CIO de GSR: Monitoree la tasa de préstamo de USDC en Aave para evaluar la sostenibilidad del repunte de cripto

Organizado y compilado por Shenchao TechFlow

Invitado: Andy Baehr, Director General de Gestión de Activos de GSR

Presentador: Steve Erlic, Director de Investigación de Sharplink

Fuente del podcast: Bits & Bips (entrevista de Unchained)

¿Es real este repunte de criptomonedas? Andy Baehr de GSR mapea las señales para vigilar

Fecha de transmisión: 17 de julio de 2026

Declaración de intereses: GSR es uno de los principales market makers globales de criptomonedas, cuyos ingresos dependen del volumen y la volatilidad del mercado; recientemente, su departamento de gestión de activos lanzó el ETF Core3 (BESO) que posee BTC/ETH/SOL. El invitado de esta edición discute el comportamiento general del mercado, sin recomendar ningún activo específico.

Andy Baehr anteriormente dirigió productos e investigación en CoinDesk Indices y desempeñó cargos de liderazgo en los departamentos de derivados de Credit Suisse, BNP Paribas, Morgan Stanley y Deutsche Bank. Actualmente se encarga de la gestión de activos de GSR, uno de los mayores market makers de criptomonedas del mundo. Su marco para medir el estado del mercado es sencillo: el mercado se desliza a lo largo de un espectro, con un extremo que representa "ambivalencia" y el otro "convicción". Actualmente, el mercado está atrapado en el extremo de la ambivalencia, donde cada rebote se comporta como un cohete de propulsión en una sola etapa: una vez agotada la primera etapa, no hay una segunda. Él identificó tres señales clave para monitorear: las tasas de préstamo en DeFi, la aprobación inesperada del CLARITY Act y la formación del consenso sobre el "pico hawkish" de la Reserva Federal. La evaluación más directa es: para saber si esta recuperación desencadenada por la caída del CPI la semana pasada puede sostenerse, basta con observar la tasa de préstamo de USDC en Aave. Actualmente se encuentra alrededor del 3,75%, similar a la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense. Este número lo dice todo sobre cómo se ve una baja energía.

¿Qué es el "Día de la Reserva Federal"?

• Desde 2022, no hemos visto un pico hawkish real. En ese momento, la Reserva Federal aumentó las tasas de interés de forma agresiva para absorber el estímulo fiscal posterior a la pandemia, y tanto los activos criptográficos como las acciones lo pasaron mal, ya que no sabíamos hasta dónde llegarían los aumentos de tasas.
• Imagine a "Fed solstice," the moment when we collectively feel, "Alright, we know where rate hikes will end." Before that, it's hard to believe any rally can last.
• Una vez que crucemos ese pico y podamos ver el paisaje en el otro lado de la pendiente, el sentimiento del mercado cambiará muy rápidamente.

Tres niveles de energía del mercado

• Aproximadamente dos tercios a tres cuartos de todo el mercado de criptomonedas son operaciones de derivados, y solo una cuarta parte a un tercio son spot. Los derivados son demasiado importantes para determinar la dirección de los precios.
• El último rebote perfecto tuvo tres fases: la primera fue el short squeeze de ETH; la segunda, la entrada masiva de traders nativos de cripto en el spot y los contratos perpétuos tras detectar la formación de la tendencia; la tercera, el inicio de flujos netos hacia los ETF, llegando incluso a superar los flujos de BTC en los ETF de ETH durante mayo y junio.
• Si el rebote no cuenta con una nueva ola constante de compradores, solo es un cohete de impulso inicial que se agota y cae.

Monitorear las tasas DeFi es más útil que monitorear los gráficos K

• Después de las elecciones presidenciales de noviembre pasado, las tasas de préstamo en Aave se dispararon por encima del 20%. ¿Y ahora? Aproximadamente en torno a la tasa libre de riesgo, entre el 3,75% y el 4,1%.
• No hay spread de crédito, lo que indica que nadie está dispuesto a pagar una prima para tomar prestado y usar apalancamiento. Esta es la evidencia más directa de baja energía.
• Imagina que Warsh un día por la mañana tomó una taza de café especialmente fuerte y decidió recortar las tasas de interés. Los precios de los activos subirían, el bitcoin aumentaría, y luego la gente acudiría a Aave para pedir préstamos. Como se trata de piscinas con precios basados en la oferta y la demanda, las tasas de DeFi se dispararían al instante. Entonces sería cuando te darías cuenta de que el mercado tiene verdadera energía.

DAT Treasury está temporalmente inactivo

• La estrategia acaba de vender casi 500 millones de dólares en acciones a través de ATM y no compró ni un solo centavo de bitcoin. Mantuvieron el dinero para pagar los dividendos de las acciones preferentes.
• Los compradores de DAT deberían entrar en la mitad del rebote, ya que la transmisión del sentimiento de los accionistas requiere tiempo. Sin embargo, el capital de los ETF no es capital a largo plazo, como lo ha demostrado las últimas ocho semanas.

Ley CLARITY: del 75% a menos del 40%

• The longer something is delayed, the lower the probability it will be completed. We now need almost zero interference and a strong tailwind to accomplish it in just three weeks.
• La probabilidad de Polymarket ha disminuido linealmente del 75% en mayo a menos del 40% actual. Cada día adicional sin aprobación es un día desperdiciado.
• El problema de la cláusula moral me parece un "delicioso bocado político" que los demócratas quieren llevarse a casa, y la divulgación de las ganancias de la familia del presidente en activos digitales ha añadido más leña al fuego.
• Pero si realmente se aprueba, el mercado lo tratará como un evento inesperado. Los eventos inesperados son uno de los impulsos emocionales más potentes para mover los precios. Es difícil imaginar que el mercado no experimente un repunte tras la aprobación.

Steve Erlic: El CPI anual de junio fue del 3,5 %, y el CPI subyacente registró por primera vez en cinco años una variación mensual cero. Este fue el factor desencadenante más directo de este repunte. Sin embargo, muchas de las razones detrás de la caída del CPI parecen ser temporales y es poco probable que se repitan el próximo mes. Kevin Warsh dijo en las audiencias del Congreso que "la inflación es una elección", lo que sugiere que podría mantener una postura hawkish. ¿Cómo ves la naturaleza de este repunte?

Andy Baehr: Hemos estado usando el término "ambivalencia" para describir el estado del mercado durante la mayor parte del Q2 e incluso al final del Q1. La ambivalencia no significa que el mercado no se importe lo que está haciendo. El mercado puede experimentar rebotes pulsátiles que parecen convincentes, e incluso puedes ver un pequeño retorno de energía en el mercado de contratos perpétuos, pero luego los rebotes se desvanecen rápidamente, ocurren liquidaciones y se vuelve al punto de partida.

El bitcoin superó los 80000 desde un pico cercano a 79000 antes y después de la conferencia Consensus de primavera, luego fue presionado hasta aproximadamente 61000, llegando cerca de la línea de costo de producción. Este proceso en realidad devolvió cierta energía al mercado, pero aún nos encontramos en esta fase ambivalente.

La opuesta de la ambivalencia es la convicción: que puedes confiar confiadamente en que el rebote persistirá y formará realmente un nuevo ciclo de impulso. La pregunta clave es: ¿es esta solo una cohete de impulso único, o finalmente está comenzando a crecer piernas?

Visto desde una perspectiva más amplia, ahora estamos en un entorno en el que no sabemos dónde está el pico de la postura hawkish. La última vez que ocurrió algo similar fue antes de 2022, cuando la Reserva Federal aumentó las tasas de forma agresiva para absorber el estímulo fiscal posterior a la pandemia, y tanto los activos criptográficos como las acciones lo pasaron muy mal. ¿Por qué? Porque no sabíamos dónde estaba el pico de la postura hawkish.

Imagina el "Día de la Reserva Federal". Es ese momento en el que todos sentimos que estamos cómodos, sabiendo dónde terminarán los aumentos de tasas. Hemos tenido un nuevo presidente de la Reserva Federal, que aún no conocemos bien, pero claramente no es alguien que busque calmar los mercados. Antes de que la percepción colectiva alcance realmente ese punto, es difícil confiar en que cualquier repunte pueda persistir de manera confiable.

Steve Erlic: ¿Qué piensas sobre Warsh como presidente de la Reserva Federal? No quiere dar orientación prospectiva ni publicar el gráfico de puntos. Quiere que la Reserva Federal reaccione a los datos. Pero al mismo tiempo, tiene un presidente que desea tasas de interés bajas.

Andy Baehr: Es evidente que este no es un presidente de la Reserva Federal que busque calmar los mercados. En su declaración de toma de posesión, enfatizó en negrita su independencia, anunciando que no intentará tranquilizar a los mercados ni revelar información excesiva. Esta es una relación completamente nueva entre el mundo y el presidente de la Reserva Federal.

Su situación tampoco es sencilla. Los precios de la energía se han calmado ahora, pero la situación geopolítica podría hacer que vuelvan a dispararse en muy poco tiempo. Las personas no están seguras de qué ocurrirá, pero ya han preciado sus expectativas en los futuros de tasas de interés. Ya sea un aumento temprano o tardío, y en qué medida, los aumentos de tasas llegarán de todas formas, y no sabemos dónde terminará.

Para el cripto, esto finalmente se reduce a dos variables: las expectativas de inflación y las expectativas de tasas nominales. En 2022, las tasas nominales aumentaron aceleradamente, superando directamente las expectativas de inflación, lo que resultó muy difícil para el Bitcoin, ya que las tasas reales esperadas estaban en aumento. Solo cuando las tasas reales esperadas se comprenden mejor, se genera un soporte macroeconómico más favorable para el Bitcoin. Más prácticamente, también permite una comprensión más clara del costo de financiamiento en moneda fiduciaria, lo que proporciona más apalancamiento al sistema cripto. Y el mercado cripto necesita urgentemente apalancamiento para recuperar la volatilidad y la energía de negociación que han estado en caída desde octubre del año pasado.

Steve Erlic: El Mag 7 sigue luchando, mientras las acciones de IA están disparándose. Hemos visto una rotación hacia acciones cíclicas pequeñas como el Russell 2000. ¿Qué significa esto para el sentimiento de riesgo? ¿Cómo afecta tu visión del mercado de criptomonedas?

Andy Baehr: Esto me hace pensar en el rendimiento de las criptomonedas en el Q2. Aunque el Q2 fue malo, las criptomonedas de menor capitalización realmente superaron a BTC, ETH y SOL, e incluso XRP subió, lo cual es bastante sorprendente.

En CoinDesk, desarrollé el índice CoinDesk 80, que cubre tokens de capitalización media y baja clasificados del puesto 21 al 100. En cualquier condición de mercado saludable o incluso neutral, deberías observar que los tokens de mayor capitalización superan a los de menor capitalización, ya que la atención colectiva del mercado se centra en nombres con mayor liquidez y tamaño, lo cual es un indicador confiable de normalidad del mercado. El Q2 mostró lo contrario: los tokens pequeños cayeron menos que los grandes. Esto sugiere que el capital está saliendo de los activos principales desde los ETF, el mercado de contratos perpetuos, el mercado spot y las empresas de tesorería DAT. Esto podría ser una señal de rendición en cierto grado al final del Q2.

En cuanto a la rotación del mercado de acciones, los operadores persiguen dónde hay movimiento. La criptomoneda carece de energía porque otros sectores tienen cosas más llamativas: la IPO de SpaceX, Anthropic, OpenAI; el capital fluye desde los ETF de criptomonedas para aprovechar estas oportunidades.

Steve Erlic: Entonces, desde la perspectiva de la plataforma de trading, ¿cómo están posicionando el dinero inteligente ahora? ¿Quién será el comprador estructural? Los fondos de ETF no son capital permanente, como lo ha demostrado las últimas ocho semanas. La oferta de stablecoins ha disminuido en aproximadamente 10 mil millones desde mayo, el mayor retroceso desde el colapso de Terra/Luna. Las empresas de tesorería DAT tampoco están en el bando de los compradores. Strategy acaba de vender casi 500 millones de dólares mediante ATM, sin comprar ni un solo dólar de BTC, reservando el efectivo para pagar dividendos sobre acciones preferentes. Metaplanet está en una situación similar.

Andy Baehr: Tenemos una visión positiva sobre DAT, ya que realmente pueden ayudar a completar el rompecabezas del mercado de activos digitales: una tesorería enfocada en un solo activo digital junto con habilidades locales para gestionar ese activo. Su empresa y otros DAT que lo hacen bien ofrecen a los inversores de acciones una forma interesante de exposición a activos digitales, con características adicionales.

¿Pero cuál fue el papel de DAT en el perfecto repunte del año pasado? No fueron los primeros en entrar. El proceso clásico del repunte del año pasado fue: primer paso, un short squeeze en ETH, cuando una posición de fondo de cobertura que estaba larga en BTC y corta en ETH comenzó a cerrarse. Segundo paso, los traders nativos de cripto vieron formarse la tendencia y entraron masivamente al spot y a los contratos perpétuos. Tercer paso, en mayo-junio de 2025, los fondos de los ETF comenzaron a revertir su flujo neto, e incluso los flujos hacia los ETF de ETH superaron los de BTC, lo cual fue impactante en ese momento. Luego, la aprobación del GENIUS Act añadió más impulso a ETH, ya que demasiados stablecoins dependen de la red Ethereum.

DAT deberían ser compradores que ingresen después, durante la mitad del rebote; la emoción de los accionistas necesita tiempo para transmitirse, y el aumento del precio de la acción genera más impulso para la compra de tokens. Son tenedores estructurales y más permanentes, a diferencia de los tenedores de ETF que son más cortoplacistas.

Steve Erlic: ¿Has visto alguna señal específica cambiando? Por ejemplo, la relación bajista/alzista o el aumento de las tasas de DeFi?

Andy Baehr: Durante mi tiempo en CoinDesk, pasé mucho tiempo analizando las tasas de interés de Aave, y publicamos una tasa diaria basada en Aave. El mes siguiente a las elecciones presidenciales de noviembre del año pasado, estas tasas se dispararon por encima del 20%. ¿Y ahora? Están cerca de la tasa libre de riesgo, entre el SOFR y el rendimiento de los bonos del Tesoro a un año, aproximadamente del 3.75% al 4.1%. El hecho de que DeFi no tenga un diferencial de crédito en los mercados monetarios indica que nadie tiene prisa por pedir préstamos para apalancarse.

Lo más interesante es imaginar un escenario: Warsh toma una taza de café especialmente fuerte una mañana, se siente bien y anuncia un recorte de tasas inesperado. Los precios de los activos subirán, el bitcoin subirá. Luego, la gente se lanzará a Aave para pedir préstamos. Como se trata de pools con precios basados en la oferta y la demanda, las tasas de interés de Aave, cada Vault de Morpho, Gauntlet, Stakehouse, Beta y Concrete aumentarán instantáneamente. La gente se apresurará a aumentar su apalancamiento.

El apalancamiento es lo que realmente impulsa los precios hacia arriba: hasta niveles que podrían desencadenar flujos de fondos de ETF, niveles que podrían provocar más adquisiciones por parte de DAT, o niveles que podrían atraer a los tenedores a largo plazo. Pero antes de eso, si observas las tasas de DeFi fluctuando cerca de la tasa libre de riesgo, eso es baja energía.

Esta es una señal muy fácil de monitorear. Estos modelos de tasas son simplemente funciones lineales de oferta y demanda: cuanto mayor sea la oferta, más baja será la tasa; cuanto menor sea la demanda, más baja será la tasa. Cuando una gran cantidad de oferta ingresa a estas plataformas diciendo "acepto cualquier rendimiento", las tasas naturalmente caen al nivel más bajo.

Steve Erlic: Mencionaste brevemente los nuevos productos de ingresos fijos en cadena y los Vaults. ¿Cómo utilizan esto los traders ahora? ¿Cómo pueden los inversores comunes utilizar las tasas DeFi para evaluar la energía del mercado?

Andy Baehr: Piensa en cómo la mayoría de las personas interactúan con los activos criptográficos. Comprar y vender tokens, operar contratos perpetuos u opciones, todos estos son activos basados en activos, que se sienten más como acciones o materias primas en el mundo tradicional. Estos modelos no son adecuados para crear mercados de ingresos fijos, mercados monetarios o establecer una curva de rendimiento paralela al mundo tradicional.

DeFi está desarrollando poco a poco soluciones de ingresos fijos. Sin un banco central, solo con oferta y demanda, el mercado de capital de DeFi no necesita que grandes instituciones influyan en la tasa SOFR del día siguiente mediante repos overnight; simplemente es la compra y venta inmediata por parte de las personas. Ahora, estas actividades están formando clústeres que nos permiten ver aproximadamente en qué nivel deberían estar las tasas de interés para préstamos y préstamos de stablecoins.

Vaults es un excelente paquete. Los administradores identifican diversos pools de préstamos y los agrupan en una cartera que emite un token que representa propiedad o derechos a ingresos. En esencia, es un fondo del mercado monetario. Por supuesto, no es un fondo ni un valor, y la mayoría no está regulado. Pero está disponible 7×24 y es ampliamente accesible a nivel global. Si las personas hacen su debida diligencia y entienden qué están participando, es un producto muy eficiente.

Desde la perspectiva de nuestros administradores de activos, el rol del administrador de Vault implica responsabilidades similares a las de un fiduciario: debe rendir cuentas por los resultados y proporcionar información transparente a los titulares del Vault. Esta es mi forma de verlo según los principios y valores de la CFA, independientemente de si la ley lo exige o no. Los fondos del mercado monetario son valores, y este proceso de crecimiento inevitablemente conlleva una definición de los estándares que el administrador debe mantener.

Steve Erlic: En este mismo momento, la Casa Blanca está celebrando una reunión. El presidente, el jefe de gabinete Susie Wilds, varios senadores republicanos involucrados en las negociaciones y Kristen Smith de la Blockchain Association están intentando cerrar un acuerdo sobre las cláusulas éticas. Esto es clave para obtener el apoyo de los demócratas. Una nueva versión del proyecto de ley del Senado podría salir en cualquier momento. Si se aprueba antes del plazo del 7 de agosto, ¿será esto un impulso para el mercado?

Andy Baehr: A largo plazo, es fundamental lograr la aprobación legislativa. Piensa en cuánto tiempo ha perdido esta industria o industrias relacionadas hasta llegar a donde estamos hoy; es doloroso. Pero cuanto más se retrasa algo, menor es la probabilidad de que finalmente se complete.

Las probabilidades en Polymarket han caído del 75% en mayo a menos del 40% actualmente, con una caída casi lineal. Cada día que no se cumple es un día desperdiciado. En cuanto a la cláusula ética, personalmente me resulta difícil no verlo como un "delicioso bocado político" que algunas personas quieren llevarse a casa para disfrutarlo más tarde. La divulgación de ganancias superiores a mil millones de dólares por parte de la familia presidencial en activos digitales es un blanco perfecto para los demócratas.

Pero realmente creo que, si se aprueba, el mercado lo tratará como una sorpresa. No es algo como "ya lo teníamos previsto, no es gran cosa". Las sorpresas son la emoción más potente que impulsa las fluctuaciones de precios. Es difícil imaginar que el mercado no experimente un repunte tras la aprobación.