El equipo de trading de Goldman Sachs publicó un informe advirtiendo que el mercado está experimentando una desconexión entre momentum y posiciones, y aunque el apalancamiento podría estar en etapas finales, el apalancamiento global total aún se encuentra en el percentil 93 de los últimos cinco años, y la reducción sustancial de riesgo aún no se ha completado.Autor y fuente del artículo: wind万得
El equipo de trading de primer nivel de Goldman Sachs advierte que el mercado está experimentando una fuerte liberación de impulso y posiciones, aunque el proceso de desapalancamiento se acerca a su final, los riesgos aún no se han eliminado por completo; múltiples eventos clave seguirán ejerciendo presión sobre la volatilidad, y en el actual contexto de mercado, el valor relativo de comprar activamente posiciones protectoras está aumentando.
El 29 de julio, Gail Hafif, Brian Garrett y Lee Coppersmith del equipo de Broking de Materias Primas y Flujo de Fondos de Goldman Sachs describieron el estado del mercado desde julio en el último informe de "Flujo de Fondos" como "un día de vacaciones en la playa con alertas de monzones y tsunamis".
El informe señala que, durante las últimas semanas, el mercado ha experimentado una clara retracción de impulso y una reducción de posiciones; aunque la posición general de las instituciones ya se ha limpiado en cierta medida, la apalancamiento global total sigue en el percentil 93 según un retroceso de cinco años, lo que indica que la reducción sustancial del riesgo aún no se ha completado. Al mismo tiempo, la actividad de los inversores minoristas ha comenzado a enfriarse, y las recompras corporativas han regresado al mercado, convirtiéndose en el soporte de compra más estable y confiable a corto plazo.
Para agosto, el espacio alcista se verá limitado por la salida estacional de fondos, la escasa voluntad de los institucionales para actuar de forma agresiva y la presión ejercida por las posiciones Gamma positivas de los comerciantes; en conjunto, las acciones se moverán dentro de un rango lateral. Además, a nivel de estrategias sistemáticas, el S&P 500 ya ha caído por debajo del nivel de activación a corto plazo; si el precio continúa bajando, se liberarán las ventas de la comunidad CTA, y el volumen de ventas en escenarios bajistas superará con creces el de compras en escenarios alcistas, lo que genera una clara asimetría en los flujos de capital: si el mercado cae durante la próxima semana, las ventas sistemáticas podrían alcanzar 24.900 millones de dólares, mucho más que los aproximadamente 2.300 millones de dólares en compras en un escenario alcista.
En este contexto, el equipo de trading de Goldman Sachs ofrece tres recomendaciones clave: comprar correlación (estrategia de contrarresto de dispersión), comprar opciones put de tres meses sobre IWM, y establecer protección de opciones a corto plazo sobre las acciones minoristas populares GSXURFAV, indicando claramente que, a medida que la probabilidad de eventos macroeconómicos de correlación uno (Corr1) sigue aumentando y la volatilidad individual de las acciones permanece elevada, se está abriendo la ventana de compra para operaciones de protección.
La desapalancamiento entra en la "fase final", pero el mercado aún avanza entre las ruinas. El equipo de trading de Goldman Sachs señaló que en las últimas semanas el mercado ha experimentado una significativa desaceleración de impulso y liquidación de posiciones. Aunque esta ronda de desapalancamiento podría estar entrando en su fase final, aún persisten varios eventos clave pendientes —incluyendo la situación geopolítica, la dirección de la política de la Reserva Federal y la temporada de resultados empresariales— que continuarán manteniendo al mercado en un estado de alta volatilidad.
Según los datos de posiciones institucionales, la tasa de apalancamiento global (Gross Leverage) sigue en el percentil 93 en una retrospectiva de 5 años y en el percentil 65 en una retrospectiva de 1 año. Este dato revela una contradicción clave: a pesar de que ya se han realizado acciones claras de desapalancamiento recientemente, desde una perspectiva de mayor plazo, las posiciones institucionales siguen extremadamente concentradas, y aún no se ha producido una desriskización sustancial.
El informe destaca que el sector global de tecnología de la información sufrió la presión más fuerte. En el libro principal de自营 de Goldman Sachs, el volumen de ventas de posiciones largas en tecnología global el viernes pasado fue el más alto desde septiembre de 2024, con una puntuación Z de -3.6, uno de los mayores descuentos en los últimos cinco años.
El informe sostiene que la carga en el nivel de posiciones ya no constituye una resistencia para el mercado, y se espera que las operaciones saludables impulsadas por fundamentos regresen gradualmente, "pero antes de discutir cualquier recarga sustancial, aún debemos atravesar los escombros dejados por las últimas semanas".
Flujos de capital: enfriamiento del minorista, capital pasivo en récord; agosto podría ver una "huelga de compradores". El equipo de trading de Goldman Sachs concluye claramente que los mercados accionarios se mantendrán en rango durante el corto plazo. Desde la estructura de flujos de capital, el equipo de trading de Goldman Sachs considera que agosto enfrenta múltiples vientos en contra y carece de "combustible" para un alza.
Por un lado, históricamente los fondos mutuos han tenido la tendencia de mantener efectivo antes de las elecciones intermedias y realizar una asignación masiva después de las elecciones, lo que significa que este grupo de compradores contribuye limitadamente al mercado de valores estadounidense antes de que se definan los resultados electorales. Los inversores extranjeros también tienden a reducir moderadamente sus posiciones en acciones estadounidenses desde ahora hasta un mes antes de las elecciones.By contrast, August tied with May as one of the worst months for net equity outflows in the history of mutual funds and ETFs.Rising geopolitical concerns, energy price pressures, and monetary policy uncertainty are paving the way for a "temporary strike" by buyers in August.Es importante destacar que, desde principios de este año, los ETF y fondos mutuos de acciones han registrado un flujo combinado récord de 659.000 millones de dólares.
De ellos, los fondos indexados pasivos registraron un flujo neto de 742.000 millones de dólares desde principios de año, mientras que los fondos gestionados activamente experimentaron una salida neta de 83.000 millones de dólares, reflejando el entusiasmo extremo del público minorista por el momentum y el apalancamiento este año.Solo en julio, hubo34.000 millones de dólares en entradas a fondos de acciones estadounidenses, la tercera mayor entrada en julio en más de 20 años.El equipo de traders de Goldman Sachs espera que esta tendencia se desacelere notablemente en agosto, y ya se han observado signos tempranos.
La estructura gamma está suprimiendo el alza; la caída amplificará la estructura gamma en el mercado de opciones, reforzando aún más la evaluación de rango lateral del mercado accionario. Según datos de Goldman Sachs, los comerciantes actualmente tienen una gamma positiva en el S&P 500, con más gamma hacia arriba y menos hacia abajo.
Este patrón implica que la volatilidad alcista estará reprimida y será difícil que el mercado genere un repunte fluido; mientras que en caídas, las posiciones de gamma amplificarán la magnitud de la caída. Sin embargo, el equipo de trading de Goldman Sachs considera que es probable que los movimientos bajistas significativos ya estén en sus etapas finales.
La presión a nivel de estrategias sistemáticas tampoco puede ignorarse. El S&P 500 ya ha caído por debajo del nivel de activación a corto plazo estimado por Goldman Sachs de 7453 puntos; si el precio continúa bajando, las estrategias sistemáticas como las CTA liberarán órdenes de venta. Actualmente, las estrategias sistemáticas mantienen en conjunto aproximadamente 196.300 millones de dólares en posiciones largas en acciones estadounidenses, ubicadas en el percentil 48 según un retroceso de tres años, mientras que las posiciones CTA se encuentran en el percentil 44. En un contexto actual de liquidez decreciente, el aumento en el volumen de órdenes de venta potenciales tendrá un efecto multiplicador.
Los cálculos cuantitativos de Goldman Sachs muestran: en la próxima semana, si el mercado se mantiene estable, habrá una venta neta de aproximadamente 1.300 millones de dólares; si sube, habrá una compra neta de aproximadamente 2.300 millones de dólares; si baja, la venta neta podría alcanzar los 24.900 millones de dólares: la enorme diferencia entre estos tres escenarios revela claramente el sesgo a la baja en los flujos de capital actuales.
Goldman Sachs specifically noted that as market liquidity weakens, the impact of sell orders will be amplified, and flow predictions exhibit significant asymmetry under downside scenarios.
Las recompras corporativas proporcionan el soporte más confiable; en medio de estos múltiples vientos en contra, las recompras corporativas se han convertido en el soporte estructural más valorado por el equipo de Goldman Sachs.
Los datos del informe muestran que actualmente aproximadamente el 31% de las empresas del S&P 500 (por número) se encuentran en el período de apertura de recompra; se espera que para el próximo fin de semana esta proporción aumente a aproximadamente el 53%; a mediados de agosto, más del 90% de las empresas estarán en el período de apertura.
Goldman Sachs espera que la demanda de recompras autónomas en agosto aumente significativamente a medida que más empresas salgan del período de silencio de resultados y aprovechen la ventana de apertura posterior a los resultados para implementar activamente recompras.
El informe califica esto como "el flujo de fondos más sólido y confiable para el mercado accionario estadounidense en agosto", lo que ayuda a mantener un soporte de compra sostenido mientras los inversores absorben los efectos residuales de la desapalancamiento.
Riesgo de Corr1 en aumento: La convergencia del diferencial de volatilidad entre acciones individuales e índices es una señal de alerta. Esta es la parte más alarmante del informe sobre la estructura del mercado.
Goldman Sachs señala que la correlación implícita a 1 mes (1m Implied Correlation) del S&P 500 ha aumentado ligeramente durante la reciente caída. Anteriormente, la volatilidad de acciones individuales se encontraba en niveles históricamente altos, mientras que la volatilidad del índice era relativamente baja, creando un diferencial sin precedentes (unprecedented spread). A medida que la volatilidad de acciones individuales se reduce desde sus máximos, este diferencial se está estrechando.
En un contexto en el que la incertidumbre macroeconómica continúa intensificándose y el mercado está eliminando el entusiasmo por el momentum, la probabilidad de que ocurra el evento Corr1 (es decir, un evento de riesgo extremo en el que la correlación del mercado aumenta bruscamente hasta cerca de 1 y las acciones individuales y los índices caen simultáneamente) está aumentando y ya ha entrado en el radar de riesgo de los participantes del mercado.
En cuanto a las pequeñas capitalizaciones, Goldman Sachs señala que el Russell 2000 (IWM) históricamente ha mostrado un desempeño débil durante las dos primeras semanas de agosto, y es probable que esta tendencia se mantenga este año; la incertidumbre en la política monetaria y geopolítica se sumará para ejercer presión, y la relativa fortaleza del índice desde principios de año sugiere que tiene margen para una corrección.
Sobre la base del análisis anterior, el equipo de trading de Goldman Sachs (Gail Hafif, Brian Garrett, Lee Coppersmith) ofrece tres recomendaciones de operaciones protectoras específicas:
- Dispersión inversa: tomar posición larga en la correlación, operando vendiendo intercambios de volatilidad de las 50 acciones principales del S&P 500, mientras se toma una posición larga en el intercambio de volatilidad del S&P 500, para beneficiarse de una subida en la correlación.
- IWM three-month put options: The current IWM one-month 25Delta put option is at the 48th and 46th percentiles over one-year and five-year lookback periods, respectively, offering reasonable protection costs and serving as a hedge against rising interest rate risk.
- Protección con opciones a corto plazo para GSXURFAV: establezca posiciones de opciones a corto plazo sobre la canasta de acciones populares entre minoristas rastreadas por Goldman Sachs (GSXURFAV) para mitigar la volatilidad potencial tras la desaceleración de la actividad minorista.
Finalmente, el equipo de estrategia de cartera de Goldman Sachs analizó los patrones históricos del rendimiento del mercado de valores estadounidense en los años de elecciones intermedias:
- Antes de las elecciones: el mercado de valores se mueve lateralmente sin dirección clara;
- Después de las elecciones hasta fin de año: tendencia alcista en los mercados de valores;
- Volatilidad: comenzó a aumentar suavemente a finales del verano y se aceleró notablemente en el mes previo a las elecciones.
Además, los fondos mutuos tienden a mantener un efectivo más elevado antes de las elecciones intermedias y solo distribuyen los fondos tras conocerse los resultados electorales. Los inversores extranjeros también siguen un patrón similar, tendiendo a reducir ligeramente sus acciones estadounidenses aproximadamente un mes antes de las elecciones.
El equipo considera que esto implica que, a corto plazo, habrá una demanda limitada de fondos mutuos e inversores extranjeros, pero esto no constituye un factor negativo significativo para el mercado de valores; la conclusión más importante es que el mercado de valores reciente carece de un "catalizador" para el alza, aunque existe un potencial alcista al final del año.