Artículo escrito por Xiao Bing, Shenchao TechFlow
El 19 de mayo, durante la sesión, el rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 30 años alcanzó el 5,177 %, el nivel más alto desde agosto de 2007.
La última vez que el cupón del bono del Tesoro de EE. UU. a 30 años se emitió al 5% fue en agosto de 2007. Dos meses después, dos fondos de cobertura de Bear Stearns colapsaron, dando inicio a la crisis de las hipotecas subprime. No significa que la historia necesariamente rime, pero cuando el mercado más grande, más profundo y considerado "activo sin riesgo" del mundo eleva sus rendimientos hasta niveles previos a la crisis financiera, es mejor que entiendas qué está sucediendo.
Lo que es más grave es que esta vez no es solo Estados Unidos.
No es solo Estados Unidos el que sube, es todo el mundo el que vende
Si solo fuera el aumento de los rendimientos de la deuda estadounidense, la historia sería más sencilla: el mercado espera inflación y una subida de tipos por parte de la Reserva Federal, punto.
Pero lo ocurrido durante la semana pasada es de una magnitud completamente diferente.
Del 15 al 18 de mayo, los rendimientos de los bonos del tesoro a largo plazo de los principales países desarrollados del mundo experimentaron un raro "aumento coordinado":
La rentabilidad de los bonos del Tesoro japonés a 30 años superó el 4%, alcanzando el nivel más alto en la historia desde su emisión en 1999; la rentabilidad de los bonos del gobierno británico a 30 años alcanzó el nivel más alto desde marzo de 1998; la rentabilidad de los bonos del Tesoro alemán a 10 años tocó el máximo desde mayo de 2011.
Si superpones estos gráficos de precios, descubrirás una imagen que te helará la sangre: los operadores de bonos de Tokio, Londres, Fráncfort y Nueva York, en casi la misma semana, tomaron la misma decisión: vender.
Según Bloomberg, esta fue la semana más difícil para los bonos del Tesoro de EE. UU. desde el impacto de los aranceles de Trump en abril de 2025, y el rendimiento de los bonos a 30 años se acerca al pico cíclico de 2023.
Los operadores de bonos son el grupo más conservador de este planeta. Cuando este grupo comienza a vender simultáneamente, el mercado no solo percibe pánico, sino también que algo estructural se está aflojando.
¿Qué ha provocado la caída simultánea de los mercados de deuda globales?
Colocar todas las pistas sobre la mesa, tres líneas principales se entrelazan:
La primera línea es aceite.
A finales de febrero estalló la guerra entre EE. UU. e Irán, y el estado de tensión en el Estrecho de Ormuz ha persistido casi tres meses. En abril, el IPC de EE. UU. registró su mayor aumento anual en tres años, mientras que el PPI experimentó el mayor alza desde principios de 2022, con un aumento del 6% interanual. Esto no es un regreso moderado de la inflación; es un claro segundo impacto.
La lógica de los tenedores de bonos es muy simple: si la inflación no se puede controlar en los próximos cinco años, entonces al fijar un cupón fijo a 30 años ahora, cada año adicional que mantenga el bono significa una pérdida adicional de poder adquisitivo. Por lo tanto, o venden el bono, o presionan al emisor para que ofrezca un cupón más alto que compense la pérdida.
Por eso esta ola de ventas se concentró en los bonos a largo plazo: 10, 20 y 30 años. Cuanto mayor sea el plazo, más sensible es a la inflación.
La segunda línea es deuda.
El déficit fiscal del gobierno estadounidense sigue aumentando, y el Departamento del Tesoro necesita emitir cada vez más deuda. Las subastas de bonos del Tesoro a 3 y 10 años enfrentaron una demanda inferior a la esperada, lo que indica que, a medida que los rendimientos siguen subiendo, la capacidad de los inversores para absorber la oferta masiva de bonos del Tesoro estadounidense está siendo puesta a prueba.
La oferta se está incrementando, mientras que la demanda se está reduciendo. Los bancos centrales extranjeros, especialmente los mayores compradores de bonos del Tesoro de EE.UU. en las últimas dos décadas, están reduciendo sus tenencias. Este es un cambio muy significativo: los bonos del Tesoro de EE.UU. ya no tienen compradores automáticos.
Japón también enfrenta una situación similar. El mercado teme que el gobierno japonés pueda necesitar presentar un presupuesto adicional para hacer frente a la presión económica, y las expectativas de déficit siguen empeorando. Los problemas en el Reino Unido son más directos: la crisis política del primer ministro Starmer ha debilitado aún más la confianza del mercado en la disciplina fiscal británica, y el rendimiento de los bonos del tesoro a 30 años alcanzó su nivel más alto en 28 años.
La tercera línea es el "problema de crédito" del banco central.
Esta es la capa más sutil.
La Reserva Federal mantuvo las tasas de interés en el rango de 3.5%-3.75% en su última reunión de política monetaria. Sorprendentemente, hubo divisiones internas: tres de los doce miembros votantes se opusieron públicamente al lenguaje de orientación relajada en la declaración. Esta disidencia hawkish fue interpretada por el mercado como una advertencia al próximo presidente, Walsh: no pienses en recortar las tasas fácilmente.
El mercado de futuros de tasas de interés ha elevado la probabilidad de un aumento de tasas en diciembre al 44%, mientras que al inicio del año el mercado esperaba en general al menos dos recortes de tasas.
Una reversión esperada de 180 grados, ocurrida en menos de 5 meses.
¿Qué significa el 5%?
Muchas personas no sienten nada ante la "rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE.UU.". ¿Qué tiene que ver con tu vida, tus activos o los pocos bitcoins en tu cuenta?
Por ejemplo.
La rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años puede entenderse como el "nivel del agua" para la valoración de activos globales. Es la tasa de retorno a largo plazo más cercana al "riesgo cero" en este planeta, y la valoración razonable de todos los demás activos —acciones, bienes raíces, oro, bitcoin, capital privado— es esencialmente un margen de prima de riesgo por encima de este nivel.
Cuando se eleva el nivel del agua, todo debe recalcularse.
Por ejemplo: Tienes una acción de crecimiento tecnológico que el mercado antes estaba dispuesto a valorar en 30 veces su beneficio, porque todos creían en sus flujos de efectivo futuros durante los próximos diez años. Pero ahora, los bonos del Tesoro a 30 años te ofrecen un rendimiento "sin riesgo" del 5%, lo que significa que el mismo dinero invertido en bonos durante 30 años te devolverá más del doble de tu capital inicial. ¿Por qué arriesgarse a otorgar una valoración de 30 veces a una empresa tecnológica incierta?
Entonces, la valoración debe bajarse.
Lo mismo ocurre con las hipotecas. Las tasas de interés fijas a 30 años en Estados Unidos siguen esencialmente los bonos del Tesoro a 10 años; una tasa de 10 años por encima del 4,6% significa que quienes soliciten una hipoteca ahora podrían enfrentar tasas superiores al 7%. Por eso, si el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años sigue subiendo por encima del 5%, la presión no se limitará al mercado de bonos, sino que se extenderá a la vivienda, las pequeñas capitalizaciones, las acciones de crecimiento con altas valoraciones y cualquier otro sector que dependa de capital a largo plazo para mantener costos bajos.
En cuanto al oro y el bitcoin, su característica común es que no generan flujos de efectivo.
En la era de tasas de interés cero, esto no era un problema, ya que tu contraparte eran bonos del tesoro con una rentabilidad del 0,5%. Pero ahora, la contraparte se ha convertido en bonos del tesoro del 5%, y las cosas son completamente distintas.
Durante las últimas tres semanas, el rendimiento del bitcoin ha ilustrado perfectamente las palabras "contraparte macroeconómica".
La semana en que el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años superó el 4,5 % y el de los de 30 años se acercó al 5,1 %, los ETF de bitcoin spot de EE. UU. experimentaron una salida neta de fondos de aproximadamente 700 millones de dólares;
El precio del bitcoin cayó de más de 82,000 dólares a menos de 80,000. El mismo día, 19 de mayo, cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 30 años alcanzó el 5.18%, el bitcoin, las altcoins y los activos de riesgo sufrieron presión.
La cadena lógica es muy sencilla:
Los inversores institucionales enfrentan un problema aritmético muy específico: colocar 1 millón de dólares en bonos del Tesoro a 30 años les garantiza recibir 50.000 dólares anuales durante los próximos 30 años, con el capital devuelto al vencimiento y un riesgo casi nulo; colocar la misma cantidad en bitcoin implica apostar que superará esta rentabilidad compuesta del 5%.
Lo aterrador del interés compuesto es que, con un 5% durante 30 años, se convierte en 4.3 veces. Es decir, el Bitcoin debe superar 4.3 veces en 30 años para "empatar" este costo de oportunidad. ¿Suena fácil? Pero el requisito es que puedas soportar cualquier retroceso superior al 50% durante ese período.
Por eso, la lógica de rotación de capital ejerce presión constante sobre los activos que no generan rendimiento: "cada dólar invertido en Bitcoin es un dólar que no está generando ese 5% de rendimiento".
Lo que realmente merece atención es otro asunto
Volver al número 5.18%.
Muchos análisis lo interpretan como "presión de ajuste a corto plazo", pero no estoy de acuerdo.
Si amplías tu perspectiva temporal, el mayor contexto macroeconómico detrás de los precios de los activos globales durante las últimas cuatro décadas ha sido la caída prolongada de las tasas de interés. En 1981, el rendimiento del bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años era del 15%; en 2020, cayó al 0,5%. Durante exactamente 40 años, el nivel ha descendido continuamente. Todo el “razonamiento de inversión en valor”, toda la “carpeta 60/40”, todos los “modelos de valoración de acciones tecnológicas”, e incluso la narrativa sobre si el bitcoin puede convertirse en “oro digital”, se han construido sobre esta tendencia a largo plazo.
El problema actual es que esta tendencia bajista de 40 años podría haber concluido en 2020.
Y lo que estamos presenciando es el inicio de una reversión en la subida del nivel del agua.
“El mercado está comenzando a preciar que la Reserva Federal tendrá que esforzarse más para contener la inflación,” dijo Ed Al-Hussainy, gestor de cartera de Columbia Asset Management, señalando que esta venta no solo refleja preocupación por la trayectoria inflacionaria, sino también que la economía en sí se está acelerando.
Si su juicio es correcto, el 5.18% no será el final, sino el inicio de un nuevo rango.
El problema más profundo es la deuda.
La deuda federal de Estados Unidos ya ha alcanzado casi 37 billones de dólares. Cada aumento del 1% en las tasas de interés significa que el Departamento del Tesoro de Estados Unidos debe pagar miles de millones de dólares adicionales en intereses anualmente. Cuando los gastos por intereses superen el presupuesto de defensa, superen los gastos en salud y finalmente consuman todo, el mercado obligará al gobierno a recortar drásticamente el gasto o a monetizar la deuda.
En cada ciclo de deuda masivo en la historia, el final siempre ha sido uno de estos dos caminos.
Los bonos del Tesoro de EE. UU. se denominan "lastre" porque son el activo subyacente que respalda el sistema financiero global. La solvencia de los bancos, la capacidad de pago de las compañías de seguros, la coincidencia de duración de los fondos de pensiones, el financiamiento de repos de los fondos de cobertura y las reservas de divisas de los bancos centrales de diversos países: todos estos eslabones tienen como base más profunda a los bonos del Tesoro de EE. UU.
Cuando el precio del lastre fluctúa bruscamente, todo el barco se sacude.
La caída del Silicon Valley Bank en 2023 fue desencadenada por las pérdidas no realizadas en sus bonos del Tesoro de EE. UU. Si los rendimientos de los bonos a largo plazo superiores al 5% se convierten en la norma, ¿quién será el próximo en flotar a la superficie?
Esta pregunta no tiene una respuesta estándar. Pero como inversor, al menos debería preguntarse en su tabla de asignación de activos:
¿El modelo de valoración de mis activos aún supone tasas de interés cero?
If so, please recalculate.
El nivel de agua ha cambiado.