Escrito por Rita
La SEC abre por primera vez la puerta al comercio de acciones tokenizadas en Estados Unidos. Según un informe de Goldman Sachs publicado el 18 de septiembre de 2026, la SEC emitió el 17 de septiembre una orden que otorga a ciertos intercambios y proveedores de liquidez una exención condicional de registro por cinco años, permitiéndoles ofrecer comercio de acciones tokenizadas en Estados Unidos. Estas entidades se denominan Plataformas de Negociación de Acciones Tokenizadas (TSV). Goldman Sachs considera que esta orden permite por primera vez ampliamente el comercio de acciones tokenizadas en Estados Unidos y podría impulsar un crecimiento gradual del mercado de acciones estadounidenses tokenizadas.
El analista de Goldman Sachs, James Yaro, enumera tres condiciones restrictivas en su informe. Solo las plataformas que utilicen libros de órdenes de mercado automatizado (AMM) califican para la exención; las bolsas tradicionales y la mayoría de las criptobolsas centralizadas utilizan libros de órdenes centralizados limitados (CLOB) y no cumplen con los requisitos. Solo las acciones con características nativas de tokenización están exentas; las acciones tokenizadas no nativas o de tipo derivado no están incluidas. Los emisores tienen derecho a oponerse y rechazar la tokenización de sus acciones antes del inicio de las operaciones. Estas tres condiciones limitan el impacto a corto plazo de la exención.
Los requisitos de AMM aplican solo dentro de un rango limitado
Goldman Sachs señala que los AMM se utilizan principalmente en intercambios descentralizados, mientras que los CLOB se emplean en intercambios tradicionales y la mayoría de los intercambios centralizados de criptomonedas. Los AMM proporcionan liquidez para contratos de cola larga mediante existencias de tokens, lo que los hace adecuados para mercados nuevos. A medida que aumenta el volumen de operaciones, la fijación de precios escasa de los contratos inteligentes AMM eleva el riesgo de deslizamiento de precios, mientras que los CLOB son más eficaces en mercados más profundos y con mayor liquidez. Esta diferencia técnica implica que la orden de exención tiene un impacto limitado en los mercados grandes.
La exención también requiere que TSV esté sujeta a límites en la cantidad de símbolos de operación y el volumen de operaciones, debe proporcionar a los titulares de acciones tokenizadas derechos de accionistas y dividendos equivalentes a los de los titulares de las acciones subyacentes, el contrato inteligente AMM debe ser auditables, público y desplegado en una blockchain pública, y TSV debe divulgar públicamente información operativa y de operaciones.
COIN se beneficia más
Goldman Sachs considera que Coinbase (COIN) y Robinhood (HOOD), dentro de su cobertura, podrían establecer un mercado de acciones tokenizadas en Estados Unidos. COIN se beneficiaría más, ya que su producto de corretaje de acciones tokenizadas ya cumple con la mayoría de los requisitos de la exención, incluyendo la provisión de derechos de accionistas y dividendos equivalentes a los subyacentes. COIN puede ofrecer acciones tokenizadas en Estados Unidos bajo la exención con actualizaciones tecnológicas limitadas. Además, COIN ofrece una plataforma y servicios de custodia tokenizados, lo que le permitiría beneficiarse cuando otras empresas utilicen la exención para construir acciones tokenizadas.
Si COIN desea utilizar la exención para establecer una bolsa de acciones tokenizadas, deberá desarrollar nueva tecnología de intercambio, ya que el intercambio actual de COIN utiliza CLOB. Goldman Sachs señala que COIN redirige las operaciones de corretaje a intercambios descentralizados, muchos de los cuales utilizan AMM, por lo que pueden aprovechar la exención.
El producto actual de acciones tokenizadas de HOOD solo está disponible en Europa y no es nativamente tokenizado, por lo que no cumple con los requisitos de la exención. HOOD necesita desarrollar un nuevo producto de acciones tokenizadas para satisfacer los requisitos. Goldman Sachs también señaló que las acciones tokenizadas negociadas en cadena podrían impulsar el uso de efectivo tokenizado como moneda de liquidación, lo que a su vez podría aumentar la adopción de stablecoins; Circle (CRCL), como emisora de USDC, podría beneficiarse, y COIN también obtiene ingresos económicos significativos de USDC.
Las bolsas tradicionales tienen un impacto limitado
Goldman Sachs considera que la exención presenta un riesgo limitado de competencia directa para las bolsas tradicionales. Nasdaq (NDAQ) y la Bolsa de Nueva York (ICE) ya operan bolsas nacionales de valores registradas y no necesitan una exención de la definición de “bolsa” para negociar acciones tokenizadas. Ambas bolsas están avanzando en la tokenización dentro del marco existente de infraestructura de mercado, y no a través de TSV. No necesitan construir infraestructura AMM para respaldar sus planes actuales de tokenización.
Nasdaq obtuvo la aprobación de la SEC en marzo de 2026 para permitir que las versiones tokenizadas de valores calificados por DTC se negocien en el mismo libro de órdenes, con DTC gestionando la tokenización y la liquidación. Este piloto cubre las acciones componentes del Russell 1000 y los ETF de índices durante tres años. La Bolsa de Nueva York avanza por un camino similar y desarrolla una plataforma independiente que admite negociación 24/7, liquidación inmediata y financiamiento con stablecoins, pero esta plataforma aún requiere aprobación regulatoria.
Goldman Sachs señala que las bolsas tradicionales mantienen una ventaja estructural en las acciones con mayor liquidez, ya que los órdenes tokenizados en Nasdaq y la Bolsa de Nueva York interactúan en el mismo libro de órdenes que las acciones tradicionales, mientras que las acciones tokenizadas en TSV están sujetas a restricciones de símbolo y volumen, y solo están disponibles para participantes autorizados. El alcance calificado bajo el piloto de DTC incluye las acciones componentes del Russell 1000 y los ETF de índices principales, que son precisamente los mercados profundos donde los CLOB son más eficientes que los AMM.
La reforma legislativa sigue siendo clave
Goldman Sachs considers this exemption a further step toward regulatory clarity for digital assets by the SEC and CFTC. Previously, the SEC proposed a regulatory framework in August 2026 that would exempt smaller projects from token issuance requirements. On September 17, the CFTC issued a no-action stance, exempting developers of self-custody wallets from registering as introducing brokers. Both agencies have indicated their intent to establish comprehensive regulations for digital assets.
Goldman Sachs también señaló que estos esfuerzos regulatorios no son suficientes para desbloquear completamente la adopción generalizada de los activos digitales. La falta de permanencia legislativa en las acciones regulatorias permite que futuros reguladores reviertan o modifiquen las regulaciones mediante normativas. Goldman Sachs considera que desbloquear completamente los activos digitales requiere una reforma legislativa integral, como el proyecto de ley CLARITY, que fracasó en la votación procedural del Senado el 15 de septiembre.
La evaluación de Goldman Sachs sobre los intercambios tradicionales es que el resultado de la exención es más favorable que la aprobación de una legislación más amplia sobre tokenización. Si la ley CLARITY se aprueba y conduce a una adopción más generalizada, la presión competitiva sobre los intercambios tradicionales aumentará. La exención, mediante requisitos de AMM y restricciones sobre el derecho de veto del emisor, limita la difusión a corto plazo de acciones tokenizadas, por lo que el volumen de operaciones de los intercambios tradicionales se ve afectado de forma limitada.
La exención abre la puerta a las acciones tokenizadas, pero los requisitos de AMM y el derecho de veto del emisor limitan el alcance de esa apertura. ¿Cómo cambiará el valor a largo plazo de este marco de exención si los emisores eligen generalmente rechazar la tokenización, o si la ley CLARITY vuelve a avanzar?
Disclaimer
Este artículo es una recopilación e interpretación de潮向研究 sobre el informe de investigación de un broker externo (Goldman Sachs, 18 de septiembre de 2026), combinada con información del mercado público. Las calificaciones, precios objetivos, proyecciones de ganancias y juicios relacionados citados en el texto son opiniones de los analistas de dicho broker y representan únicamente la postura de su institución respectiva, no la de 潮向研究, ni constituyen ninguna recomendación de inversión.
El mercado conlleva riesgos; las decisiones deben ser independientes. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.