Autor: Byron Gilliam
Compilado por Deep潮 TechFlow
Guía de Shenchao: Cuando todas las bolsas globales se apresuran hacia el comercio ininterrumpido las 24 horas del día, quizás olvidemos un hecho: en 2008, Morgan Stanley sobrevivió precisamente porque el mercado cerraba los fines de semana. La noche y los fines de semana actúan como un "freno de emergencia" para el sistema financiero, brindando una ventana de respiro al mercado en pánico—pero las acciones tokenizadas y la blockchain están eliminando esta barrera.
Antes del fin de semana largo del Día de Colón de 2008, Morgan Stanley parecía ser la siguiente ficha en caer durante la crisis financiera.
El banco tenía 130 mil millones de dólares en efectivo en su cuenta al inicio de esa semana, y la administración consideró que era suficiente para superar la tormenta.
Pero los fondos de cobertura que antes pusieron fin a Bear Stearns, Lehman Brothers y Merrill Lynch ahora también están retirando su capital de Morgan Stanley: 65 mil millones de dólares en un solo día.
This is a run, and it looks like the only way to stop it is for large investors to inject equity capital.
"If we didn't close this deal, everything would be over," CEO John Mack later said, "we couldn't continue operating."
Fortunately, Mike has already secured a deal.
Hace dos semanas, el Grupo Financiero Mitsubishi UFJ de Japón (MUFG), el segundo banco más grande del mundo con 1 billón de dólares en depósitos de clientes, acordó adquirir el 21% de las acciones de Morgan Stanley por 90 mil millones de dólares.
Unfortunately, the trade has not been completed yet.
El mercado cada vez duda más de que nunca se complete. La valoración asignada por Morgan Stanley es de 25.25 dólares por acción, pero los inversores parecen no estar dispuestos a aceptarla: el precio de cierre el día del anuncio fue de solo 14.22 dólares.
Nueve días después, por debajo de los 10 dólares.
This is a big problem.
Cuanto más baja está la acción, menos probable es que se complete la operación. Cuanto menos probable es que se complete, más baja se vuelve la acción.
Lo peor es: cuanto más baja el precio de las acciones, más retiradas de los clientes. Cuantas más… ya entiendes, círculo vicioso.
Morgan Stanley deja que su precio accionario fluctúe, y el precio cae día tras día.
"Solo necesitamos aguantar hasta el fin de semana," dijo más tarde Charles Smith, director de expansión de negocios de Morgan Stanley.
El fin de semana es el interruptor de circuito
El fin de semana es un circuito de protección: una ventana de dos días que permite a Morgan Stanley completar la transacción con MUFG sin preocuparse por el precio de las acciones.
El sábado, MUFG indicó que aún estaba comprometida con la inversión, pero que necesitaba renegociar. Para el domingo, se alcanzó un nuevo acuerdo, y MUFG obtuvo principalmente acciones preferentes en lugar de acciones ordinarias.
Solo queda el problema de pago.
Anunciar la renegociación de la operación no puede detener el espiral de muerte que se reiniciará inevitablemente tan pronto como se reanuden las operaciones el lunes por la mañana. Para restaurar la confianza en Morgan Stanley, la operación debe completarse.
"We knew that if this money could not be delivered," recalled MUFG Chairman Nobuyuki Hirano, "the market would sell off Morgan Stanley shares, possibly down to zero."
MUFG está listo para pagar, pero hay un problema: la Reserva Federal tiene feriado por el Día de Colón, y los mercados bursátiles no lo tienen.
Morgan Stanley necesita recibir el dinero antes de reanudar las operaciones el lunes por la mañana, pero el sistema de pago Fedwire, encargado de procesar transferencias de este monto, no se reabrirá hasta el martes.
En modo de pánico del mercado, el martes podría ser demasiado tarde, y los 9 mil millones de dólares no tendrán efecto. Para entonces, Morgan Stanley ya podría haber experimentado salidas de capital varias veces superiores a esa cantidad.
Entonces solo hay una forma: MUFG debe emitir un cheque.
El vicepresidente ejecutivo de Morgan Stanley, Rob Kindler, hizo esta sugerencia el domingo, y MUFG estuvo de acuerdo. A las 7:30 de la mañana del lunes, Kindler esperaba en la sala de reuniones de la firma legal Wachtell Lipton para recibir un cheque físico.
"He looks terrible," Aaron Sorkin wrote in Too Big to Fail, "he hasn't slept in at least a day."
Kindle pensó que el cheque lo traería un mensajero, así que no se molestó en afeitarse ni en cambiarse los pantalones caqui y las chanclas que llevaba desde que canceló sus vacaciones en Cape Cod.
Como resultado, el cheque fue entregado por un equipo de ejecutivos de MUFG con traje y corbata. También había un equipo de filmación.
Kindle se apresuró a pedir prestada una chaqueta de traje a un abogado, cuyos hombros no eran tan anchos como los de Kindle. La espalda de la chaqueta se rasgó.
Les aseguro que soy el vicepresidente ejecutivo de Morgan Stanley," dijo el agotado Kinder a sus salvadores japoneses.
A pesar de su apariencia, MUFG entregó el cheque: tenía suficiente tiempo como para que Morgan Stanley anunciara al mundo antes de que las acciones reanudaran su negociación.
El precio de las acciones subió un 70% en el día.
The bank run is over, thanks to this weekend's circuit breaker—and it may disappear soon.
Botón de pausa de emergencia
Si el S&P 500 cae un 7%, el comercio se suspenderá al menos 15 minutos. Si cae un 20%, se suspenderá hasta el día siguiente.
Estos circuitos de desactivación del mercado completo se establecieron tras el colapso del Lunes Negro de 1987 con el objetivo de interrumpir la venta masiva antes de que se convirtiera en un ciclo autorreforzante.
La plataforma también tiene el derecho discrecional de suspender el comercio de acciones individuales en preparación para importantes anuncios pendientes o simplemente por desequilibrios de órdenes: cualquier situación que pueda requerir que los inversores tengan más tiempo para reflexionar.
La empresa publica sus estados financieros antes o después del mercado por la misma razón. Berkshire Hathaway incluso los publica el viernes por la noche, para que los inversores tengan todo el fin de semana para procesarlos.
Este es también el momento en que los reguladores más intentan impedir corridas bancarias. El Continental Illinois Bank, el Barings Bank y Bear Stearns fueron rescatados todos los fines de semana.
La FDIC cierra casi siempre los bancos en quiebra después del cierre del mercado los viernes, para tener suficiente tiempo para reestructurarlos bajo nueva propiedad sin afectar la capacidad de los depositantes para retirar dinero.
Night and weekends are the natural circuit breakers of the entire financial system.
Pero quizás no durará mucho tiempo.
Ayer, la Bolsa de Valores de Londres se convirtió en la última bolsa principal en anunciar planes para pasar a una operación de cinco días a la semana, las 24 horas. La NYSE, Nasdaq y la CBOE también están planeando lo mismo.
¿Aún falta mucho para el comercio 7x24 horas?
The exchange is expanding trading hours to counter the competitive threat from tokenized stocks, which trade on blockchain networks that never close.
Nasdaq dijo que esto también "ampliará el acceso de los inversores, expandirá las oportunidades de acumulación de riqueza y redefinirá cómo funcionan los mercados".
Estoy seguro de que es cierto. ¿Pero cuál es el costo?
Morgan Stanley es ahora un banco de 340 mil millones de dólares que emplea a 83.000 personas porque el mercado se detuvo lo suficiente como para que alguien lo salvase.
MUFG aún mantiene un 24% de acciones.