Los inversores globales reevalúan los riesgos de la política estadounidense mientras resurge la estrategia "vende Estados Unidos"

Autor original: Xu Chao

Fuente original: 华尔街见闻

Las señales políticas emitidas consecutivamente por Washington están impulsando a los inversores globales en bonos y divisas a reavivar el debate sobre "vender Estados Unidos". El cambio en el estilo de comunicación del presidente de la Reserva Federal, la intervención del Departamento del Tesoro en el mercado de divisas, sumados a la expansión del déficit fiscal y las nubes de una guerra comercial, han generado una nueva sacudida en la confianza del mercado en los activos estadounidenses.

Los últimos desarrollos indican que el presidente de la Reserva Federal, Powell, favorece reducir la comunicación política, generando dudas en el mercado sobre el compromiso de la Fed con la lucha contra la inflación. Al mismo tiempo, según el Wall Street Journal, Trump ha mantenido múltiples llamadas con Powell desde su nombramiento, rompiendo la costumbre de los últimos años—aunque actualmente no hay evidencia de que hayan discutido tasas de interés. El secretario del Tesoro, Bessent, ha firmado la aprobación de la ayuda estadounidense para intervenir en el mercado de divisas junto con Japón, apoyando al yen, en lo que constituye la primera acción coordinada de este tipo en casi treinta años, ejerciendo una presión adicional sobre el dólar.

Estos dos impactos combinados ya se han reflejado en los precios del mercado. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años superó el 5%, alcanzando un máximo no visto desde 2007, aunque posteriormente ha retrocedido; el índice Bloomberg Dollar Spot ha caído aproximadamente un 2% desde su máximo de junio, y el dólar se ha debilitado frente a casi todas las monedas del G10: este movimiento contrasta de manera anómala con el contexto de tasas de interés estadounidenses aún elevadas.

Rajeev De Mello, gerente de la cartera macroglobal de Gama Asset Management, dijo que precisamente por la incertidumbre política está vendiendo bonos del Tesoro de EE.UU. y el dólar: "Biden y Walsh suponen un doble golpe para los mercados globales; los inversores deben incorporar el riesgo político de sus políticas en el dólar y la curva de bonos del Tesoro de EE.UU.: esta es la prima del gobierno de Trump."

La operación de "vender Estados Unidos" generó atención por primera vez en abril del año pasado, cuando Trump anunció medidas arancelarias que desencadenaron una venta simultánea del dólar, las acciones estadounidenses y los bonos del Tesoro estadounidense. Aunque este movimiento se calmó rápidamente, sacudió la suposición de larga data del mercado: que Estados Unidos podía financiar indefinidamente su creciente déficit fiscal gracias a la condición del dólar como moneda de reserva y a sus profundos mercados de capitales.

Esta situación es más compleja. En cuanto a los mercados estadounidenses, el fuerte desempeño de las acciones tecnológicas impulsó al índice S&P 500 a un nuevo récord histórico, y no se produjo un colapso generalizado. El volumen de bonos del Tesoro de EE. UU. mantenido por inversores extranjeros alcanzó los 9.4 billones de dólares hasta mayo, un aumento del 4% en comparación con hace un año, lo que indica que la confianza general aún persiste.

Sin embargo, algunos inversores globales en los mercados de bonos y divisas están ajustando su postura.

Brandywine Global Investment Management, el gestor de fondos de Singapur Carol Lye, indicó que la empresa mantiene una posición corta a mediano plazo contra el dólar: "Bessent ahora también ha salido a decir que el yen debería fortalecerse, lo que corroboraría nuestra evaluación de un dóbil dólar". También señaló que la "información confusa" emitida por Washington desalienta la entrada de capital a Estados Unidos.

Uno de los principales puntos de preocupación del mercado es si la Reserva Federal podrá anclar eficazmente las expectativas de inflación bajo la dirección de Walsh. Los analistas consideran que, una vez que la Reserva Federal se retrase en el ciclo de aumentos de tasas, los rendimientos a largo plazo enfrentarán presión adicional al alza.

Los datos de Bloomberg Economics muestran que la prima de plazo de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 30 años, es decir, el rendimiento adicional que los inversores exigen por mantener bonos a largo plazo, aumentó esta semana hasta el 1,56%, el nivel más alto desde 2013. Allianz Global Investors (con activos bajo gestión de 598.000 millones de euros) actualmente prefiere operaciones de empinamiento de la curva de rendimientos, con énfasis en bonos de cinco a siete años frente a bonos a 30 años.

Ranjiv Mann, gerente senior de carteras de la empresa, dijo: "El riesgo radica en que la Reserva Federal podría quedar rezagada en el ciclo de aumentos de tasas, lo que podría hacer que los rendimientos a largo plazo se desancoren aún más, mientras que los desafíos fiscales de Estados Unidos ya son enormes." Mientras tanto, el Departamento del Tesoro aumentó esta semana su pronóstico de endeudamiento trimestral a 739 mil millones de dólares, y el mercado espera en general que las autoridades mantengan la estrategia de emisión centrada en bonos del Tesoro a corto plazo, lo que continúa acumulando presión de oferta.

La intervención de Estados Unidos en el mercado de divisas ha llevado a los inversores a reevaluar la tendencia estructural del dólar.

Bessent defendió esta medida en una entrevista con CNBC, diciendo que la debilidad persistente del yen podría desencadenar una depreciación más amplia de las monedas asiáticas, y que Washington apoyará a Japón "a cualquier costo" de manera que beneficie a la economía estadounidense y estabilice los mercados globales.

La intervención se llevó a cabo comprando euros y vendiendo dólares para adquirir yenes, con el objetivo de evitar un impacto directo en el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. Bessent describió esto como una "reconfiguración de reservas". Sin embargo, los expertos del mercado recordaron que si Japón, el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de EE.UU. con más de 1 billón de dólares en tenencias, se viera obligado a vender parte de sus bonos del Tesoro para financiar la intervención, el efecto de contagio aún podría transmitirse al mercado de bonos del Tesoro de EE.UU.

Steve Brice, Chief Investment Officer Global de la división de gestión de riqueza de Standard Chartered, espera que el dólar se deprecie aproximadamente entre un 3% y un 4% en los próximos 12 meses, "las acciones gubernamentales y otros factores están erosionando gradualmente las ventajas estructurales del mercado estadounidense."

Varios estrategas enfatizan que actualmente nadie predice que el dólar pierda su estatus de moneda de reserva global, o que los bonos del Tesoro de EE.UU. pierdan su estatus de activo sin riesgo de referencia global.

Lotfi Karoui, estratega de crédito de múltiples activos de Pacific Investment Management, señaló en un informe de investigación que los activos estadounidenses siguen siendo atractivos para los compradores extranjeros, como lo demuestra la ausencia de ventas masivas coordinadas. Este año, solo en aproximadamente el 2% de los días de operación se registró una caída simultánea en los bonos del Tesoro a 10 años, el diferencial de bonos corporativos de inversión en EE.UU. y el dólar: "Si realmente se hubiera perdido la confianza en el excepcionalismo estadounidense, este tipo de ventas coordinadas deberían haber ocurrido con mayor frecuencia."

Pero Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard, señala que el problema fundamental es que la velocidad con la que los fondos extranjeros compran bonos del Tesoro de EE.UU. ya no sigue el ritmo de la expansión de la deuda estadounidense. En una entrevista con Bloomberg Television, dijo: "El contexto de confianza en la condición de activo seguro de EE.UU. está cambiando, y existen muchas dudas. En los próximos años, la tendencia a la depreciación del dólar volverá a surgir."