Ayer, Goldman Sachs y Citibank celebraron simultáneamente la conferencia sobre TMT; extraemos algunos fragmentos destacados de GIR. Esta vez la información es bastante extensa, y ambas conferencias aún están en curso, por lo que seguiremos actualizando las últimas noticias en tiempo real.

Autor del artículo: Norte hacia el viento del pasto

Fuente: Wall Street Journal

TMTB: Astra también recibió mucha atención durante el fin de semana

Aunque el consenso inicial sostenía que, además de la modelado 3D, el razonamiento espacial y algunos otros casos de uso, aún no ha logrado una mejora integral sobre Fable 5.1. Más importante aún, teniendo en cuenta el calendario y el ritmo de lanzamiento de modelos antes del DevDay de OAI el 29 de septiembre (Grok 4.7, Fable 5.1, Watermelon de META, etc.), los inversores parecen estar más seguros sobre la trayectoria de septiembre.

Al mismo tiempo, estamos viendo que estos modelos se aplican de manera más específica a tareas laborales a través de Grok Bot y a consumidores mediante Instinct, y hoy Muse, recién lanzado por META, se une a esta lista.

La interpretación alcista en el sector de semiconductores es: si herramientas mejores permiten que la inteligencia se aplique en tareas más amplias, entonces no necesitas un salto cualitativo en inteligencia, lo que podría proporcionar el siguiente caso de uso importante, eludido hasta ahora, que los alcistas de semiconductores han estado esperando desde la programación.

OpenAI: El tono general es optimista, conforme a lo esperado

La línea principal es el negocio empresarial. Consumidor: las empresas avanzaron desde una proporción de 60:40 a principios del año hasta alcanzar un 50:50 a mitad de año; en julio, los ingresos anualizados totales aumentaron un 20% respecto al mes anterior y un 32% según el criterio empresarial, y la base ya es grande. El verdadero nuevo dato es la intensidad de uso: los clientes empresariales líderes en los primeros el 10% utilizan tokens 8 veces más que los clientes promedio (anteriormente 3 veces), y hasta 33 veces más dentro de OpenAI; Friar define este factor de 33 como una previsualización del futuro de los clientes actuales, lo que significa que el crecimiento en el lado empresarial no depende de nuevos clientes, sino del aumento del consumo por cliente. Codex pasó de 100.000 a 25 millones de usuarios, y el 100% del código de Canva es generado por OpenAI, ambos sirven como respaldo para esta curva.

Modelo: No mire el costo por token, mire el costo por tarea; requiere un 68% menos de tokens de salida que la competencia para lograr resultados equivalentes. Es el más agresivo en respuestas con pesos abiertos: Luna implementado en Cloudflare es más barato que GLM 5.3, lo que significa que los laboratorios de vanguardia pueden reducir el costo de inferencia por debajo del costo de implementación open source. La estrategia de precios es suscripción → por uso → por resultados; declaran abiertamente su intención de abandonar la facturación por token y pasar a participaciones verticales.

Hash rate: Still feels extremely scarce, with weekly trade-offs between training, research, and inference; full-stack is a spectrum, not an either/or, and self-built is increasing; ROI is measured by comparing the revenue generated so far for each model series plus the expected revenue over the next 12 months against the invested hash rate, to see if it has turned significantly positive; gross margin expansion relies on rising revenue per gigawatt and a declining cost curve. In response to criticism of overinvestment, she said it has truly paid off this year.

AMD subió un 6% debido a una fuerte demanda compradora impulsada por la transmisión de la necesidad de CPU en escenarios de uso de computadoras (requiriendo más CPU); el CFO y el CEO demostraron confianza en la progresión de MI450/Helios durante la reunión de Citigroup, a pesar de los comentarios del mercado sobre la ejecución. Indicaron que la demanda y los envíos para 2027 ya superan los planes originales de AMD, y las proyecciones de los tres clientes clave (Meta, OpenAI, Anthropic) excedieron las expectativas de AMD; la limitación actual es la oferta, no la demanda.

Comunicaciones ópticas (LITE +11% / COHR +7%)

Absorción de compras de AMD en la reunión de Citi TMT: la empresa planea ofrecer soluciones basadas en cable de cobre y interconexión óptica cercana al paquete en sus aceleradores, programados para su lanzamiento en la segunda mitad de 2027, para un dominio de expansión más amplio (esto puede verse en nuestro artículo anterior; la reciente declaración de Corning sobre pedidos de fibra óptica hasta 32 años confirma la fuerte demanda: TAM de scale-across). Es probable que el cobre y la comunicación óptica coexistan durante múltiples generaciones de productos, en lugar de experimentar un cambio único y sectorial.

Esta es la primera vez que un fabricante comercial de GPU proporciona una hoja de ruta con un calendario claro para introducir la comunicación óptica dentro del dominio de expansión (donde el ancho de banda por GPU es múltiplo del ancho de banda fuera del dominio de expansión), en lugar de limitarse solo al nivel del conmutador. Esto confirma las declaraciones del CEO de LITE la semana pasada, según las cuales los próximos 12 a 18 meses son un período clave para la aplicación de la comunicación óptica dentro de los bastidores de servidores. Además, AWS junto con QCOM brindan apoyo financiero para la interconexión óptica de 1.6T, reforzando aún más esta tendencia.

En el foro técnico organizado por Deutsche Bank la semana pasada, Michael Hurlston, CEO de Lumentum, también mencionó considerar Scale-In como la próxima gran oportunidad: esta es una dirección a vigilar en los próximos 12 a 18 meses.

AVGO +3.0%

El CEO Hock Tan defendió la trayectoria de ingresos por IA de 115.000 a 230.000 millones de dólares en la reunión de Goldman Sachs, indicando que el factor limitante son los sitios preparados para la energía, no los chips, y que Broadcom ya puede asegurar capacidad para 2027.

La información clave es su marco de valor: para los modelos de vanguardia de primer nivel, cada gigavatio de electricidad genera aproximadamente 30 mil millones de dólares estadounidenses en ingresos recurrentes anuales, con costos operativos de alrededor de 10 mil millones de dólares; sus cálculos de tokens muestran que el costo global de inferencia es de aproximadamente 200 mil millones de dólares anuales, mientras que los ingresos de los modelos son de 150 mil millones de dólares; los modelos de vanguardia, con la mitad de la cantidad de tokens, generan al menos el 75% de los ingresos, mientras que los jugadores con pesos abiertos gastan aproximadamente 100 mil millones de dólares y solo generan 30 mil millones de dólares, por lo que el valor fluye hacia donde la inteligencia sigue mejorando, y el segundo lugar no obtiene nada.

También refutó las críticas cíclicas sobre la plataforma Apollo/Blackstone (que la califican como una creación de demanda mediante financiación, en lugar de un ciclo), y presentó la hoja de ruta de los chips, desde los de doble chip hasta los de cuádruple chip y luego los de ocho chips.

Applied Materials (AMAT) sube un 4.0%

Su CFO, Bryce Hill, dijo en la reunión de Citigroup que todos los indicadores aún apuntan al crecimiento: cada trimestre este año, la predicción rodante de ocho trimestres para los clientes más grandes ha aumentado; el sistema de seguimiento de fábricas de obleas ahora cubre más de 100 fábricas; la utilización de la capacidad para lógica avanzada y DRAM está cerca del 100%; el cuello de botella en el aumento de la capacidad se debe a la construcción de salas limpias, no a la demanda.

El nuevo punto de información es el cálculo de la nueva capacidad de DRAM, con una cantidad inicial de obleas de 300.000 a 400.000 unidades mensuales anuales en los próximos años; cada 100.000 unidades iniciales corresponden a una inversión en equipos de aproximadamente 10.000 millones de dólares, mientras que las actualizaciones y mejoras solo requieren aproximadamente una cuarta parte de esa inversión, lo que explica por qué lo denomina un ciclo de inversión de mayor escala. También indicó que la reducción de especificaciones de HBM tiene un impacto neutro en la demanda de equipos, ya que los clientes están aumentando, no disminuyendo, la cantidad de sistemas asociados por chip de memoria.

ALAB -7%

Transmisión negativa de la operación QCOM/AWS: Amazon es su cliente más grande, y la operación QCOM aborda cuellos de botella en la red interna mediante tecnología óptica de desarrollo conjunto con velocidades de hasta 1.6T, utilizando SerDes y tecnología DSP óptica de Qualcomm, lo cual cae exactamente dentro del ámbito de regulación de señales/interconexión de ALAB (Aries, Taurus, Scorpio). Amazon ya posee warrants de ALAB, condicionados a compras de productos por 65 mil millones de dólares, pero QCOM firmó warrants paralelos por 60 mil millones de dólares, lo que ha generado preocupación entre algunos inversores sobre una posible pérdida de cuota de mercado.

SNDK -0.1%

El CFO Luis Visoso informó a Citigroup que el nuevo modelo de negocio ha cubierto el 50% de las posiciones de almacenamiento este año fiscal, alcanzará dos tercios en el año fiscal 2028, con un margen bruto mínimo de aproximadamente el 80%, y ya se han reabierto dos contratos debido a que los clientes desean aumentar sus compras y extender la duración de los contratos. El crecimiento del suministro está impulsado completamente por los nodos de proceso, sin capacidad adicional de obleas, y la tasa de crecimiento de las posiciones de almacenamiento en la industria se mantiene en el nivel medio-alto del 15%-17%.

Su punto de vista es que, por definición, la demanda no puede superar la oferta. La información adicional es que el modelo de demanda de caché KV detrás del almacenamiento flash de alto ancho de banda se ha aumentado en cada revisión reciente, y los productos relacionados se entregarán a los clientes en 2027; de los 5.000 millones de dólares en flujo de efectivo libre del trimestre anterior, 4.500 millones se utilizaron para recompras de acciones.

ANET aumenta un 0,6%

El director tecnológico Ken Duda y la directora financiera Chantelle Breithaupt analizaron en la conferencia de Goldman Sachs la lógica interna detrás del ajuste al alza de las perspectivas de ingresos: la combinación del trabajo en la cadena de suministro y la visibilidad de pedidos para los dos trimestres hasta agosto, junto con el compromiso de compra de 9.700 millones de dólares, que representa un crecimiento de casi tres veces y es una señal de demanda, no un factor inflacionario.

La expansión horizontal representa aproximadamente el 30% de los 3.500 millones de dólares en objetivos de IA para este año, ya que los clientes no pueden obtener suficiente electricidad en un solo lugar; la expansión vertical es un mercado en blanco, donde ANET tiene casi ninguna participación, y se espera que comience a crecer a finales de 2027 y se acelere a principios de 2028. El aumento de precios solo se aplica a las listas de materiales intensivas en memoria para pedidos futuros, con el objetivo de mantener la rentabilidad neutral. En cuanto a los nuevos proveedores de nube, el principio del CFO es pago por adelantado o salida, ya que no todos los nuevos proveedores de nube tendrán éxito.