Informe de Goldman Sachs: La escasez de memoria durará hasta 2028, se mantienen las compras

Artículo escrito por TideFlow Research

El 1 de junio, Goldman Sachs publicó su resumen diario de acciones de Asia-Pacífico "The 720", con una portada que destacaba una larga lista de nombres: Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo y BYD. Al principio parece una lista exhaustiva de compras, pero al leerla se descubre que tiene un núcleo absoluto: los chips de almacenamiento.

La evaluación más significativa de Goldman Sachs en este ciclo es que la actual ola alcista en almacenamiento "durará más tiempo" (higher for longer), con la escasez persistiendo hasta 2028, y que el mercado subestima ampliamente su duración. La evidencia está en las valoraciones: la mayoría de las acciones de almacenamiento aún se negocian con múltiplos de beneficio en la mitad de los dígitos, como si el mercado considerara que se trata solo de otra recuperación cíclica común; Goldman Sachs no comparte esta visión.

A continuación, se explica por orden de importancia, con una tabla de resumen de los activos al final.

Goldman Sachs compara este ciclo con los anteriores y concluye que esta vez es diferente. Las razones son tres: mayor visibilidad de la demanda de servidores de IA, crecimiento limitado en la oferta y acuerdos de suministro a largo plazo cada vez más estrictos (fijación de volúmenes y precios). La combinación de estos tres factores hará que la oferta y la demanda de DRAM, NAND y HBM en 2027 sean aún más ajustadas que en 2026, con la escasez extendida hasta 2028.

Lo más claro es el gráfico de oferta y demanda de DRAM de Goldman Sachs. Los valores negativos indican escasez; cuanto más profundo sea el déficit, mayor será el soporte de precios. Goldman Sachs redujo por completo las previsiones para 2026 a 2028 a niveles aún más profundos de escasez, con 2027 pasando de una predicción anterior del -2,5 % a un ajuste de -5,9 %, casi duplicándose. Traducido al lenguaje cotidiano: Goldman Sachs cree que los fabricantes de almacenamiento experimentarán una escasez creciente el próximo y el año siguiente, lo que significa que los aumentos de precios podrían prolongarse por más tiempo.

En cuanto a las empresas específicas, tres fueron afectadas en conjunto:

• Samsung Electronics: Aumenta el precio objetivo a 12 meses a 480.000 won, mantiene la recomendación de compra.
• SK Hynix: Aumenta el precio objetivo a 12 meses a 3,5 millones de won coreanos, mantiene la recomendación de compra.
• Kioxia: Aumentar de "mantener" a "comprar", nuevo precio objetivo de 93.000 yenes.

Kioxia es la única empresa con mejora de calificación en esta edición; la lógica de Goldman Sachs merece una revisión independiente: considera que el pico de ganancias de este ciclo será más alto de lo previsto anteriormente y que se mantendrá durante dos a tres años, no solo un aumento temporal seguido de una caída. Sobre esta base, Goldman Sachs aumentó de forma simultánea las proyecciones de utilidad operativa de Kioxia para los ejercicios 2027 a 2029 entre un 16% y un 48%, y espera que el margen bruto se mantenga cerca del 80%. Emitir una evaluación tan firme sobre la sostenibilidad de altas ganancias durante tres años para una empresa dedicada a un negocio altamente cíclico como el almacenamiento representa una declaración muy contundente.

Además del almacenamiento, este episodio recorrió casi toda la cadena de suministro de hardware de IA en China y Asia, con una lógica unificada bajo un hilo conductor: los gastos de capital de los proveedores de nube globales (hyperscalers) se están acelerando, y el dinero fluye por esta cadena.

• MediaTek: Comprar, precio objetivo de 5.000 dólares taiwaneses. El foco está en su transición desde chips móviles hacia centros de datos y ASIC personalizados (chips de IA diseñados a medida para clientes específicos). La empresa tiene como objetivo alcanzar ingresos de 2.000 millones de dólares en centros de datos/ASIC de IA para 2026, y capturar entre el 10% y el 15% del mercado ASIC, estimado en 700 a 800 millones de dólares para 2027.
• Eoptolink: Comprar, precio objetivo aumentado a 841 yuanes chinos. Se especializa en módulos ópticos, componentes clave para la transmisión de datos de alta velocidad en centros de datos de IA. Goldman Sachs ve con optimismo el aumento de producción de sus módulos ópticos de 1.6T a partir del segundo trimestre, con aceleración en la segunda mitad del año, y su expansión en Tailandia, elevando las previsiones de ganancias para 2027 y 2028 un 5% y un 6% respectivamente.
• Biren: Comprar, precio objetivo ajustado al alza a 70.7 HKD. Fabricante chino de chips de IA, cuyo Bili166 obtuvo una calificación de nivel uno segura y confiable. Goldman Sachs estima que, a medida que sus productos se trasladan a chips de IA con mayor potencia de cálculo y se vuelven más caros, logrará convertir sus pérdidas en ganancias en 2027, y aumentó las proyecciones de ingresos entre 2026 y 2030 en un 4% a 28%.
• Huaqin Technology (Huaqin): Comprar, es uno de los títulos recién cubiertos en esta edición. Precio objetivo en A-shares: 149 yuanes chinos; cobertura inicial en H-shares con precio objetivo de 127,76 dólares hongkoneses. La lógica es que la empresa está entrando en centros de datos de IA desde la fabricación por contrato de electrónica de consumo (ODM), con un crecimiento compuesto de ingresos esperado del 32% entre 2025 y 2027.
• Los dos gigantes de los centros de datos: GDS se mantiene como "Compra", pero el precio objetivo de la ADR se reduce a 49 dólares (ritmo lento de adopción e ingresos mensuales por servicio en caída, parcialmente compensados por una valoración más alta del negocio internacional DayOne); VNET se mantiene como "Compra" y el precio objetivo se aumenta a 16 dólares (resultados del primer trimestre superiores a lo esperado, fuerte ejecución en la escalada de capacidad y eliminación de presiones por parte de inversores estratégicos).
• Lenovo: Comprar, precio objetivo aumentado de 27 HKD a 31 HKD. Apuesta en el ciclo de reemplazo de PC de IA; Goldman Sachs estima que su cuota de mercado en portátiles se expandirá al 28% para 2028, con una penetración de portátiles de IA del 66%, elevando el precio promedio general. Sus proyecciones de ganancias para los ejercicios fiscales 2027 y 2028 superan en un 22% y 25% respectivamente las expectativas consensuadas de Bloomberg, lo que refleja una notable divergencia.

• Propiedades inmobiliarias en China (China Overseas, China Resources Land): Goldman Sachs está evaluando si este rebote en el sector inmobiliario es sostenible. Supone un escenario optimista en el que 15 ciudades clave siguen la recuperación de los precios de la vivienda de Shanghai y Shenzhen, con un aumento del 15% en los precios para finales de 2028. Bajo esta premisa, estima que los beneficios en efectivo de China Overseas (COLI) y China Resources Land (CR Land) para 2028 podrían expandirse más del 30% y más del 50%, respectivamente. Basándose en la valoración por segmentos, Goldman Sachs asigna un potencial de alza adicional del 52% para China Overseas y del 76% para China Resources Land, manteniendo una perspectiva positiva sobre estos dos desarrolladores estatales más fuertes. Aquí es clave destacar: esto es una proyección basada en un supuesto optimista, no una predicción base.
• BYD: Comprar, precio objetivo de 137 yuanes chinos / 134 dólares hongkoneses. El punto clave es que, en su lanzamiento de estrategia de inteligencia, ofreció el asistente de navegación urbana "Tian Shen Yan B" (NOA) como opción de 12.000 yuanes chinos para toda la gama, reduciendo el precio del modelo de entrada con NOA urbano a 78.800 yuanes chinos, convirtiéndolo en el vehículo con NOA urbana más barato de toda China. Además, lanzó su primer chip de conducción autónoma desarrollado internamente de 4 nm, "Xuanji A3", ya en producción. Goldman Sachs considera que estas capacidades de ingeniería podrían aumentar la penetración de la conducción avanzada, reducir costos y mejorar los márgenes de beneficio.
• Equipos semiconductores japoneses: Goldman Sachs mantiene la calificación de compra para Lasertec, Ebara, Disco y Tokyo Electron. La única operación inversa es rebajar a neutral a Ulvac (6728.T), fabricante de equipos de vacío, con un precio objetivo reducido a 9.400 yenes, debido a la debilidad en los pedidos de semiconductores de potencia de alta margen y una expansión del margen bruto más lenta de lo esperado.
• Panasonic HD: Comprar, objetivo de precio aumentado de 4.000 yenes a 4.220 yenes, optimista respecto a los negocios relacionados con la IA generativa (fuente de alimentación de respaldo, laminados de cobre CCL, capacitores de alto rendimiento).
• NTT: Comprar, precio objetivo ajustado ligeramente de 179 yenes a 176 yenes, aprovechando la seguridad proporcionada por la demanda de servicios de TI domésticos y una rentabilidad total para los accionistas de aproximadamente el 5%.

Lo que une a las acciones individuales es el juicio macroeconómico de Goldman Sachs: los mercados emergentes están siendo divididos por dos fuerzas: por un lado, la fiebre de inversión en IA, y por otro, la contracción en la oferta energética causada por el cierre del Estrecho de Ormuz.

Las economías exportadoras de tecnología como Corea del Sur y Taiwán se benefician del auge de las exportaciones y los superávits en cuenta corriente; mientras que los países importadores de energía enfrentan inflación creciente, debilitamiento monetario y subsidios a combustibles que agotan las finanzas públicas. Goldman Sachs prevé un precio promedio del petróleo Brent de 90 dólares por barril en el cuarto trimestre, ejerciendo presión continua sobre las economías altamente dependientes de las importaciones de petróleo, y recomienda sobrepesar acciones de China, Corea del Sur, Brasil y Sudáfrica. Esta línea se alinea con el contexto macroeconómico reciente relacionado con la situación en Irán y los precios del petróleo.

Otros dos puntos que afectan directamente la liquidez del mercado de acciones A:

Las importaciones de China aumentaron un 23,6 % interanual en los primeros cuatro meses de este año, pero Goldman Sachs considera que este fenómeno es altamente concentrado, ya que el oro y los semiconductores representan aproximadamente el 65 % del aumento en las importaciones, lo que no indica una deterioración sostenida del equilibrio externo.

La revisión semestral de los índices CSI y CNI, según estimaciones de Goldman Sachs, generará más de 48 mil millones de dólares en flujos pasivos bidireccionales, con mayores entradas en los sectores de hardware tecnológico y semiconductores, y bienes de capital (aproximadamente 3.1 mil millones y 1.4 mil millones de dólares, respectivamente), mientras que los mayores salidas se registrarán en salud y banca. Entre los nuevos componentes identificados como "con mayor flujo neto pasivo esperado" se incluyen Huawei Gongke, Yuanjie Technology, Hua Hong Semiconductor, GigaDevice y Synopsys. Para los fondos que realizan arbitraje por reajuste de índices, esta es una carta boca abierta.

Finalmente, Goldman Sachs incluyó, como de costumbre, un pequeño detalle sorpresa: las probabilidades de ganar la Copa del Mundo 2026, con España liderando al 26%, seguida por Francia al 19%, Argentina al 14%, Brasil al 8% e Inglaterra al 5%. El modelo aplicó una penalización al campeón defensor, Argentina; tómalo como un entretenimiento.

Este artículo es una recopilación e interpretación por parte de Shenchao TechFlow de un informe de investigación de un corredor tercero. Las calificaciones, precios objetivos, pronósticos de ganancias y juicios relacionados citados en el texto son opiniones de los analistas de dicho corredor y representan únicamente la postura de su institución respectiva; no reflejan la opinión de Shenchao TechFlow ni constituyen ninguna recomendación de inversión.

Al leer, tenga en cuenta tres puntos:

I. El precio objetivo es la expectativa de los analistas para un período futuro (generalmente 12 meses), y es una predicción, no un compromiso; se ajusta repetidamente según el desempeño de la empresa y el entorno del mercado.

II. Los informes de investigación de los vendedores tienen una tendencia naturalmente alcista. Es normal que las casas de bolsa emitan recomendaciones de "compra" para las empresas que cubren, y algunas de estas empresas tienen relaciones de interés con la casa de bolsa, como servicios de banca de inversión. Una lista predominantemente compuesta por recomendaciones de "compra" debe leerse teniendo en cuenta este sesgo subyacente.

Tres: El valor de un informe de investigación radica en su lógica central y los supuestos en los que se basa, no en un precio objetivo específico. Si la lógica central es válida, entonces la lógica de los activos relacionados también lo es; si la lógica central se demuestra falsa, todos los activos asociados se verán afectados. Enfócate en la lógica, no solo en el precio.

El mercado tiene riesgos; las decisiones deben ser independientes. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.