millones de dólares en recompensas de tokens.

Aunque los incentivos son una estrategia efectiva para impulsar el crecimiento de un protocolo en sus primeras etapas y suelen ser necesarios al inicio del ciclo de vida del protocolo, sí generan presión a la venta, la cual debe ser contrarrestada por otras demandas.

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