El 7 de agosto, SemiAnalysis publicó un informe indicando que, tras el reajuste de la dirección de Google DeepMind, Google Cloud podría ser el mayor beneficiario financiero a corto plazo.
El informe vincula los cambios de personal con la asignación de capacidad de cómputo dentro de Google. Los TPU son un recurso escaso del que dependen tanto el desarrollo de modelos de vanguardia como la expansión del negocio en la nube de Google. Asignar más capacidad de cómputo al entrenamiento de Gemini ayudará a Google a ponerse al día con los modelos de vanguardia; mientras que desviar más TPU a clientes externos podría convertirse más rápidamente en ingresos, pedidos pendientes y beneficios para Google Cloud.
SemiAnalysis presenta una serie de predicciones agresivas: las ventas del sistema TPU podrían impulsar el crecimiento de los ingresos de Google Cloud hacia el 150% en 2027, significativamente por encima del consenso de los analistas de 64% mencionado en el informe, y contribuir con aproximadamente 3 dólares por acción a las ganancias por acción de Alphabet ese año.
Según Axios, Demis Hassabis dejó el cargo de CEO de Google DeepMind para convertirse en presidente de DeepMind y científico jefe de Alphabet; Koray Kavukcuoglu, ex CTO de DeepMind, asume la gestión diaria y reporta al CEO de Alphabet, Sundar Pichai.
Al mismo tiempo, Jeff Dean, Sanjay Ghemawat, Oriol Vinyals y Quoc Le dejan Google para fundar conjuntamente la institución de investigación en IA Discovery Loop. Google participará como inversor fundador y establecerá una colaboración en servicios en la nube con ella.
Esta corrección ha llevado al mercado a reevaluar la estrategia de asignación de capacidad de Google. Los mismos TPU pueden respaldar tanto el entrenamiento como la inferencia de Gemini, ofrecerse a través de Google Cloud a clientes externos como laboratorios de IA y empresas, o venderse en su totalidad a entidades de propósito especial que operan centros de datos de IA.
Diferentes formas de asignación generan diferentes retornos. Invertir en la capacidad de procesamiento de Gemini afecta la competitividad de Google en el ámbito de los modelos avanzados; invertir en TPU para clientes comerciales permite acceder más rápidamente a los ingresos y la cartera de pedidos pendientes de Google Cloud.
SemiAnalysis estima que la influencia de Thomas Kurian, director de Google Cloud, en la competencia interna por la capacidad de cómputo está aumentando. Con más TPU e infraestructura asociada dirigiéndose a clientes externos, Google Cloud podría obtener mayor elasticidad de ingresos.
Sin embargo, Alphabet no atribuyó este reajuste organizativo a los obstáculos en el desarrollo de Gemini. La empresa indicó en la reunión de resultados del segundo trimestre que Gemini 4 está realizando el entrenamiento inicial más ambicioso hasta la fecha, y los servicios de IA siguen enfrentando limitaciones de oferta. Pichai también enfatizó que la asignación prioritaria de TPU sigue siendo garantizar que Google cuente con la capacidad de cómputo necesaria para participar en la competencia de vanguardia en AGI.
Actualmente, Google no ha anunciado ninguna reducción en la prioridad de computación para Gemini. La afirmación de que "la prioridad de Gemini ha disminuido" es una inferencia de SemiAnalysis sobre cambios en el personal y la asignación de recursos, no un ajuste estratégico confirmado por Google.
El informe de resultados del segundo trimestre de Alphabet mostró que los ingresos de Google Cloud aumentaron un 82 % interanual hasta alcanzar 24.768 mil millones de dólares, y la cartera de pedidos pendientes de la nube aumentó hasta 514.000 millones de dólares. La cantidad de tokens procesados por la API de modelos propios de Google alcanzó aproximadamente 22.000 millones por minuto, frente a 16.000 millones en el trimestre anterior.
El rápido crecimiento de Google Cloud no proviene completamente de los servicios de nube tradicionales. Alphabet ha comenzado a entregar sistemas completos de TPU a los centros de datos de los clientes y confirmó por primera vez ingresos relacionados en el segundo trimestre. La empresa indicó que los contratos de venta de sistemas TPU ya se han incluido en el pedido pendiente del negocio en la nube, y se espera que la mayor parte de los ingresos de los contratos existentes se reconozcan en 2027.
Esto significa que la estructura de ingresos de Google Cloud está cambiando. Anteriormente, los ingresos en la nube provenían principalmente de servicios recurrentes como cómputo, almacenamiento, bases de datos y plataformas de IA; ahora, las ventas de sistemas TPU completos comienzan a convertirse en una nueva fuente de crecimiento.
SemiAnalysis estima que los ingresos reconocidos por la venta de sistemas TPU, bajo el método de importe bruto, son de aproximadamente 35 mil millones de dólares por GW, con ingresos relacionados reconocidos en el segundo trimestre de 2026 de aproximadamente 1.2 mil millones de dólares. Según su cálculo, si se excluyen estos ingresos, el crecimiento interanual del negocio principal de Google Cloud sigue siendo de poco más del 70%; al incluir las ventas de sistemas TPU, el crecimiento total aumenta al 82%.
Las propiedades económicas de ambos tipos de ingresos no son las mismas. El negocio tradicional en la nube depende principalmente de la renovación de clientes, el volumen de uso de capacidad de cómputo y la fidelización a la plataforma; la venta de sistemas TPU se asemeja más a proyectos de infraestructura de IA de gran envergadura, y una entrega concentrada puede aumentar significativamente la tasa de crecimiento de los ingresos en un trimestre o año específico.
La predicción más impactante de SemiAnalysis proviene de la lista de pedidos pendientes del sistema TPU.
El informe estima que el volumen de pedidos pendientes relacionados con los sistemas TPU de Google Cloud actualmente supera los 150 mil millones de dólares. Si estos pedidos se entregan según lo planeado y se reconocen como ingresos en 2027, el crecimiento de los ingresos de Google Cloud ese año podría alcanzar aproximadamente el 150%, mientras que las expectativas consensuadas de los analistas mencionadas en el informe son de alrededor del 64%.
Los pedidos pendientes de 514 mil millones de dólares en el negocio en la nube divulgados oficialmente por Alphabet incluyen ventas de sistemas TPU, pero no se han publicado por separado los pedidos de TPU. Por lo tanto, el número superior a 150 mil millones de dólares proviene del modelo de SemiAnalysis.
Según el criterio de reconocimiento de ingresos de aproximadamente 35 mil millones de dólares por GW adoptado en el informe, un solo proyecto de varios GW sería suficiente para cambiar significativamente la curva de crecimiento de Google Cloud. SemiAnalysis también predice que, a medida que los laboratorios de IA continúen adquiriendo capacidad de cómputo a gran escala, se producirán más transacciones de varios GW en los próximos trimestres y se añadirán más de 250 mil millones de dólares en pedidos de TPU a las obligaciones pendientes de Google Cloud.
La margen de beneficio también podría recibir apoyo. SemiAnalysis estima que la tasa de beneficio EBIT de las ventas de sistemas TPU será ligeramente inferior al nivel de poco más del 30% del negocio principal en la nube, pero la tasa de beneficio EBIT general de Google Cloud aún podría mantenerse entre el 35% y el 39%. Bajo la combinación de un crecimiento alto de ingresos y una margen de beneficio elevada, este negocio podría contribuir con aproximadamente 3 dólares por acción a Alphabet en 2027.
Por lo tanto, SemiAnalysis conectó un reajuste de personal en el departamento de IA con una cadena financiera completa: los cambios organizativos en Gemini afectan la asignación de capacidad de cómputo, dirigiendo más TPU hacia clientes externos, ampliando los pedidos pendientes en el negocio en la nube y finalmente impactando los ingresos de Google Cloud y las ganancias de Alphabet.
SemiAnalysis mantiene una actitud claramente pesimista sobre la competitividad a largo plazo de Gemini, pero para los inversores, la pregunta más fácil de verificar a través de los resultados financieros es: ¿quiénes usarán y pagarán finalmente los costosos clusters de TPU, y si estos pedidos podrán convertirse en ingresos para Google Cloud?
El informe indica que la tasa de crecimiento de tokens de la API de primera parte de Gemini se ha desacelerado. En el primer trimestre de 2026, su volumen aumentó de 10 mil millones por minuto a 16 mil millones, un crecimiento del 60% respecto al trimestre anterior; en el segundo trimestre, subió aún más a 22 mil millones, pero el aumento se redujo a aproximadamente un 38%.
Esto no significa que el uso de Gemini haya disminuido, sino que su ritmo de crecimiento se ha ralentizado. Google sigue indicando oficialmente que la demanda de la API del modelo es fuerte, que la empresa enfrenta limitaciones en la oferta de capacidad de cómputo y que el preentrenamiento de Gemini 4 continúa avanzando.
Al mismo tiempo, la plataforma de IA empresarial de Google no solo aloja a Gemini, sino que también ofrece a los clientes modelos de terceros como Claude. Incluso si los modelos desarrollados por Google ya no siempre lideran, Google Cloud aún tiene la oportunidad de captar el gasto de capital de toda la industria de la IA mediante la venta de capacidad de cómputo, servicios de plataforma y sistemas TPU.
Discovery Loop también podría entrar en este ciclo. Google no solo es un inversor fundador de la institución, sino que también establecerá una colaboración en servicios en la nube con ella. SemiAnalysis especula adicionalmente que los investigadores que abandonan Google podrían obtener financiamiento de inversores externos y capital relacionado con Google, y luego utilizar parte de esos fondos para adquirir recursos de cómputo en Google Cloud.
Esto genera un resultado comercial contraintuitivo: incluso si Google enfrenta presión en la competencia de modelos avanzados, podría seguir generando ingresos a través de la infraestructura en la nube de inversiones externas en IA.
Las ventas del sistema TPU pueden aumentar rápidamente los ingresos de Google Cloud, pero la valoración que se le otorgue a esta parte de los ingresos aún depende de cómo el mercado evalúe su sostenibilidad.
Los negocios tradicionales en la nube dependen de la renovación de los clientes y el crecimiento en el uso, lo que genera ingresos relativamente estables, y los costos de migración de la plataforma también refuerzan la fidelización del cliente. La venta de sistemas TPU es más similar a proyectos de infraestructura a gran escala: los montos individuales son altos, pero los ingresos pueden verse afectados fácilmente por el progreso de la entrega, la construcción de centros de datos y la financiación del cliente. Incluso si la concentración de pedidos en la confirmación genera un crecimiento rápido, el mercado podría otorgar una valoración más baja, similar a la de los negocios de hardware.
SemiAnalysis predice que Google Cloud actualmente tiene un backlog de sistemas TPU superior a 150 mil millones de dólares, con posibles órdenes adicionales de más de 250 mil millones de dólares en los próximos trimestres. Estos números aún no han sido divulgados por separado por Alphabet, y la cantidad final de ingresos que se generarán dependerá de si los TPU pueden suministrarse a tiempo, si los centros de datos de los clientes pueden ponerse en funcionamiento y si la financiación relacionada se materializa con éxito.
La competitividad a largo plazo de Gemini también afectará este modelo de negocio. A corto plazo, la venta adicional de capacidad de cómputo puede aumentar los ingresos de Google Cloud. Si Google sigue rezagado en la categoría de modelos de vanguardia, la dependencia de la plataforma en nube de modelos de terceros como Anthropic podría aumentar, ejerciendo presión sobre el poder de negociación de Google en el ecosistema de modelos y su fidelización de clientes.
A continuación, los inversores deben observar con atención dos indicadores: el volumen de ingresos reconocidos por los pedidos del sistema TPU en 2027, y si la margen de beneficio de Google Cloud puede mantenerse en el 35% al 39% previsto por SemiAnalysis.
Después de la entrega exitosa del pedido, el crecimiento de los ingresos de Google Cloud en 2027 podría acercarse al 150%, lo que proporcionará un nuevo impulso al crecimiento de IA de Alphabet. Si la entrega se retrasa o los márgenes de beneficio son inferiores a lo esperado, este crecimiento probablemente se manifestará como un salto en los ingresos impulsado por pedidos masivos de hardware, y el potencial de aumento de la valoración también se verá limitado.
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