El 28 de febrero, las fuerzas conjuntas de EE. UU. e Israel lanzaron la operación "Ira Épica", atacando más de 2000 objetivos, y el Líder Supremo Jamenei murió en el ataque.
Este es el evento geopolítico más grande ocurrido en la región del Medio Oriente en las últimas décadas.
El capital global esperó todo el fin de semana para verificar una pregunta: ¿los relatos sobre los que se apostó durante dos años son reales? ¿Es el oro un activo duro en tiempos de caos? ¿Es el bitcoin el oro digital? ¿Es el debasement trade una verdad o una burbuja narrativa?
Los resultados ya están disponibles.
El oro subió primero a 5400 dólares, luego cayó más del 4% junto con las acciones. La plata cayó un 8% en un solo día. El bitcoin bajó primero, luego se estabilizó, finalmente regresando a su nivel original. El índice del dólar aumentó un 1.1%.
Narrative stress test
Durante los últimos dos años, en los círculos de criptomonedas y macroeconómicos se popularizó una narrativa casi imbatible: la deuda estadounidense se descontrola, el dólar se deprecia a largo plazo, y el oro y el BTC son activos duros para protegerse contra la dilución monetaria, ambos conocidos colectivamente como "debasement trade". En 2025, el soporte de datos de esta narrativa parece extraordinariamente sólido: el oro subió más del 50% durante todo el año, el BTC alcanzó un máximo de 126.000 dólares, y el índice del dólar cayó casi un 11%, registrando el peor primer semestre en 50 años. Ken Griffin de Citadel mencionó repetidamente este término en eventos públicos, y el ETF de BTC de BlackRock alcanzó casi mil millones de dólares en activos bajo administración.
La suposición implícita más fundamental de esta narrativa es: cuando llegue la verdadera crisis, las personas abandonarán el dólar y se dirigirán hacia activos tangibles.
El fin de semana pasado, esta suposición enfrentó por primera vez una prueba de estrés con una intensidad real.
Al abrir el lunes, el oro efectivamente subió primero: el oro de Londres alcanzó un máximo intradía de 5418 dólares, casi empatando el récord histórico de finales de enero. Sin embargo, a medida que los precios del petróleo siguieron subiendo, se reavivaron las expectativas de inflación y el mercado comenzó a reevaluar la trayectoria de los recortes de tasas de la Reserva Federal, todo cambió. El oro cerró el día en caída y el martes se desplomó más del 4%, regresando al nivel más bajo desde el 20 de febrero.
La plata lo pasó peor. El lunes superó los 96 dólares, y el martes cayó hasta un 8% en un solo día.
La razón no es complicada. Un aumento brusco en los precios del petróleo implica una mayor expectativa de inflación; una mayor expectativa de inflación significa que el espacio para recortes de tasas por parte de la Reserva Federal se reduce; una reducción en las expectativas de recorte de tasas implica un fortalecimiento del dólar, y un dólar más fuerte es el contrapeso directo para el oro y la plata. Además, junto con la venta simultánea de activos de riesgo en todo el mercado que desencadenó liquidaciones forzadas, el oro y la plata se convirtieron en las posiciones con mayor liquidez y más fáciles de vender en el momento en que más deberían haber subido.
No es la primera vez. En 2022, al estallar la guerra entre Rusia y Ucrania, el BTC no actuó como refugio seguro y siguió cayendo junto con el Nasdaq; el oro subió inicialmente, pero luego fue presionado por las ganancias obtenidas: el mismo guion, con mayor intensidad.
La situación de BTC es aún más incómoda. Durante el fin de semana en que estalló la guerra, el mercado de cripto fue el único que siguió operando. BTC cayó primero por debajo de los 64.000 dólares desde cerca de los 66.000 dólares, luego se recuperó rápidamente y ya había prácticamente recuperado las pérdidas antes de la apertura de los mercados tradicionales el lunes. A primera vista, esto parece "resistencia". Pero la verdad es: el capital institucional aún no ha entrado; en su lugar, son los minoristas y los operadores de arbitraje quienes buscan dirección en la volatilidad. El martes, mientras todo el mercado seguía bajando, BTC volvió a presionarse y se estancó cerca de los 68.000 dólares, sin mostrar ni el aumento esperado de un "oro digital", ni la caída significativa correspondiente a un activo de riesgo: simplemente... se quedó ahí oscilando.
Hormuz, chip, y un feriado en Corea
La avalancha en Seúl fue particularmente intensa debido a una causa estructural: el lunes era el Día de la Independencia de marzo, feriado nacional en Corea, y las plataformas de intercambio estaban cerradas.
El pánico se acumuló durante el fin de semana sin encontrar una salida. A las 9:00 del martes por la mañana, todas las órdenes de venta pendientes durante los tres días de vacaciones se lanzaron al mismo segundo. El KOSPI abrió y activó inmediatamente la alerta de corte de emergencia, cerrando finalmente con una caída del 7,24%, eliminando aproximadamente 377.000 millones de wones en capitalización de mercado en un solo día, lo que equivale a unos 257.000 millones de dólares estadounidenses.
Es la caída diaria más grande desde la crisis del carry trade del yen en agosto de 2024. En aquella ocasión, el KOSPI cayó un 8,77% en un solo día, desencadenada por el colapso de los datos no agrícolas de EE.UU. y un inesperado aumento de tasas del Banco de Japón, lo que representó una desvinculación sistémica a nivel de apalancamiento financiero. Esta vez, el detonante directo es la geopolítica—pero detrás también hay un hilo tenso, solo que de material diferente.
En los últimos dieciocho meses, los inversores minoristas coreanos han experimentado un FOMO épico. El KOSPI subió de 2.400 puntos a finales de 2024 hasta superar los 6.000 puntos a finales de febrero de este año, un aumento del 150% en 14 meses. Algunas casas de bolsa elevaron sus objetivos de precio a 7.000 e incluso 8.000. El número de cuentas abiertas superó los 100 millones en enero de este año: un país de 50 millones de habitantes tiene 100 millones de cuentas de acciones. Incluso el gobierno coreano incluyó "KOSPI 5000" en su programa de gobierno como un objetivo político nacional.
Al mismo tiempo, el saldo de financiamiento también está creciendo simultáneamente. Antes del evento, el saldo de préstamos de financiamiento en el mercado coreano superaba los 32 billones de won coreanos, aproximadamente 22.400 millones de dólares estadounidenses, el nivel más alto desde 2021. El saldo de préstamos con garantía de acciones era adicionalmente de 26 billones de won coreanos, lo que suma casi 37.000 millones de dólares estadounidenses en total. El índice de miedo del mercado, VKOSPI, ya había alcanzado 54 a finales de febrero, más del doble del nivel "normal": mientras el mercado alcanzaba nuevos máximos, el fear gauge ya había entrado en la zona de miedo extremo.
Este tipo de estructura experimenta una compresión de liquidez típica de los libros de texto ante impactos agudos.
La caída de los precios de las acciones desencadenó advertencias de margen, lo que llevó a los brokers a iniciar liquidaciones forzadas; estas liquidaciones presionaron aún más los precios, lo que a su vez activó más advertencias de margen: un ciclo de retroalimentación autorefuerzo. Los inversores extranjeros vendieron netamente más de 5,17 billones de won coreanos (aproximadamente 3.500 millones de dólares estadounidenses) este día, la mayor venta neta diaria del año. Por su parte, los inversores minoristas hicieron lo contrario: compraron en el pánico, aumentaron sus posiciones en ETFs apalancados y apostaron por una recuperación.
Otros mercados asiáticos también sufrieron presión. El Nikkei 225 cayó un 3% ese día, con Toyota descendiendo un 5,5% y Sony un 4,3%. El Hang Seng de Hong Kong bajó un 2,1%, liderando las caídas en la región de Asia-Pacífico. La bolsa de Tailandia anunció la suspensión de ventas en corto para la mayoría de los valores. El índice MSCI de toda Asia-Pacífico cayó aproximadamente un 2%.
Pero la vulnerabilidad estructural más fundamental sigue estando en Seúl.
No solo caen las acciones. Caen los mercados KOSPI, que han sido repetidamente presentados como el mejor instrumento para el superciclo de IA. Samsung Electronics cayó cerca del 10%, rompiendo el soporte psicológico clave de 200.000 wons coreanos. SK Hynix cayó un 11,5%. Estas dos empresas representan aproximadamente el 40% de la capitalización de mercado del KOSPI y son los dos nodos más críticos de la cadena de suministro global de chips de IA: Samsung es el mayor fabricante mundial de DRAM y memoria flash NAND, y SK Hynix es el proveedor clave de memoria HBM (alta ancho de banda), cuya memoria se utiliza en la mayoría de las GPU de IA de NVIDIA.
Estas fábricas están todas en Corea del Sur. Corea del Sur importa 2,76 millones de barriles de petróleo diarios, la mayoría provenientes del Golfo Pérsico y que transitan por el Estrecho de Ormuz.
Irán anunció anteriormente el cierre del Estrecho de Ormuz, pero retiró ese comunicado. Sin embargo, las compañías de seguros ya han votado por su cuenta: la cobertura de guerra ha suspendido la emisión de pólizas, y las empresas navieras han dejado de programar embarques. Un bloqueo no declarado formalmente está funcionando en la práctica.
Mientras ocurre una fuga de mercado, otro mensaje emerge silenciosamente: la fábrica de obleas de Samsung en Taylor, Texas, ha vuelto a retrasar su cronograma de producción en masa, pasando de 2026 a 2027. Esta fábrica, considerada un activo central en la estrategia estadounidense de "relocalización de chips", está construida en el desierto de Texas, pero el aceite que necesita aún proviene del Golfo Pérsico.
El dólar ganó, todos perdieron
Ahora, el resultado más incómodo.
Durante todo el ciclo, la "desdolarización" ha sido una de las narrativas macro más dominantes. La participación del dólar como reserva global ha caído por debajo del 47%, los bancos centrales de diversos países han aumentado sus reservas de oro a un ritmo récord, el BRICS ha desarrollado la plataforma transfronteriza mBridge, y el volumen de stablecoins en cadena se ha expandido de 205.000 millones a más de 300.000 millones de dólares. Casi todos dentro del ecosistema están apostando de alguna manera: la era dorada del dólar ha terminado, y la próxima era pertenecerá a un sistema multipolar, activos tangibles y descentralización.
Luego estalló la guerra, y el índice del dólar aumentó un 1,1%, registrando el mayor aumento diario desde mayo del año pasado.
Este día, venta sincronizada en todo el mercado: acciones caen, bonos caen, oro cae, plata cae, materias primas caen. El flujo tiene una sola dirección: el dólar.
Esta es la esencia de la presión de liquidez. No es que el dólar se haya vuelto mejor, sino que es el activo con mayor liquidez en el sistema financiero global. En una crisis aguda, cuando todos necesitan salir al mismo tiempo, el dólar es la puerta más ancha. El cierre de posiciones apalancadas requiere dólares, el mantenimiento de margen requiere dólares, y el primer paso para la fuga de activos transfronterizos también es el dólar. No hay otra opción con este volumen.
Iran ha dado a esta lógica la explicación más clara.
El rial iraní se ha devaluado más del 30% desde principios de año. Nobitex es la mayor交易所 de criptomonedas en Irán, procesando más del 87% de la actividad de criptomonedas en cadena en el país. Pocos minutos después del inicio de los ataques aéreos, los retiros en Nobitex aumentaron un 700% (datos de Elliptic). Chainalysis rastreó el destino de los fondos: una gran cantidad de fondos salientes terminaron en intercambios extranjeros que históricamente han recibido entradas de Irán, donde se intercambiaron nuevamente por USDT y USDC.
En el lugar real de una crisis monetaria, lo que la gente hace con las redes criptográficas es refugiarse en el dólar.
Esto no significa que el comercio de devaluación sea una proposición falsa. Los problemas estructurales de la deuda estadounidense, la inflación y la erosión a largo plazo del poder adquisitivo del dólar son reales. La lógica de que el oro supere a largo plazo no ha sido refutada por esta prueba de estrés.
Pero esta vez nos dijo una cosa: el comercio de devaluación es una narrativa de variable lenta, que requiere el paso del tiempo para consolidarse. Mientras que los choques geopolíticos son variables rápidas, que tienen solo un marco: hoy.
Dos marcos de tiempo colocados en el mismo momento, cediendo el paso a las variables lentas.
El dólar ganó. La próxima crisis, con alta probabilidad, también la ganará el dólar. Hasta que un día, ya no gane: pero ese día, con alta probabilidad, no será hoy con este tipo de inicio dramático.
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