Artículo escrito por Xiao Bing
El 27 de agosto, HashKey Holdings (3887.HK) publicó los resultados intermedios del primer semestre de 2026.
En un entorno en el que la capitalización total del mercado de activos criptográficos mundiales se contrajo significativamente durante el primer semestre, este intercambio de activos digitales más grande de Hong Kong, cumpliendo con la normativa, presentó un desempeño que superó las expectativas del mercado.
Datos clave: Ingresos totales del primer semestre de 343 millones de HKD, un aumento del 20,6% interanual. Beneficio bruto de 208 millones de HKD, un aumento del 12,5% interanual, con una margen bruto que aumentó hasta el 60,6% respecto al período anterior. La pérdida ajustada se redujo desde 398 millones de HKD en el mismo período del año anterior hasta 315 millones de HKD, lo que representa una reducción del 21% en la pérdida.
Los tres segmentos de negocio mejoran simultáneamente.
Este informe semestral contiene tres señales que merecen ser analizadas por separado.
La institutionalización no es un lema
Ingresos por servicios de intermediación de operaciones: 268 millones de HKD, un aumento del 38,6% interanual. En cuanto a la estructura del volumen de operaciones, el volumen total de la plataforma fue de 282.200 millones de HKD, un aumento del 31,8% interanual. El volumen de operaciones de clientes institucionales alcanzó 231.500 millones de HKD, un incremento del 58,8% interanual, representando el 82% del volumen total.
Hace un año, una de las principales preocupaciones sobre HashKey era que era “impulsada por minoristas y dependiente de las condiciones del mercado”. Este informe semestral proporciona una respuesta con datos: el motor de crecimiento de ingresos de HashKey ha pasado de los minoristas a los institucionales. Durante el primer semestre, cuando el mercado de criptomonedas en su conjunto se contrajo, el volumen institucional aumentó significativamente, lo que indica que la infraestructura de cumplimiento está acelerando su conversión en comportamientos de trading reales para el capital institucional.
Citigroup otorgó una calificación de "Compra/Alto riesgo" y un precio objetivo de 5.60 HKD al cubrir por primera vez a HashKey el 4 de agosto, lo que implicaba un potencial de aumento del 203% respecto al precio de la acción de 1.85 HKD en ese momento.
Uno de los principios centrales del informe de Citigroup es que los beneficios regulatorios del mercado local de Hong Kong aún no se han liberado plenamente, y HashKey, como titular de más del 75% de la cuota de mercado, es el principal beneficiario.
La tokenización de RWA está pasando de concepto a ingresos
El punto destacado del sector de servicios en cadena es el negocio de tokenización. El valor total de RWA en cadena alcanzó 2.68 mil millones de HKD, un aumento del 167.8% interanual. Durante este período, se lanzaron el primer RWA inmobiliario de Hong Kong y el primer token de plata regulada.
Un crecimiento del 167,8% es muy destacable en el entorno de mercado actual, lo que indica que HashKey Chain, como red L2 orientada a RWA, está pasando de la fase de "construcción de infraestructura" a la fase de "atracción de activos en la cadena".
La primera integración en cadena de los dos tipos de activos, bienes raíces y plata, cubre las dos categorías más fundamentales de la tokenización de activos físicos: bienes inmuebles y materias primas.
Esta línea de negocio aún representa una proporción pequeña de los ingresos, pero es la que tiene el crecimiento más rápido entre los tres segmentos. Si la comercialización de la tokenización continúa acelerándose (especialmente impulsada por el piloto de bonos tokenizados de la HKMA y la implementación de HKDAP), los servicios en cadena podrían convertirse en el motor de crecimiento más importante de HashKey en los próximos dos a tres trimestres.
El mapa global comienza a tomar forma
La serie de estrategias durante y después del informe semestral delinean la hoja de ruta global de HashKey.
En julio se anunció la intención de adquirir la totalidad de las acciones de Asia Pacific Exchange (APEX) en Singapur. APEX posee simultáneamente las licencias de "intercambio reconocido" y "centro de liquidación reconocido"; si la adquisición se completa, HashKey tendrá una infraestructura completa de negociación y liquidación que abarca Hong Kong y Singapur. Esto no tiene precedentes entre las empresas asiáticas reguladas de activos digitales.
En abril, se realizó una inversión estratégica en CAEX de Vietnam, estableciendo una colaboración técnica para construir conjuntamente una plataforma de intercambio regulada de nivel institucional local. En mayo, se lideró la ronda B+ de SignalPlus de 40 millones de dólares, encabezada por HashKey Capital, para posicionarse en tecnologías de intercambio de derivados de nivel institucional. A finales de julio, se completó la fusión de la aplicación, integrando los cuatro sitios de Hong Kong, Singapur, Dubái y Bermudas en una única entrada unificada, logrando la "unificación de múltiples sitios".
Profundizar la colaboración en canales de moneda fiduciaria con JPMorgan y DBS Bank. Colaborar con Canton y Morpho para explorar aplicaciones en cadena de nivel institucional. Iniciar la creación de la "Alianza de Aplicaciones de Ethereum" (EAG) y unirse al grupo de expertos de bonos tokenizados de la HKMA.
Al observar estas acciones en conjunto, HashKey está avanzando por la ruta de “mercado único de Hong Kong → red de mercados múltiples en Asia → infraestructura global de finanzas digitales”. El fundador, Xiao Feng, presentó una hoja de ruta clara en el informe semestral: desde una plataforma de intercambio de activos digitales hasta un mercado financiero de activos digitales, desde activos nativos de Crypto hasta activos RWA y tokenizados, con el objetivo final de crear una nueva generación de infraestructura financiera que conecte los pools de activos y los pools de capital.
¿Cómo entender este informe semestral?
HashKey aún registra pérdidas, con una pérdida neta ajustada de 315 millones de HKD, lo que representa una reducción del 21% interanual, pero aún está lejos del punto de equilibrio. La empresa registró una pérdida total de aproximadamente 1.087 mil millones de HKD en 2025, y su AUM disminuyó de 7.2 mil millones de HKD en el informe anual a 5.94 mil millones de HKD en el informe semestral, con ingresos por gestión de activos de solo 38.84 millones de HKD. El precio de las acciones ha caído desde su nivel inicial de cotización de 6.67 HKD, alcanzando un mínimo anual de 3.25 HKD.
Pero si se miran estos números desde una perspectiva diferente, se podrían sacar conclusiones distintas.
HashKey se encuentra en su primer semestre completo de operaciones tras su salida a bolsa. Afronta un entorno general de contracción del mercado de criptomonedas, en el que el volumen de sus competidores ha disminuido casi en su totalidad. En este contexto, HashKey no solo logró un crecimiento del 20,6% en ingresos, sino que también elevó su margen bruto de utilidad hasta el 60,6% respecto al período anterior, con un aumento del 58,8% en el volumen de operaciones institucionales. Las pérdidas se reducen, los ingresos aumentan y la estructura se optimiza.
El modelo de predicción de Wuhan Securities estima los ingresos para 2025-2027 en 782/1.211/2.338 mil millones de HKD, con tasas de crecimiento del 11%/55%/90%. Si el ritmo de ingresos de 343 millones del primer semestre se mantiene o mejora en el segundo semestre (típicamente un período de mayor actividad en los mercados de criptomonedas), es muy probable que los ingresos anuales superen la predicción de Wuhan Securities de 1.211 mil millones.
Para una empresa de infraestructura de activos digitales regulada, recién cotizada hace ocho meses y aún en pérdidas, pero con ingresos y volumen de operaciones que crecen a pesar de las condiciones adversas, la pregunta que el mercado debe evaluar no es “¿ahora está ganando dinero?”, sino “¿qué tan rápido está avanzando hacia la rentabilidad?”.
La respuesta de este informe semestral es: más rápido de lo que la mayoría esperaba.