Recientemente, en la importante conferencia de inversión de Wall Street, la Conferencia Sohn 2026, el gran inversor tecnológico y director de inversiones de Atreides Management, Gavin Baker, fue entrevistado.

Baker gestionó más de 17 mil millones de dólares en activos en Fidelity y es un inversionista experimentado en el sector de semiconductores.

En la entrevista, planteó varias afirmaciones que desafían directamente el consenso del mercado: el chip de IA más subvaluado actualmente es el Trainium de Amazon; la estrategia de expansión "conservadora" de TSMC está ayudando a la industria a evitar una burbuja; la capacidad de cómputo en órbita espacial se demostrará viable dentro de dos años y comenzará a impactar la industria de infraestructura de centros de datos terrestres a finales de esta década.

Él dijo que nunca vendería en corto a Google ni a Broadcom, pero sí cree que Trainium está actualmente subvaluado.

Trainium está subvaluado en mucho mayor medida que otros. La importancia de Trainium para 2026, especialmente después del verdadero aumento de volumen del Trainium 3 en la segunda mitad de este año, es comparable a la de TPU para 2025. Si alguien está muy optimista sobre TPU hoy, debería revisar sus formularios 13F para ver si tiene posiciones en Lumentum o Celestica: son los dos mejores activos para invertir en TPU. Yo poseo uno de ellos, por lo que siento que tengo fundamento para decir esto.

También dijo que TSMC no está aumentando la producción tan rápido como Huang Renxun desea. «Huang Renxun visita TSMC cada tres meses, y ellos aumentan la producción aproximadamente un 5%. Huang Renxun quiere que dupliquen o tripliquen su capacidad. Si realmente duplicaran o triplicaran la capacidad, NVIDIA podría vender unos 15 billones de dólares en chips el próximo año—lo digo en serio.»

Sobre el ciclo de memoria, Baker afirmó que, según los ciclos de memoria de los últimos 25 años, ahora es el 100% del momento para vender memoria.

En realidad, en el año 2000 era analista de Micron, recuerdo haber asistido a su Día de Analistas en Sun Valley; he vivido numerosos ciclos de memoria, y según las tendencias históricas, ahora realmente es momento de vender.

Sin embargo, hay un ciclo que absolutamente no debería vender: la mitad de los años 90, que considero el último ciclo de capacidad real. En comparación con ese ciclo, ahora probablemente aún estemos en una etapa muy inicial.

Sobre los ingresos de IA, Baker indicó que la estructura laboral de las empresas del S&P 500 enfrentará una «reorganización significativa», pero que el modelo de precios de la IA, al pasar de una tarifa fija mensual a una basada en el consumo, hará que los ingresos crezcan más rápido de lo esperado: comparó esto con el modelo de ingresos del sector de llamadas móviles, que cobraba por minutos adicionales fuera del paquete.

También afirmó que la lectura tiene una importancia abrumadora y destacó que casi ya no programa reuniones activas con la administración de empresas cotizadas, cuyos miembros están extremadamente bien entrenados y nunca dicen nada que vaya más allá de las llamadas de resultados financieros o los archivos 10-Q.

Y yo leo estos documentos mucho más rápido de lo que ellos hablan. A continuación, se presentan los contenidos esenciales recopilados por el representante del cuaderno de tareas de inversión (ID de WeChat: touzizuoyeben) para compartir con todos:

Amazon Trainium: el chip de IA más subestimado por el mercado

Durante una entrevista con Baker, el socio senior de Blackstone, Jas Khaira, preguntó: ¿Cuál de los competidores de NVIDIA — Google TPU, Amazon Trainium, Intel Gaudi — es el más infravalorado según el mercado? Baker respondió: «Trainium, sin duda».

Proporcionó la lógica técnica específica. Los modelos de IA de vanguardia actuales utilizan una arquitectura llamada «Mixture of Experts» (MoE). Para inferir estos modelos, se necesita una infraestructura denominada «Switched Scaleup Network».

Baker dice: "Actualmente, solo dos empresas en el mundo tienen redes de expansión conmutada en funcionamiento: una es la que impulsa las GPU de NVIDIA, y la otra es la de Trainium de Amazon."

Este es un umbral técnico que se pasa fácilmente por alto. Los TPU de Google no tienen la misma capacidad en este aspecto: Baker señala directamente un detalle: «Google inventó la prueba de referencia ML Perf, pero no envían los resultados de sus TPU para esta prueba de referencia; puedes ver cuánto esto enoja a Jensen (Huang Renxun)».

Baker también estima que, tras la producción masiva del Trainium 3 en la segunda mitad de este año, el Trainium en 2026 tendrá un estatus equivalente al del TPU en 2025. Dijo que ha invertido en empresas de la cadena de suministro del TPU, como Celestica: «Creo que tengo legitimidad para decirlo».

Él añadió: «Nunca venderé en corto a Google ni a Broadcom, pero sí creo que Trainium está actualmente subvaluado».

Centro de datos espacial: en 2 años se verá el resultado; capturar cuota de mercado al final de esta década

Otro tema que llamó la atención en esta conversación fue el «Orbital Compute»: la idea de colocar centros de datos en el espacio.

Khaira le pregunta a Baker: ¿Cuándo se comercializará realmente esto?

La respuesta de Baker proporciona plazos claros: "Creo que en los próximos dos años se validará su viabilidad y rentabilidad. Para finales de esta década, comenzará a ocupar una cuota de mercado significativa."

La lógica radica en que los centros de datos terrestres enfrentan dos restricciones fundamentales: electricidad y refrigeración. En el espacio, la electricidad proviene del sol y la refrigeración del lado oscuro del satélite.

Baker describió el diseño satelital de un posible proveedor de cálculo orbital: radiadores de tres a cuatrocientos pies de longitud, con el cuerpo satelital siendo simplemente una estructura de rack: 8 pies de alto, 2.5 pies de ancho y 4 pies de profundidad, con múltiples racks conectados por láser para formar un centro de datos virtual. Los radiadores se encuentran ubicados detrás de la sombra de los racks.

Señaló que, una vez que esta ruta sea viable, los mayores afectados serán los proveedores de equipos de energía y refrigeración para centros de datos terrestres: «Las empresas industriales que ampliaron masivamente su producción para respaldar la construcción de centros de datos podrían enfrentar una caída repentina de la demanda».

Él también enfatizó que los centros de datos terrestres ya construidos siguen teniendo valor, y que el entrenamiento y el aprendizaje por refuerzo seguirán realizándose en tierra: «No puedo imaginar que en los próximos siete años nunca volvamos a construir un solo centro de datos terrestre», pero la dirección de la demanda incremental está siendo redefinida.

Los "viejos obstinados" de TSMC: están ayudando a evitar una burbuja en los mercados globales

Hay una pregunta común en el mercado: ¿se convertirá la inversión en IA en una réplica de la burbuja de internet?

La respuesta de Baker fue: Esta vez podría ser diferente, y la razón es inesperada: la prudencia de la gerencia de TSMC.

Él dijo que, históricamente, cada vez que surge una nueva tecnología importante, desde los ferrocarriles, los canales, las PC, internet hasta la IA, casi sin excepción aparecen burbujas. Los inversores se entusiasman con la nueva tecnología, se forma un consenso de mercado, se infla la burbuja y finalmente se utilizan los fondos de la burbuja para construir la infraestructura: así fue como avanzó internet.

No queremos una burbuja. Las burbujas son malas, pasar por una burbuja es doloroso, y aún más doloroso después de que estalle.

Pero esta vez él "considera con optimismo" que podríamos evitar la burbuja, precisamente debido a las restricciones físicas existentes en el mundo real: la escasez de vatios (electricidad) y obleas (Wafer).

La clave de la escasez de obleas radica en la actitud de TSMC. Baker dijo: «TSMC es gestionada por ancianos obstinados de más de 70 años». (Inmediatamente bromeó que 70 años es el nuevo 50, y él mismo tiene 50 años.)

Este grupo ha vivido cómo la industria de semiconductores de Taiwán pasó de perseguir a Intel, considerado «un sueño imposible de lograr en esta vida», a lograrlo con toda una vida de esfuerzo. Ellos saben bien qué significa una burbuja y un colapso para TSMC.

Por lo tanto, se niegan a aumentar la producción tan rápido como desea Huang Renxun.

Jensen Huang va a TSMC cada tres meses, y ellos probablemente aumentan la producción un 5%. Huang quiere que dupliquen o tripliquen su capacidad productiva. Si realmente duplican o triplican la capacidad, NVIDIA podría vender aproximadamente 1.5 billones de dólares en chips el próximo año—lo digo en serio. Pero el otro lado de esto podría ser extremadamente doloroso para todos.

La conclusión de Baker es que estos «viejos obstinados», al implementar una restricción física real y existente en el mundo real, ayudaron objetivamente a todos a evitar la burbuja—una restricción que nunca antes había existido en ninguna revolución tecnológica pasada.

Ciclo de memoria y auge de ingresos por IA

En la conversación, Baker también mencionó dos juicios值得关注.

Sobre el ciclo de memoria: Los precios de la memoria han aumentado entre un 60 % y un 70 % este año, y la margen bruta de Micron podría superar el 60 %, mucho más que el promedio histórico (aproximadamente el 16 %).

Baker admitió que, según el ciclo de memoria de los últimos 25 años, "ahora es al 100% el momento de vender acciones de memoria". Sin embargo, cree que esta vez podría ser similar al verdadero ciclo de capacidad de mediados de los años 90: "podríamos aún estar en las etapas iniciales" y no deberíamos aplicar simplemente el modelo histórico.

Sobre el tamaño de los ingresos de IA: Baker estima que el momento en que OpenAI y Anthropic alcanzarán ingresos combinados de 200.000 millones de dólares no está lejos.

Cita a Huang Renxun: Huang Renxun desea que sus mejores ingenieros gasten al menos la mitad de su salario en tokens de IA.

La evaluación de Baker es que esta tendencia implica que la estructura laboral de las empresas del S&P 500 enfrentará una «reestructuración significativa», pero que el cambio del modelo de precios de IA de «suscripción mensual» a «pago por uso» permitirá un crecimiento de ingresos más rápido de lo esperado: él lo compara con el modelo de ingresos de la industria de llamadas móviles, que cobraba por minuto por encima del plan.

Filosofía de inversión: leer, reconocimiento de patrones y una carta mal escrita

En la entrevista, Khaira también le preguntó a Baker de dónde provienen sus ventajas de inversión.

La respuesta de Baker fue concisa: "Leer, absolutamente lo más importante". Dice que casi ya no programa reuniones activas con la administración de empresas cotizadas: "Han recibido una excelente formación y nunca dicen nada que no esté en las llamadas de resultados o en los formularios 10-Q, y yo leo mucho más rápido de lo que ellos hablan".

Admitió que una de las lecciones más dolorosas de su carrera fue haber escrito una carta a la junta directiva de una empresa solicitando la recompra de acciones, solo para que la empresa quebrara 18 meses después. «Es una lección permanente sobre el apalancamiento alto: a veces, no todo sale según lo planeado.»

Baker mencionó que lo que ha intentado superar durante toda su carrera es el dicho de Peter Lynch: arranca las malas hierbas y riega las flores, es decir, vende los perdedores y mantén los ganadores. Pero, de alguna manera, le resulta extremadamente difícil.

Baker es extremadamente sensible a las valoraciones y, en esencia, es un inversor contracíclico; la lista de mínimos de 52 semanas es su lugar más cómodo. Admite que ha mantenido firmemente sus acciones de memoria. Pero es un viaje de por vida, y cada año intenta mejorar un poco en este aspecto.