Autor|Equipo de Protos
Compilado| Wu Shuo Blockchain
TL;DR: Puntos clave del informe 10-K de Gemini y el préstamo interno
· Transferencia de fondos de una mano a la otra: el fundador, a través de WCF, presta activos criptográficos a Gemini, que luego los utiliza como garantía ante un tercero para obtener un préstamo en dólares, creando un ciclo interno de préstamos.
· Recolección de control a bajo precio: durante la IPO, la deuda de los fundadores se convirtió en acciones con derecho de voto superior con un descuento del 20%. Los inversores minoristas compraron a precios altos, mientras que los fundadores mantuvieron el 94,7% del poder de voto.
·Espada de Damocles: Aunque Deloitte emitió un informe de auditoría sin reservas, WCF puede retirar en cualquier momento hasta 4,619 BTC prestados, poniendo en prueba la liquidez del intercambio.
· Colapso de capitalización de mercado: desde su lanzamiento, la acción ha caído un 88% (a 4.42 dólares), con múltiples bancos de inversión líderes que la han rebajado a una calificación de “venta” y enfrenta una demanda colectiva.
·Conclusión clave: El modelo operativo de Gemini, que favorece los intereses de los fundadores y depende de fondos de partes relacionadas, ha colapsado en el mercado secundario y enfrenta una grave crisis de gobernanza y confianza.
Cameron y Tyler Winklevoss prestaron miles de bitcoins ($BTC) y ether ($ETH) a su propia plataforma de intercambio de criptomonedas, Gemini, a través de su empresa de inversión privada, Winklevoss Capital Fund (WCF). Posteriormente, Gemini utilizó estos activos criptográficos como garantía ante Galaxy Digital y NYDIG para obtener préstamos en dólares.
En septiembre de 2025, la bolsa se cotizó a 28 dólares por acción y convirtió una deuda de 695,6 millones de dólares en WCF en acciones clase B con derechos de voto superiores, lo que permitió a los hermanos gemelos controlar directamente el 94,7% de los derechos de voto de Gemini.
El archivo 10-K de Gemini presentado ayer detalla completamente esta estructura operativa. Los usuarios de redes sociales lo han denominado una "operación cíclica".
Publicación en la plataforma X:
Todo esto es completamente un esquema piramidal cíclico:
Tomar prestado BTC de una parte relacionada WCF; hipotecar estos BTC ante una institución prestamista para obtener un préstamo en dólares (involucra a Galaxy, emisión de bonos, NYDIG).
Algunos de los préstamos se liquidaron en forma de acciones con descuento en el IPO.
Además, hay más operaciones (que involucran Ripple y RLUSD, bonos convertibles, etc.)
Deloitte emitió un informe de auditoría sin reservas: no hay asuntos de auditoría clave (KAM), y no se menciona nada sobre partes relacionadas, liquidez, capacidad de continuidad de la empresa...
¿Cómo son legales estas operaciones?
Winklevoss Capital Fund's lending cycle
Esta es la traza básica del flujo de fondos. WCF, propiedad de los hermanos Winklevoss, prestó BTC y ETH a Gemini mediante un acuerdo sin vencimiento.
Luego, Gemini proporcionó estos activos criptográficos prestados como garantía a instituciones de préstamos terceras. Galaxy Digital ofreció un préstamo de 116,5 millones de dólares con una tasa de interés del 11-12% y un margen de garantía del 145-155%. NYDIG proporcionó 75 millones de dólares mediante acuerdos de recompra con una tasa de interés del 8,5%.
Gemini utiliza estos fondos en dólares para operaciones diarias y para cumplir con los requisitos de capital regulatorio.
El 15 de septiembre de 2025, al completarse la IPO, la bolsa retiró efectivo de los ingresos netos de la IPO de 456 millones de dólares para reembolsar los 116,5 millones de dólares adeudados a Galaxy.
Gemini actualmente cotiza en Nasdaq con el símbolo GEMI.
La plataforma también reembolsó 238,5 millones de dólares bajo el préstamo de depósito de Ripple, aunque al final del año aún pendían 154 millones de dólares de deuda de Ripple.
Sin embargo, la deuda de los gemelos en sí no se pagó en efectivo.
Gemini convirtió los instrumentos de deuda convertible de WCF por 200 millones de dólares, los préstamos a plazo de WCF por 475 millones de dólares y los intereses acumulados en 31,1 millones de acciones clase B con derecho a voto superior a un precio de 22.40 dólares por acción.
Este precio de conversión es un 20 % inferior al precio pagado por los inversores minoristas el mismo día por acciones clase A equivalentes.
La diferencia entre las acciones clase A y clase B radica únicamente en el derecho de voto y la distribución de la propiedad. Además de esto, ambas tienen el mismo valor nominal, derecho a dividendos y derecho preferente en liquidación.
Class B shares can be converted into Class A shares on a one-to-one basis.
El precio de compra para los inversores minoristas es de 28 dólares, mientras que los hermanos Winklevoss solo necesitan 22.40 dólares
Este descuento es precisamente el núcleo por el cual esta operación cíclica perjudica los intereses de los accionistas comunes.
WCF prestó activos criptográficos a Gemini. Posteriormente, Gemini utilizó estos activos prestados como garantía para obtener más préstamos. Específicamente, Galaxy y NYDIG prestaron a Gemini fondos en dólares para su operación diaria.
Luego, Gemini asignó acciones a WCF a precio con descuento durante la misma oferta pública inicial, mientras que los inversores minoristas asumieron un costo de entrada un 20 % más alto.
Lectura adicional: Fuentes cercanas revelan que los hermanos Winklevoss retiraron 280 millones de dólares antes de la quiebra de Genesis
El archivo SEC 10-K confirma que, al 31 de diciembre de 2025, Gemini aún debe 4.619 BTC a WCF, un saldo que vale aproximadamente 400 millones de dólares.
En 2025, Gemini pagó $24.2 millones en tarifas de préstamo a WCF.
En resumen, según los estándares de gobernanza corporativa de Nasdaq, Gemini desempeña simultáneamente tres roles: deudor, entidad fiduciaria y "empresa controlada".
A pesar de ser una empresa cotizada públicamente, los cofundadores de Gemini aún poseen la mayoría de los derechos de voto.
Además, según los datos de Arkham Intelligence citados por el investigador cripto Emmett Gallic, WCF tiene aproximadamente 8.757 BTC almacenados en las direcciones de custodia de Gemini.
Deloitte emite un informe de auditoría sin reservas
Deloitte emitió un informe de auditoría sin reservas para Gemini. Sin embargo, la realidad es que WCF tiene derecho a exigir en cualquier momento el reembolso de este préstamo de hasta 4.619 BTC.
These twins, with nothing more than a written notice, were enough to shake the foundations of the exchange they effectively control.
Gemini actualmente ha experimentado una caída del 88% en su precio de acciones en el mercado secundario en comparación con su precio de emisión en la IPO. "Gemini Space Station" (Estación Espacial Gemini) es su nombre legal, que implica un cohete despegando, pero claramente ya no corresponde a la realidad, ya que su precio de apertura en el primer día de la IPO fue de 37,01 dólares por acción.
Ahora solo quedan 4.42 dólares por acción.
Gemini fijó el precio de oferta de su IPO el 11 de septiembre de 2025 en 28 dólares. Al día siguiente, abrió a 37.01 dólares, alcanzó un máximo de 45.89 dólares y luego inició una caída continua. Tras tocar un mínimo de 52 semanas de 3.91 dólares el lunes de esta semana, cerró a 4.42 dólares el 31 de marzo de 2026, una caída del 88% respecto al precio de apertura en su estreno.
La capitalización de mercado ha caído de más de 3.8 mil millones de dólares a aproximadamente 520 millones de dólares. Citigroup, Cantor, Truist y Evercore han rebajado la acción a una calificación de "venta".
Actualmente hay una demanda colectiva que acusa a la empresa de haber engañado a los inversores en su planificación estratégica.