Escrito por: Rita
La rotación cíclica del mercado de activos de verano continúa, pero el impulso se está desacelerando.
El 2 de septiembre, Goldman Sachs publicó su informe Global Opportunity Asset Locator, manteniendo su postura central de sobrepesar acciones y subpesar crédito, con una postura táctica neutral hacia las acciones. Los mercados accionarios globales han fluctuado dentro de un rango desde junio, con ventas en los beneficiarios del gasto en capital de la IA, mientras que la amplitud del mercado mejoró significativamente. El S&P 500 igualmente ponderado superó al Nasdaq en un 16% en junio y julio. Goldman Sachs considera que el crecimiento continuo de las ganancias debería respaldar que las acciones superen a los bonos y al crédito en los próximos 12 meses, pero los rendimientos podrían desacelerarse a medida que el crecimiento de las ganancias y las revisiones de ganancias alcancen su punto máximo. A corto plazo, la volatilidad de las tasas de interés, la debilidad estacional, las elecciones intermedias en Estados Unidos y los riesgos geopolíticos podrían aumentar la volatilidad.
El crecimiento de las ganancias respalda el desempeño a mediano plazo de las acciones, pero la pendiente de los rendimientos se desacelerará.
La optimista evaluación de Goldman Sachs sobre las acciones se basa en las ganancias. El rendimiento de las carteras globales de acciones (tasa inicial de dividendos más crecimiento de ganancias en los próximos 12 meses) ha aumentado significativamente este año, con crecimientos de ganancias de dos dígitos y revisiones positivas en todas las regiones.
El pico del crecimiento de ganancias y las revisiones de ganancias probablemente ya han pasado. Los mercados accionarios globales han fluctuado desde junio, con una reversión significativa en las posiciones de los beneficiarios del gasto en capital de la IA, mientras que los sectores distintos a la IA han superado a estos. El S&P 500 ponderado igualmente superó al Nasdaq un 16% en junio y julio, lo que constituye una señal clara de mejora en la amplitud del mercado. Goldman Sachs espera que el crecimiento de las ganancias en 2027 aún se mantenga en dos dígitos, pero por debajo de los niveles actuales, lo que reducirá el exceso de rendimiento de las acciones respecto a los bonos.
En términos de valoración, el crecimiento de las ganancias ha impulsado una caída continua de las valoraciones; el múltiplo P/E a 12 meses del índice MSCI World ha disminuido significativamente este año. El marco de riesgo de cola de acciones de Goldman Sachs indica que la probabilidad de una fuerte corrección accionaria ha descendido a niveles normales, pero el espacio para otra fuerte recuperación también es limitado. Este es un rasgo típico de la fase tardía del ciclo económico, donde las valoraciones elevadas restringen el potencial alcista, y los vientos de cola estructurales generados por la IA podrían no estar plenamente capturados por el marco.
Goldman Sachs mantiene una sobrepesificación para Asia y Estados Unidos, y una subpesificación para Europa, considerando que Asia tiene el mayor potencial al alza, mientras que Europa enfrenta una doble presión por los precios del gas TTF y los riesgos políticos.
Las tasas de interés a largo plazo se convierten en el limitador del mercado de acciones
Los rendimientos de los bonos a largo plazo se están acercando e incluso superando los máximos posteriores a la crisis financiera global. Los factores de apoyo provienen de tres aspectos: un entorno cíclico sólido, el efecto de desplazamiento por la competencia por capital impulsada por la inversión en IA, y las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal.
Goldman Sachs señala que el aceleramiento del crecimiento nominal es un factor clave que impulsa los rendimientos de los bonos y también sustenta el crecimiento de las ganancias, permitiendo que las acciones absorban mejor el aumento de los rendimientos, a pesar de la contracción de las valoraciones. Si los rendimientos suben demasiado rápido, por ejemplo debido a un aumento brusco de los precios de la energía, una postura más hawkish de la Reserva Federal o un aumento de la prima de plazo, podrían provocar una mayor inquietud en los mercados. Los datos muestran que un aumento del rendimiento del bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años superior a 2 desviaciones estándar en tres meses generalmente ejerce una presión significativa sobre las acciones.
El cambio más fundamental es que la función de los bonos como herramienta de mitigación de riesgos está debilitándose. Goldman Sachs considera que el entorno actual es similar al patrón previo a la década de 1990, en el que los bonos actúan más como fuente de renta que como instrumento de cobertura. Incluso si la inflación se normaliza antes de fin de año y la correlación negativa entre acciones y bonos vuelve, la eficacia de los bonos como cobertura podría ser más débil que en los últimos 30 años. La capa de protección de las carteras tradicionales 60/40 se está adelgazando.
El aumento del dominio de las acciones tecnológicas de IA incrementa el riesgo de la cartera; la diversificación de estilos se vuelve clave
En los últimos tres años, el auge de las acciones tecnológicas impulsadas por IA ha aumentado su peso y asignación hasta alcanzar niveles similares a las burbujas tecnológicas de la década de 1920, los años 50 y finales de los 90. Aunque la amplitud del mercado durante el verano ha mejorado, las acciones tecnológicas siguen siendo el principal contribuyente a los rendimientos globales de acciones este año. Esta concentración también es evidente en Asia, donde las empresas de semiconductores dominan los rendimientos regionales.
A diferencia de las empresas estadounidenses de gran escala con balances sólidos y flujos de efectivo abundantes, las empresas globales de semiconductores son negocios altamente correlacionados y cíclicos. Una vez que el tema de la IA experimente una reversión, el riesgo de caídas correlacionadas en los sectores relacionados será mayor.
En un contexto en el que el efecto de protección de los bonos se ha debilitado, la diversificación dentro del mercado accionario se vuelve aún más importante. La correlación entre el S&P 500 y las acciones de baja volatilidad y alto dividendo ha disminuido significativamente, replicando un patrón similar al de la burbuja tecnológica. Goldman Sachs recomienda una estrategia de barbell, asignando por un lado a acciones globales relacionadas con la IA y, por otro, a sectores defensivos de alto dividendo y baja volatilidad. La diversificación regional también ha resultado efectiva: los mercados accionarios no estadounidenses han superado generalmente al S&P 500 desde 2024, liderados este año por los mercados de Asia del Norte impulsados por el acelerado gasto en capital en IA.
El valor de asignación del oro y los activos físicos está destacándose.
La intervención del Departamento del Tesoro de EE. UU. en los mercados de divisas y bonos desencadenó un fuerte repunte en el oro, así como en herramientas de cobertura de la política del dólar como el bitcoin y el franco suizo. El equipo de materias primas de Goldman Sachs mantiene su predicción de un valor justo del oro de 4900 dólares por onza para finales de 2026, basada en la continua demanda de compra de oro por parte de los bancos centrales y el retorno de fondos a ETFs privados en un contexto de estancamiento de la Reserva Federal.
La correlación entre el oro y el benchmark de carteras globales ha disminuido significativamente, proporcionando evidencia adicional del valor de diversificación de los activos físicos. Goldman Sachs señala que, en los últimos cinco años, reemplazar la parte de bonos de la cartera 60/40 con oro o una cartera amplia de activos físicos ha mejorado significativamente el rendimiento ajustado al riesgo.
Goldman Sachs mantiene una postura neutral respecto a las materias primas en general. A pesar de la reciente escalada en la situación del Estrecho de Ormuz, el equipo espera que el petróleo Brent caiga a 80 dólares por barril para fin de año. Las exportaciones reales de petróleo del Golfo Pérsico ya han aumentado un 40% respecto al mínimo de marzo, con un aumento en el volumen transportado a través de canales grises, junto con las importaciones netas de crudo por parte de China, sensible a los precios; incluso si se mantienen las interrupciones en Oriente Medio, el espacio al alza para los precios del petróleo podría ser limitado. El alza del oro, por su parte, podría ser más volátil, con una mayor volatilidad en ambas direcciones tras el aumento explosivo de la demanda de opciones call.
Goldman Sachs mantiene una subponderación en crédito. Los spreads de crédito siguen estrechos; la emisión de deuda relacionada con el gasto en capital de IA ejerce una presión doble sobre el crédito, elevando los rendimientos de los bonos del gobierno y ampliando los spreads de crédito, especialmente en comparación con emisores no relacionados con IA. La experiencia histórica indica que, durante las fases de reestructuración y desapalancamiento en la etapa final del ciclo, las acciones suelen superar al crédito. Goldman Sachs espera que los spreads de crédito se amplíen moderadamente antes de fin de año.
El marco de asignación central de Goldman Sachs es: mantener la inversión, comprar en niveles bajos, y gestionar el riesgo mediante diversificación y herramientas de cobertura selectivas.
Disclaimer
Este artículo es una recopilación e interpretación de潮向研究 sobre un informe de investigación de un broker externo (Goldman Sachs, 2 de septiembre de 2026), combinada con información del mercado público. Las calificaciones, precios objetivos, proyecciones de ganancias y juicios relacionados citados en el texto son opiniones de los analistas de dicho broker y representan únicamente la postura de su institución respectiva, no la de 潮向研究, ni constituyen ninguna recomendación de inversión.
El mercado conlleva riesgos; las decisiones deben tomarse de forma independiente. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.