El mercado de bonos está haciendo otra vez eso de reescribir silenciosamente las reglas para todas las demás clases de activos. La investigación de Goldman Sachs señaló el 22 de mayo que el aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo globales está generando un efecto de apretamiento en los mercados, que podría desencadenar correcciones significativas en las acciones y afectar a activos de riesgo como el cripto.
El rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 30 años superó el 5%, un nivel que no alcanzaba desde 2007. Alemania, Japón y otras economías importantes están viendo rendimientos comparables en vencimientos que oscilan entre el 3,5 % y el 6 %, lo que significa que este no es solo un problema estadounidense.
La aversión al riesgo está en niveles extremos
El indicador de aversión al riesgo de Goldman alcanzó el percentil 99 desde 1991 durante la semana del 22 de mayo. En lenguaje sencillo: los inversores están actuando como si el riesgo no existiera, justo en el momento en que el costo de endeudamiento está gritando lo contrario.
Los volúmenes de trading al por menor en EE.UU. han aumentado un 28% desde mediados de abril, lo que sugiere que los inversores cotidianos están ingresando masivamente a acciones, incluso cuando el mercado de bonos muestra señales de alerta. Los índices de acciones han alcanzado máximos históricos a pesar de lo que Goldman caracteriza como condiciones subyacentes desfavorables. La firma señaló que las primas de riesgo, el rendimiento adicional que los inversores exigen por mantener acciones en lugar de bonos, están comprimidas a niveles que dejan muy poco margen para errores.
¿Qué está impulsando el aumento de los rendimientos? Las preocupaciones persistentes sobre la inflación, alimentadas por los precios del petróleo y los aranceles, están empujando los rendimientos reales a la alza. Los rendimientos reales excluyen las expectativas de inflación, por lo que cuando aumentan, significa que los mercados están exigiendo genuinamente una mayor compensación por prestar dinero. Esa es una dinámica fundamentalmente diferente a la de los rendimientos que suben porque las expectativas de inflación están aumentando.
La correlación entre acciones y bonos se está rompiendo
La investigación de Goldman sugiere que la típica correlación negativa entre las acciones y los rendimientos de los bonos se está invirtiendo. Las acciones y los rendimientos de los bonos ahora se mueven en la misma dirección, ambos al alza, lo cual suena excelente hasta que se detiene la música. Cuando se rompe la relación típica de cobertura, la diversificación de la cartera deja de funcionar como debería.
Esto no es teórico. Es el tipo de cambio estructural que obligó a los fondos de pensiones y a los asignadores institucionales a replantearse todo su enfoque durante la caída de 2022, cuando tanto las acciones como los bonos cayeron simultáneamente.
El informe de Goldman señaló sectores como valores de valor e industriales como posibles beneficiarios de la actual rotación. Las inversiones orientadas al crecimiento, que prosperaron en un entorno de tasas bajas, enfrentan una presión creciente debido a los costos de financiamiento más altos.
Qué significa esto para los inversores en criptomonedas
El informe de Goldman no mencionó para nada el cripto.
Los rendimientos reales crecientes generan una contracorriente específica para los activos que no generan rendimientos. El bitcoin y la mayoría de las criptomonedas no generan flujo de efectivo. Cuando los rendimientos libres de riesgo superan el 5% en bonos del Tesoro de larga duración, el costo de oportunidad de mantener cripto aumenta significativamente.
El aumento del 28% en el volumen de trading minorista desde mediados de abril sugiere que los inversores minoristas aún están persiguiendo riesgo. El bitcoin ha operado cada vez más en correlación con activos de riesgo durante períodos de volatilidad macro, y un evento amplio de reducción de riesgo probablemente retiraría capital de los activos digitales también.
Las primas de riesgo comprimidas que Goldman señaló también son relevantes para el emprendimiento cripto y el ecosistema DeFi. Los protocolos de préstamo y préstamo que forman la base de DeFi son directamente sensibles a la dinámica de las tasas de interés, ya que los rendimientos tradicionales más altos hacen que las tasas en cadena sean menos competitivas en comparación.
La lectura de la disposición al riesgo en el percentil 99 de Goldman sugiere que el mercado está preciado para la perfección en el preciso momento en que las condiciones se vuelven menos perfectas.