Cómo superar el dominio de Tether y Circle en las stablecoins del Forex

Autor: Nico Pei, fundador de Superno va

Compilado por: Felix, PANews

Nota del editor: ¿Cómo pueden los nuevos emisores de stablecoins destacarse entre Tether y Circle? El fundador de Supernova, especializado en intercambios de tasas en cadena, señala que la forma más realista y eficiente es construir divisas sintéticas sobre la base de USDT/USDC, ofreciendo a los usuarios globales una experiencia en su moneda local. A continuación, los puntos clave.

Puntos clave:

• El nuevo banco de stablecoins es el próximo área de crecimiento principal para la adopción masiva de criptomonedas por parte de minoristas, y el mercado de divisas se está convirtiendo en parte fundamental de su infraestructura subyacente.
• Tether y Circle han dedicado más de una década construyendo una gran liquidez, canales de distribución y efectos de red alrededor de USDT/USDC, lo cual es extremadamente difícil de replicar para nuevos emisores de stablecoins de divisas.
• En lugar de competir mediante la emisión de stablecoins de forex spot, adopta forex sintético: los usuarios mantienen sus USDT / USDC subyacentes, mientras que sus saldos de cuenta se denominan en su moneda local preferida.

Los nuevos bancos de stablecoins están trascendiendo el ámbito de los bancos nativos de criptomonedas y revolucionando la forma en que los consumidores y las empresas realizan transacciones en todo el mundo. En el último año, aproximadamente 6 mil millones de dólares en inversión de riesgo han ingresado a este sector.

Sin embargo, dada la infraestructura actual de cambio en cadena, los nuevos bancos de stablecoins se han convertido en realidad en "bancos que solo permiten cuentas en dólares". Esta limitación, en cambio, ha generado grandes oportunidades, ya que el 95% al 99% de las regiones del mundo utilizan monedas no estadounidenses para la contabilidad.

El gasto aumentó 24 veces en un año, pasando de ser una herramienta de negociación a una moneda diaria.

Un amigo de Tether mencionó que diversificar la base de titulares es uno de los tres objetivos más importantes de la empresa. Si la base de titulares está dominada por ballenas, el TVL de USDT experimentará fluctuaciones difíciles de controlar. Todos los emisores de stablecoins buscan ganarse a los usuarios minoristas y empresariales que utilizan las stablecoins para transacciones diarias y servicios bancarios, y no a más traders/ballenas.

Es mucho mejor que 1 mil millones de personas posean 10 dólares en USDT cada una, que un solo ballena acapare 10 mil millones de dólares.

El nuevo banco de stablecoins ofrece la oportunidad perfecta para que las stablecoins lleguen a pequeños inversores y empresas cotidianas. Además de la especulación (negociación), el público general experimentará la conveniencia y ventaja de las stablecoins como moneda para transacciones, ahorro e inversión, superando así el actual cuello de botella de escala centrado en la negociación.

Esto es un vistazo al impulso del nuevo banco de stablecoins: en 2025, el gasto en tarjetas cripto aumentó un 525%, pasando de 14,6 millones de dólares a 91,3 millones de dólares, con ether.fi a la cabeza con 55,4 millones de dólares, alcanzando un gasto diario de 3,7 millones de dólares en tarjetas ether.fi. Esto significa que el gasto anualizado en stablecoins ya alcanza los 1.350 millones de dólares, un aumento de 24 veces respecto al año pasado.

Cuando algo crece 24 veces en menos de un año, debes prestarle una gran atención. Al mismo tiempo, ether.fi lanzó su producto de euro (EUR) la semana pasada.

El nuevo banco de stablecoins es un campo de batalla completamente nuevo, y aún no ha surgido un ganador absoluto. Desde 2018 hasta la fecha, la stablecoin que posee la mejor liquidez para depósitos y retiros de moneda fiduciaria y que es ampliamente aceptada en los CEX se considera la mejor y se lleva la mayor parte de los beneficios de crecimiento. Entonces, ¿cómo ganar en esta nueva batalla? ¿Qué tipo de stablecoin es adecuado para los nuevos servicios bancarios?

Solo cuenta en dólares; es difícil para las nuevas bancas de stablecoins competir.

Históricamente, los nuevos bancos de una sola moneda no han logrado obtener reconocimiento en el mercado. Gigantes de la fintech como Wise, Revolut y Airwallex han comenzado todos sin excepción con el comercio de divisas. Cuando PayPal se cotizó en 2002, el negocio de divisas representaba más del 40% de sus ingresos.

La dificultad para transferir fondos transfronterizos es mucho mayor que la nacional, por lo que estos nuevos bancos exitosos tienen la oportunidad de destacarse en el ámbito de la divisas y establecer una posición dominante en canales de pago específicos o en grupos de consumidores/empresas.

Por lo tanto, los nuevos bancos de stablecoins que solo ofrecen cuentas en dólares enfrentarán grandes obstáculos en términos de desarrollo y diferenciación, sin mencionar la competencia con los nuevos bancos de moneda fiduciaria existentes. El 95% al 99% de las empresas a nivel mundial utilizan monedas no estadounidenses para contabilizar sus operaciones. Actualmente, los nuevos bancos de stablecoins no pueden brindar servicios a estas empresas ni a los consumidores.

Diferencia de escala de 700 veces, ¿por qué las stablecoins de forex tienen dificultades para surgir?

Aunque muchos equipos excelentes y ecosistemas de cadenas públicas (especialmente Base y Codex) han puesto su mira en las oportunidades del mercado de divisas, la cruda realidad es que la suma total de todas las stablecoins de divisas representa solo una fracción mínima del tamaño de las stablecoins en dólares. Aproximadamente 600 millones de dólares frente a 400 mil millones de dólares, una diferencia de 700 veces.

El éxito de Tether demuestra que las stablecoins son un negocio con fuertes efectos de red. Tether es la stablecoin de mayor calidad precisamente debido a la vasta red que se ha construido en torno a ella.

Dado que el TVL de las stablecoins de divisas es muy limitado, la mayoría de las stablecoins de divisas enfrentan la siguiente dificultad:

• La insuficiencia de liquidez causa inestabilidad en el anclaje. (Por ejemplo, el evento de desanclaje de Paxos Gold el 10/10 podría ocurrir en cualquier stablecoin de divisas con liquidez y TVL limitadas. PAXG tenía entonces un TVL de 1.200 millones de dólares, casi tres veces mayor que el de EURC, la mayor stablecoin de divisas en ese momento).
• No aceptado por empresas de tecnología financiera ni CEX
• Even if accepted, its fiat deposit and withdrawal liquidity is very limited.
• Liquidez insuficiente con pares de intercambio importantes (incluyendo USDT/USDC)
• Casi ninguna oportunidad de rendimiento
• Los procesos de cumplimiento/licencia varían según la región.
• Lo más importante es que, debido a que el mecanismo de anclaje no ha sido probado, las stablecoins resultan difíciles de adoptar por nuevos bancos de stablecoins y por empresas de fintech más amplias, a menos que alcancen un cierto tamaño. Es un problema de "¿quién llegó primero, el huevo o la gallina?", que podría requerir mucho tiempo y muchos recursos para resolver.

Stablecoin de alta calidad

Un excelente stablecoin bancario debe destacar en todos los siguientes aspectos:

• Liquidez de los canales de depósito / retiro
• Strong peg stability unrelated to overall market liquidity
• Opportunities for returns
• Liquidez de los pares principales de negociación
• Amplia adopción de DeFi / finanzas tradicionales / pagos
• Tiene una fuerte presencia en cadenas con bajo costo de gas
• Marca / Identificación del código

Lecciones del mercado de divisas tradicional: confiar en derivados, no en spot

Según datos del Banco de Pagos Internacionales (BIS), solo aproximadamente el 31% del volumen global de operaciones de divisas proviene de operaciones al contado, mientras que aproximadamente el 69% proviene del mercado de derivados. Esto indica que el mercado de divisas moderno está impulsado principalmente por exposiciones sintéticas, actividades de cobertura y financiación, y no por el intercambio físico de monedas.

Por lo tanto, el volumen diario promedio nominal de las operaciones de swaps de divisas alcanza los 4 billones de dólares estadounidenses.

Uno de los instrumentos de cambio externo no al contado más importantes es el forward no entregable (NDF): se trata de un forward de divisas liquidado en efectivo, durante el cual no se realiza intercambio físico de monedas. Las partes involucradas no entregan las monedas subyacentes, sino que solo liquidan la diferencia de ganancias o pérdidas en dólares estadounidenses.

Los NDF son comunes en situaciones donde existen restricciones en el intercambio de divisas, canales offshore dispersos o liquidez offshore insuficiente para una liquidación física efectiva, ya que la exposición sintética en dólares ofrece una mayor conveniencia operativa en comparación con la adquisición y liquidación de la moneda local.

Por ejemplo:

• Una empresa desea mantener una exposición al franco suizo durante los próximos tres meses.
• La empresa no necesita obtener ni liquidar francos suizos físicos, sino que firma un contrato NDF de franco suizo, lo que efectivamente denomina su cuenta en francos suizos mientras mantiene dólares.
• Al vencimiento, solo se liquidará la diferencia de ganancias o pérdidas denominadas en dólares estadounidenses (en comparación con el tipo de cambio acordado).

Muchas estructuras modernas de NDF también utilizan el mecanismo de valoración diaria (MtM), que implica la garantía o liquidación periódica de las ganancias y pérdidas no realizadas durante la vigencia del contrato, reduciendo así el riesgo de contraparte y mejorando la eficiencia del capital. Los forward no entregables con valoración diaria (MtM NDF) permiten eficazmente mantener fondos en dólares en la cuenta, mientras se valora el saldo y los resultados económicos en otra moneda.

La ruta más corta para el intercambio de divisas en la cadena: NDF de divisas, no intercambio al contado

Para monedas con poca profundidad o liquidez spot eficiente, el MtM NDF es una solución efectiva. Esta herramienta ya se utiliza ampliamente en TradFi para pares como USD/CHF, USD/KRW, USD/INR, USD/BRL y USD/TWD. Empresas, bancos e inversores offshore los utilizan frecuentemente para obtener exposición sintética al tipo de cambio sin necesidad de liquidar la moneda local.

Las criptomonedas también enfrentan problemas estructurales similares:

• No todos los pares de criptomonedas tienen liquidez de spot profunda;
• Mantener stablecoins locales completamente garantizadas presenta dificultades operativas;

Por lo tanto, la estructura MtM NDF es ideal para sistemas de divisas nativos de criptomonedas.

Los usuarios pueden:

• Mantenga suficiente fondos en USDT/USDC en su cuenta
• Al mismo tiempo, mediante la estructura MtM NDF, mantenga una posición larga en la moneda extranjera mientras tiene una posición corta en dólares;
• Incorpora eficientemente el valor de la cuenta y las ganancias/pérdidas en la moneda objetivo sin salir del circuito de liquidación en dólares.

Las ventajas incluyen:

• Anclaje fuerte basado en oráculos: seguimiento de tipos de referencia de divisas confiables en lugar de depender de la liquidez local dispersa en spot.
• Mantenga la pista de stablecoins en dólares y sus rendimientos: los usuarios siguen manteniendo USDT / USDC, obteniendo así la mayor liquidez en cadena y oportunidades de rendimiento.
• Liquidez excepcional y canales de negociación convenientes: USDT / USDC cuentan con los canales de negociación globales más robustos, integración con intercambios y liquidez de negociación en todo el mercado cripto.
• Cross-currency scalability: Any currency with a reliable USD oracle can be synthetically supported. No need to integrate with local banking infrastructure, local custody, or purchase sovereign bonds, as traditional fiat-backed stablecoin issuers must do.
• Alta eficiencia de capital: solo se liquidan o garantizan los diferencias de ganancias/pérdidas en divisas, sin necesidad de realizar intercambios al contado nominales completos.

Esto es altamente coherente con la forma en que opera hoy el mercado de divisas institucional fuera de la cadena: superponer exposiciones sintéticas y transferencia de riesgo con liquidación en efectivo sobre el sistema dominante de financiamiento y garantía en dólares.

¿Quién utilizará NDF en la cadena para operaciones de divisas?

La simple narrativa de que “el forex es la próxima dirección de desarrollo” no funciona. Los detalles determinan el éxito o el fracaso; lograr un TVL de 10 a 12 dígitos con establescoins de forex no es fácil. Los equipos que trabajan en esta dirección no pueden asumir que, simplemente al lanzar el producto, los titulares aparecerán milagrosamente. Se necesitan tres cosas muy claras:

• ¿Quién es tu titular?
• Why do they hold
• How to assign them

1. Los nuevos bancos, entidades custodias y billeteras necesitan cuentas multiactivo

El depósito total es uno de los indicadores más importantes para los nuevos bancos y cadenas de stablecoins. Sin una infraestructura nativa de cambio de divisas, las empresas internacionales no pueden mantener fácilmente fondos en la cadena y se ven obligadas a regresar al sistema bancario local. Por lo tanto, muchos nuevos bancos y cadenas de stablecoins podrían convertirse meramente en canales de depósito y retiro, en lugar de sistemas financieros reales.

La infraestructura MtM NDF ha cambiado este panorama.

Las nuevas entidades bancarias, instituciones de custodia, billeteras y plataformas de pago de stablecoins pueden integrar API para ofrecer servicios de divisas sintéticas directamente sobre el ecosistema de stablecoins en dólares. Para el usuario final, la experiencia se convierte en un simple interruptor:

• Cambia la moneda de visualización de la cuenta de USD a EUR, CHF, SGD, HKD, etc.
• O mantener saldos en múltiples monedas dentro de una sola cuenta.
• Pero la infraestructura subyacente de liquidación, garantía y liquidez sigue siendo USDT / USDC.

Los nuevos bancos, entidades custodias y billeteras de stablecoins tienen un alto alineamiento de intereses con MtM NDF:

• Expandir la base de usuarios internacionales
• Aumentar los depósitos y el saldo retenido
• Reducir las transferencias de los usuarios al sistema bancario tradicional
• Soporte para cuentas multimoneda para generar diferenciación competitiva y puntos destacados de relaciones públicas.

Por lo tanto, los usuarios empresariales/personales internacionales pueden:

• Mantenga completamente los fondos en la cadena
• Sigue disfrutando de la liquidez profunda y los rendimientos de las stablecoins en dólares
• Al mismo tiempo, mantenga exposición al mercado de divisas de manera eficiente mediante derivados de divisas.

Este producto se beneficia de factores macroeconómicos favorables; durante el último año, el dólar se ha devaluado aproximadamente un 10-12% frente al euro, lo que ha aumentado la demanda de monedas no estadounidenses, mientras que los usuarios continúan manteniendo stablecoins en dólares.

2. Los rendimientos del arbitraje de divisas serán mucho mayores que los de Ethena

Los derivados de divisas también se utilizan ampliamente en operaciones de arbitraje, uno de los mayores estrategias macroeconómicas del mundo. Un ejemplo clásico es el arbitraje con yen:

• Financiarse con yenes de bajo rendimiento.
• Comprar monedas de alto rendimiento (como el real brasileño BRL).
• Gane la diferencia de tasas de interés, conocida como "carry".

La tasa de interés del real brasileño suele estar por encima del 10%, lo que lo convierte en una de las monedas de carry más populares entre fondos de cobertura e inversores macro. Estas operaciones generalmente se realizan mediante NDF, forward y swaps de divisas, y no mediante intercambios físicos al contado.

En comparación con productos de arbitraje de basis de criptomonedas como Ethena:

• The foreign exchange arbitrage is tied to sovereign interest rate differentials, not cryptocurrency funding rates.
• Mercado más grande y mayor nivel de institucionalización
• Debido al tamaño del mercado global de derivados de divisas, su capacidad de negociación también es mayor
• The returns are typically lower than the peaks of crypto arbitrage trades, but historically, they offer greater stability and scalability.

Esto crea una gran oportunidad para el fondo de arbitraje de divisas en la cadena: los usuarios mantienen USDT/USDC como garantía, obtienen exposición a divisas extranjeras mediante NDF de MtM y generan arbitraje de divisas soberanas en la cadena sin salir del ecosistema de stablecoins en dólares.

3. Pagos globales empresariales

En el último año, Bridge ha permitido a los clientes empresariales aceptar pagos en monedas fiduciarias como el euro (EUR), el peso mexicano (MXN), el real brasileño (BRL), el peso colombiano (COP) y la libra esterlina (GBP), con conversión automática a USDC.

Sin embargo, actualmente las divisas solo pueden recibir, pero no mantenerse en la cadena. Para empresas que realizan operaciones financieras o contables en monedas como el franco suizo (CHF) o el dólar de Singapur (SGD), esto significa que aún necesitan conectarse a sistemas bancarios locales. Esto es especialmente importante al servir a empresas globales, y Tempo está impulsando activamente la adopción y expansión de estos servicios entre empresas mundiales.

Stripe ofrece coberturas de cambio similares a los NDF en sus pagos globales en moneda fiduciaria. Si un comerciante desea liquidar en la moneda A, mientras el cliente paga en la moneda B, el comerciante puede cubrirse contra el riesgo de cambio durante un período específico y ofrecer al cliente un precio local fijo y estable.

La API de divisas NDF de Stripe se utiliza para pagos en moneda fiduciaria

El pago en stablecoins puede aplicar un modelo en cadena similar: los usuarios continúan manteniendo stablecoins en dólares y realizando transacciones, mientras que los comerciantes o billeteras pueden sintetizar una cobertura de su moneda local preferida sin depender de la liquidez de cambio al contado o de la emisión de stablecoins locales.

Es importante destacar que la margen de beneficio del producto de divisas de Stripe es muy alta, con un costo anualizado de cobertura de aproximadamente el 73%.

Aunque este producto principalmente sirve a procesos de pago empresariales y minoristas, que suelen tener un riesgo bajo y alta previsibilidad, aún cobra una tarifa de aproximadamente 20 puntos básicos por transacción. Al anualizarlo, esto implica un costo de cobertura de aproximadamente el 73%, una tarifa extraordinariamente alta para la transferencia de riesgo cambiario. Esto resalta tanto la rentabilidad del negocio como el hecho de que los usuarios no son sensibles al precio en términos de pagos globales sin interrupciones y certeza monetaria.

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