Autor: Huohuo
¿Subirán o no los tipos esta noche? Los economistas dicen que no, pero el mercado asigna un 30% de probabilidad.
TL;DR
· Una encuesta de Reuters muestra que los economistas esperan uniformemente que no se incremente la tasa en julio, pero el mercado de futuros llegó a asignar una probabilidad de aproximadamente un 30% de un aumento.
· El enfoque de la divergencia está en si el impacto del precio del petróleo obligará a Warsh a mantener la credibilidad de la inflación con una comunicación más hawkish.
· Activos subyacentes: Índice Dólar Estadounidense, USDJPY, petróleo WTI/Brent, oro, acciones estadounidenses, bitcoin y activos criptográficos.
Los futuros de la tasa de fondos federales se reprecian antes de la decisión del FOMC de julio, y los operadores comienzan a pagar más por una posible subida inesperada de tasas o una señal más hawkish por parte del 美联储.
Lo inusual es que los economistas casi todos se encuentran en el otro extremo. Según una encuesta de Reuters del 21 de julio, los 104 economistas previeron que la reunión de julio mantendría el rango objetivo en 3.50%–3.75%, y 78 de ellos esperan que se mantenga así hasta fin de año. Sin embargo, el mercado de futuros llegó a asignar una probabilidad de aproximadamente un 30% de un aumento de 25 puntos básicos.
Para los inversores, no se trata de adivinar el resultado de una reunión. La pregunta más grande es si el mercado está reevaluando la forma en que la Reserva Federal responde a los choques de precios del petróleo tras la toma de posesión de Kevin Warsh como presidente de la Fed el 22 de mayo.
Si Warsh considera que la tensión en Oriente Medio que impulsa los precios del petróleo es una perturbación temporal en la oferta, la Reserva Federal es más probable que mantenga las tasas sin cambios y espere más datos. Si está más preocupado por la transmisión de los precios del petróleo a una inflación secundaria, incluso si no sube las tasas esta noche, podría reabrir la ventana de aumento de tasas en septiembre.
En el mercado de futuros, se compra el riesgo de cola alcista.
Los futuros de la tasa de fondos federales pueden entenderse como contratos que apuestan por la trayectoria de las tasas de la Reserva Federal. Cuanto mayor sea el volumen de posiciones abiertas, más capital está apostando o cubriendo riesgos en torno al resultado de la decisión.
Según datos de CME y fuentes de medios, el volumen de posiciones abiertas en los futuros de la tasa de fondos federales aumentó a niveles elevados antes de la decisión. Esta señal no implica que la mayoría del mercado espere un aumento de tasas, pero indica que la incertidumbre previa a la decisión ya se ha convertido en posiciones saturadas.
La probabilidad de un aumento de 25 puntos básicos sigue la misma lógica. Las probabilidades de CME FedWatch provienen del precio de los futuros de fondos federales de 30 días, no de votaciones de economistas. Una probabilidad de aproximadamente el 30 % significa que el riesgo de cola se ha vuelto más caro.
El mercado no necesariamente cree que la Reserva Federal actúe esta noche. Más bien, parece estar asegurándose contra dos tipos de sorpresas: una es un aumento directo de tasas, y la otra es no aumentarlas, pero el comunicado y la conferencia de prensa sugieren que un aumento en septiembre ya está siendo considerado seriamente.
La valoración de estos activos es directa. El dólar recibirá apoyo de las expectativas de tasas de interés. Si el yen sigue bajo presión en niveles altos, el riesgo de intervención volverá a discutirse. Las acciones sobrevaluadas y los activos criptográficos enfrentarán tasas de descuento más altas y una menor aversión al riesgo.
BofA y Citi compiten por el peso del precio del petróleo
La divergencia entre las instituciones hawkish y dove no radica en si el precio del petróleo ha aumentado, sino en cómo la Reserva Federal debe manejar este aumento.
Según Reuters el 27 de julio, instituciones como BofA y Deutsche Bank siguen considerando la estabilidad en julio como escenario base, pero creen que el precio del petróleo y la situación en Oriente Medio hacen que esta reunión esté cerca de una encrucijada. La preocupación de BofA es que, si la Reserva Federal minimiza por completo la presión del precio del petróleo, podría poner en riesgo su credibilidad en materia de inflación.
Esta lógica enfatiza la primera prueba de estrés del nuevo presidente. Warsh acaba de asumir, y el mercado aún no tiene suficientes datos para evaluar sus límites políticos. Si se muestra demasiado relajado ante choques geopolíticos y presiones inflacionarias, los inversores podrían cuestionar si la Reserva Federal aún está dispuesta a priorizar la contención de la inflación.
Las instituciones como Citi inclinan su juicio hacia otra interpretación. El aumento del precio del petróleo es en primer lugar un choque de oferta; la presión de precios proviene de las preocupaciones sobre el suministro energético, no de una demanda excesiva en Estados Unidos. Subir las tasas de interés no puede producir más petróleo crudo, y una reacción excesiva podría reducir el crecimiento.
El concepto central es la inflación secundaria. El aumento del precio del petróleo puede ser una perturbación a corto plazo, pero si se transmite a transporte, bienes, salarios y expectativas de inflación, se convierte en una presión de precios más persistente. Los hawkish temen lo último, mientras que los dove consideran que aún no es necesario subir las tasas.
Entonces, lo que el mercado discute no es el precio del petróleo en sí, sino el peso que este tiene en la función de reacción de la Reserva Federal. Warsh lo considerará como ruido temporal o como un riesgo de reputación que debe contenerse anticipadamente.
El nuevo presidente amplió la fijación de precios por ruta
La particularidad de la llegada de Warsh es que el mercado aún no ha formado expectativas estables sobre su estilo de comunicación. Durante la era Powell, los inversores se habían acostumbrado a buscar indicaciones de dirección en el lenguaje, el gráfico de puntos y las conferencias de prensa. En esta nueva etapa del presidente, cada frase tendrá un peso amplificado.
Si la Reserva Federal reduce sus orientaciones futuras y enfatiza repetidamente su dependencia de los datos, el mercado obtiene en apariencia flexibilidad, pero en realidad asume una distribución más amplia de tasas de interés. Como los operadores no pueden estar seguros de que la trayectoria política sea estable antes de la próxima reunión, solo pueden cubrirse anticipadamente.
Esto también explica por qué los economistas pueden predecir con unanimidad que no habrá movimiento esta noche, mientras que el mercado aún está dispuesto a preciar un aumento de tasas. Los economistas responden al resultado más probable, pero el mercado de operaciones también paga por escenarios adversos. Ambos no miden la misma pregunta.
Para el dólar, mientras Warsh no reduzca claramente la posibilidad de un aumento de tasas, el dólar mantendrá su fortaleza. Para el yen, si la expectativa de la brecha de tasas entre EE.UU. y Japón continúa ampliándose, el nivel alto del USDJPY pondrá a prueba la tolerancia de las autoridades japonesas.
Para los activos de riesgo, la combinación más incómoda no es el aumento de tasas esta noche en sí, sino la simultaneidad de un aumento en los precios del petróleo, un dólar fuerte y la voluntad de la Reserva Federal de no descartar previamente un aumento. Esto comprimirá las valoraciones, las expectativas de liquidez y la aversión al riesgo.
Incluso si la Reserva Federal mantiene su rango objetivo en 3.50%–3.75%, los activos aún podrían operarse como si se hubiera producido un resultado hawkish siempre que la declaración coloque el riesgo de inflación en una posición más prioritaria, o si Warsh rechaza minimizar la posibilidad de un alza de tasas en septiembre en la conferencia de prensa.
La ventana de septiembre determinará hasta dónde puede llegar esta valuación
El escenario base sigue siendo mantener los tipos sin cambios. Los movimientos actuales del mercado solo indican que los operadores han reevaluado significativamente la trayectoria de la política y los riesgos de comunicación, pero no demuestran que la Reserva Federal haya decidido reanudar el ciclo de aumentos de tipos.
La conferencia de prensa buscará verificar cómo Warsh define el impacto de los precios del petróleo. Si enfatiza que los aumentos en los precios de la energía aún requieren observación y que las expectativas de inflación a largo plazo permanecen ancladas, la valoración alcista para julio y septiembre podría retroceder y el repunte del dólar también se suavizará.
Si enfatiza repetidamente que los precios del petróleo podrían transmitirse a precios más amplios y coloca el regreso de la inflación al 2% como prioridad política, el mercado interpretará esto como la apertura de la ventana de septiembre. En ese momento, incluso si las tasas no cambian esta noche, el foco de las operaciones se desplazará hacia si la próxima reunión requiere una reprecificación.
El yen japonés será el indicador externo más sensible. Si el USDJPY continúa subiendo, el riesgo de intervención japonesa se convertirá en el límite que los alcistas del dólar deben enfrentar. Para los mercados accionarios estadounidenses y los activos criptográficos, la presión no radica en una sola reunión, sino en si el mercado comienza a aceptar una trayectoria de tasas más alta y más prolongada.
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