El S&P 500 ha dejado de jugar según las reglas. Nelson Armbrust, director general y trader principal en Goldman Sachs, señala algo que debería hacer que cualquier gestor de cartera se siente más alerta: la correlación entre el S&P 500 y otros activos macroeconómicos se ha roto a niveles no vistos en una década.
La observación de Armbrust es que la correlación del SPX con las tasas ha caído a mínimos de una década. Este tipo de desconexión tiende a aparecer durante períodos de rendimiento concentrado de las acciones, donde un pequeño número de nombres o temas impulsan los rendimientos a nivel del índice, mientras que el entorno macroeconómico general envía señales mixtas.
El momento es importante. A principios de mayo de 2025, el S&P 500 cerró al alza durante nueve días de operación consecutivos. Es la primera racha de esa longitud desde 2004, hace más de dos décadas. Los flujos pasivos diarios proyectados durante ese período alcanzaron aproximadamente $6.5 mil millones, impulsados por recompras corporativas agresivas y actividad de trading sistemática de asesores de comercio de commodities, o CTAs.
Lo que hace interesante la posición de Armbrust es que no es bajista. Sigue siendo generalmente optimista sobre las acciones estadounidenses, señalando el volumen masivo de flujos pasivos como una fuerza de apoyo. Pero Armbrust recomienda a los inversores considerar protegerse o reducir el riesgo a los niveles actuales, dadas las valoraciones elevadas y los indicadores macroeconómicos inciertos. Si estás protegiendo una cartera de acciones utilizando productos de tasas de interés o posiciones en divisas, y la relación histórica entre esos activos y el S&P 500 se ha deteriorado, tu cobertura podría ser menos efectiva de lo que sugieren tus modelos de riesgo.
Las notas de Armbrust se han difundido ampliamente en los medios financieros, incluyendo plataformas como Zerohedge. Armbrust fue promovido a Director General en 2023 y se enfoca en mercados globales y derivados.
Para los inversores exclusivamente en acciones, la racha de nueve días de ganancias y los flujos pasivos masivos podrían resultar tranquilizadores. Pero esos flujos son mecánicos, no impulsados por convicción. Las recompras ocurren según el cronograma, independientemente de la valoración. Los CTA siguen las señales de tendencia, sin importar los fundamentos.
Los comentarios de Armbrust no hicieron referencia a criptoactivos ni a activos de cadena de bloques en absoluto, reflejando la segmentación continua entre las finanzas tradicionales y los mercados de activos digitales.
Los inversores que dependen de matrices de correlación históricas para la gestión de riesgos deben someter activamente sus carteras a pruebas de estrés contra escenarios en los que dichas correlaciones fallen por completo. Según uno de los principales operadores de Goldman, ya lo han hecho.