Informe de Goldman Sachs: El crecimiento de las ganancias supera las expectativas; el auge de la IA se debilitará en 2027

Escrito por: Rita

Las ganancias por acción del S&P 500 aumentaron un 51% interanual en el segundo trimestre y un 26% en los últimos cuatro trimestres, superando con creces la relación histórica entre la tendencia a largo plazo y el crecimiento económico. En su informe de perspectivas para acciones estadounidenses publicado el 17 de septiembre de 2026, Goldman Sachs señaló que la preocupación del mercado sobre un "burbuja de ganancias" no tiene fundamento. El escenario base del banco prevé una desaceleración en el crecimiento de las ganancias, pero no un colapso. Las tasas de crecimiento de las ganancias por acción para 2027 y 2028 serán del 11% respectivamente, alcanzando 415 dólares y 460 dólares.

El analista de Goldman Sachs, Ben Snider, señaló en su informe que actualmente hay tres impulsores temporales detrás de los beneficios anormales. El gasto en capital de IA contribuyó con casi la mitad del crecimiento de las ganancias este año. La expansión de los márgenes de los semiconductores se encuentra en niveles máximos en décadas. Los rendimientos de las inversiones en acciones de grandes empresas tecnológicas elevaron los beneficios contables. Estos tres factores se debilitarán el próximo año, y la tasa de crecimiento de las ganancias volverá a niveles normales.

Las señales de valoración indican que el mercado duda de la sostenibilidad de la rentabilidad actual. El precio/beneficio forward del S&P 500 es de 19 veces, coherente con el promedio de 10 años. Sin embargo, la relación precio/beneficio del mercado calculada con beneficios de tendencia solo ha superado en la cima de la burbuja de las puntocom de las últimas décadas.

Goldman Sachs pronostica un beneficio por acción de 415 dólares en 2027 y 460 dólares en 2028. Esta proyección está cerca del consenso de mercado ascendente de 419 dólares y por encima de la mediana de las proyecciones de los estrategas descendentes de 403 dólares. La previsión de retorno del S&P 500 a 12 meses del banco es del 14%, con un objetivo de 8700 puntos. El crecimiento de las ganancias es el principal impulsor del mercado alcista, no la expansión de las valoraciones.

El gasto de capital en IA es el principal impulsor del crecimiento de ganancias este año. Se espera que los fabricantes de gran escala aumenten su gasto de capital a 800 mil millones de dólares este año, un 94% más en comparación con el año anterior. Estos gastos se dirigen a empresas de semiconductores, hardware tecnológico, industrial y de servicios públicos, que en conjunto contribuyen con aproximadamente la mitad del crecimiento de las ganancias del S&P 500. Goldman Sachs prevé que el gasto de capital aumente a 1.2 billones de dólares en 2027 y a 1.4 billones de dólares en 2028.

Mientras el crecimiento del gasto de capital se desacelera, los gastos por depreciación aumentarán. Goldman Sachs estima que la depreciación de los fabricantes de gran escala reducirá aproximadamente 5 puntos porcentuales el crecimiento de las ganancias en 2027, contrarrestando casi la mitad de los 11 puntos porcentuales aportados por el gasto de capital. Para 2028, la carga de la depreciación anulará por completo el impulso a las ganancias generado por el gasto de capital. La inversión en IA, que antes era un viento a favor para las ganancias, se está volviendo neutra e incluso negativa.

Goldman Sachs señala que si el gasto en capital en 2027 supera en 250 mil millones de dólares el escenario base, el crecimiento de las ganancias del S&P 500 aumentará aproximadamente 6 puntos porcentuales. Si el gasto en capital disminuye aproximadamente un 30% hasta 570 mil millones de dólares, las ganancias relacionadas con la infraestructura de IA se reducirán aproximadamente un 40%, pero aún serán un 25% superiores a los niveles de 2025.

Los márgenes brutos de los semiconductores se encuentran en los niveles más altos en décadas. Los márgenes brutos de las empresas de semiconductores del S&P 500 rondan el 70%, más del doble del nivel histórico. Goldman Sachs estima que aproximadamente una cuarta parte del crecimiento de las ganancias de semiconductores en 2026 provendrá de la expansión de los márgenes brutos. Los analistas del banco prevén que la tensión entre oferta y demanda persistirá hasta 2027, pero la velocidad de expansión de los márgenes se desacelerará notablemente el próximo año.

Si la margen bruta de semiconductores disminuye del 70% al promedio de 15 años del 55%, las ganancias del S&P 500 se reducirán aproximadamente un 10%. Cada cambio de 1 punto porcentual en la margen bruta se corresponde con un cambio de aproximadamente 1 punto porcentual en la tasa de crecimiento de las ganancias por acción del S&P 500. Goldman Sachs señala que las ganancias actuales son extremadamente sensibles a los precios de los semiconductores, y una desaceleración en la inversión en infraestructura de IA o un aumento en la oferta podrían desencadenar una caída en las márgenes.

Los ingresos por inversiones en acciones de grandes empresas tecnológicas impulsaron las ganancias contables. En el segundo trimestre de 2026, se registraron aproximadamente 150 mil millones de dólares en ingresos por inversiones en acciones, lo que aumentó los beneficios por acción del S&P 500 en un 12%. Goldman Sachs espera beneficios adicionales en la segunda mitad de 2026, pero de menor magnitud que en el segundo trimestre. En 2027, estos ingresos disminuirán significativamente.

Si se elimina por completo esta parte de los ingresos, la tasa de crecimiento de las ganancias en 2027 aumentaría del 11% al 18%. Goldman Sachs señala que estos ingresos corresponden a ganancias contables y no reflejan la rentabilidad del negocio principal. El mercado ya tenía esta expectativa, y el desempeño reciente de las acciones de semiconductores ha quedado por debajo de las proyecciones de ganancias, lo que indica que los inversores mantienen una actitud cautelosa respecto a la calidad de las ganancias.

La rentabilidad sobre el patrimonio neto del S&P 500 actual es del 24%, un récord histórico. Según la relación histórica, este nivel correspondería a un múltiplo P/E futuro superior a 21x. El múltiplo P/E actual de 19x implica una rentabilidad sobre el patrimonio neto de aproximadamente el 22%, 200 puntos básicos por debajo del nivel actual, empatando con 2021 como el récord histórico.

Los riesgos al alza incluyen gastos de capital en IA superiores a lo esperado; si los grandes fabricantes aumentan sus gastos de capital en 250 mil millones de dólares para 2027, esto elevaría el crecimiento de las ganancias aproximadamente 6 puntos porcentuales. Los riesgos a la baja incluyen una desaceleración de la inversión en IA, una caída en los márgenes de los semiconductores y la desaparición de los rendimientos de inversiones en acciones. Goldman Sachs considera que el precio del mercado ya refleja la expectativa de una desaceleración de las ganancias, pero aún no incorpora un escenario de estallido de la burbuja.

La desaceleración de las ganancias ya es un consenso; la principal diferencia radica en si la productividad de la IA puede reemplazar el gasto en capital como nuevo impulsor de las ganancias.

Disclaimer

Este artículo es una recopilación e interpretación de潮向研究 sobre un informe de investigación de un corredor externo (Goldman Sachs, 17 de septiembre de 2026), combinada con información del mercado público. Las calificaciones, precios objetivos, proyecciones de ganancias y juicios relacionados citados en el texto son opiniones de los analistas de dicho corredor y representan únicamente la postura de su institución respectiva, no la de 潮向研究, ni constituyen ninguna recomendación de inversión.

El mercado tiene riesgos; las decisiones deben ser independientes. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.