Escrito por: Rita
SanDisk reveló en la conferencia Communacopia que los acuerdos a largo plazo (NBM) cubren el 50% y el 67% de las cantidades programadas para embarcar en FY27 y FY28, respectivamente. Incluso en un escenario pesimista con caída de precios de NAND, los precios mínimos de estos acuerdos respaldan aproximadamente un margen bruto del 80%. En un informe de puntos clave de la reunión publicado el 9 de septiembre, Goldman Sachs mantuvo la calificación de "comprar", con un precio objetivo de 12 meses de 2.200 dólares, lo que implica un espacio alcista del 26,6% respecto al precio actual de 1.738 dólares.
Goldman Sachs considera que la lógica central de SanDisk está pasando de una dinámica cíclica a una mejora estructural. El mercado NAND está migrando de la fijación de precios a corto plazo en el mercado spot hacia acuerdos a largo plazo, con la demanda de centros de datos como principal impulsor. El crecimiento en el lado de la oferta está limitado, mientras que la demanda sigue expandiéndose impulsada por la inferencia de IA. SanDisk, con su plataforma conjunta con Kioxia y su bajo intensidad de capital, tiene una mayor visibilidad de rentabilidad en este ciclo.
NBM bloquea un margen bruto del 80%
La administración de SanDisk explicó detalladamente los elementos financieros del NBM durante la conferencia. La cláusula de precio mínimo es central, ya que garantiza que, en escenarios extremos de caídas drásticas en los precios de NAND, la margen bruta de la mayor parte del negocio de la empresa se mantenga en aproximadamente un 80%. Este mecanismo de protección transforma la estructura de ganancias de SanDisk, alejándola de la exposición total a las fuertes fluctuaciones de los precios al contado.
Desde la perspectiva de la cobertura, el 50% del volumen de envíos planeado para FY27 ya está cubierto por NBM, y aumenta al 67% para FY28. Goldman Sachs considera que esta cobertura implica una visibilidad significativamente mayor de los ingresos de SanDisk en los próximos dos años. La confianza de la administración en los objetivos financieros a largo plazo se basa precisamente en la certeza generada por estos acuerdos.
Oferta limitada, la capacidad china se consume internamente
SanDisk considera que la oferta de NAND es ajustada. La administración cree que, en el futuro previsible, el crecimiento de la oferta de NAND permanecerá débil, mientras que la adopción de la inferencia de IA impulsa un aumento continuo de la demanda. Este equilibrio entre oferta y demanda respalda los precios.
Ante la expansión de la capacidad de los competidores chinos, SanDisk considera que el nuevo suministro se absorbe principalmente en el mercado local, con un impacto limitado en el mercado global. Goldman Sachs también mencionó en su informe que la iteración de la hoja de ruta de YMTC representa un riesgo potencial, pero actualmente evalúa que su impacto es manejable.
HBF abre espacio a largo plazo
La administración de SanDisk expresó optimismo sobre el前景 a largo plazo de HBF y KV Cache. HBF se considera una solución potencial para el problema de la "pared de memoria" en IA, ya que su mayor densidad puede satisfacer la doble demanda de ancho de banda y capacidad de memoria en el cómputo de IA. KV Cache es esencial para la inferencia de IA, y la administración lo ha descrito previamente como un componente clave del TAM de memoria en centros de datos de IA.
Goldman Sachs, citando cálculos de la administración, estima que para 2032, el KV Cache representará aproximadamente el 35% del TAM de memoria de centros de datos de IA de 1,2 ZB. Este dato indica que SanDisk tiene un potencial de crecimiento a largo plazo en el almacenamiento de IA mucho mayor que el NAND tradicional.
Baja intensidad de capital respalda el crecimiento de bit
El acuerdo de joint venture entre SanDisk y Kioxia se ha extendido hasta 2034. La administración enfatizó que este acuerdo, combinado con la propiedad de la propiedad intelectual y la inversión en I+D, permite a la joint venture contar con una capacidad de fabricación eficiente, lo que permite un crecimiento de bit desproporcionado en comparación con los gastos de capital. La intensidad de capital de SanDisk es aproximadamente del 5%, significativamente por debajo del promedio de la industria.
La administración también indicó que, a través de la plataforma BiCS, la empresa ha podido visualizar la trayectoria tecnológica para los próximos años, lo que permitirá respaldar un crecimiento adicional de bit con la misma baja intensidad de capital. Goldman Sachs considera que esta ventaja de costos es el factor diferenciador clave que distingue a SanDisk de sus competidores.
Buybacks drive capital returns
SanDisk reitera que la recompra de acciones es el principal método para devolver capital excedente a los accionistas. La empresa ha ejecutado aproximadamente 4.5 mil millones de dólares en recompras. La administración mantiene una actitud abierta respecto a la introducción de dividendos en el futuro, pero en esta etapa, las recompras siguen siendo la herramienta central.
El precio objetivo de Goldman Sachs de 2200 dólares se basa en un múltiplo P/E de 20 veces multiplicado por las ganancias por acción normalizadas de 110 dólares. El precio actual de la acción es de 1738 dólares, lo que implica un espacio alcista del 26,6%. Goldman Sachs considera que la estabilidad de ganancias aportada por NBM, el panorama industrial con oferta limitada y la baja intensidad de capital respaldan esta valoración.
Los riesgos a la baja incluyen: la no materialización de cambios estructurales a largo plazo en la fijación de precios de NAND; la continua iteración de YMTC en su hoja de ruta tecnológica; y la incapacidad de SanDisk para obtener cuota de mercado en eSSD.
Disclaimer
Este artículo es una recopilación e interpretación de潮向研究 sobre un informe de investigación de un broker externo (Goldman Sachs, 9 de septiembre de 2026), combinada con información del mercado público. Las calificaciones, precios objetivos, pronósticos de ganancias y juicios relacionados citados en el texto son opiniones de los analistas de dicho broker y representan únicamente la postura de su institución respectiva, no la de 潮向研究, ni constituyen ninguna recomendación de inversión.
El mercado conlleva riesgos; las decisiones deben tomarse de forma independiente. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.