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En apenas una semana, la apuesta del mercado por un aumento de tasas en septiembre pasó de menos del 50 % a más del 80 %.
Esta velocidad de cambio en la fijación de precios no es común en la historia de observación de la Reserva Federal del último año, y el bitcoin junto con una serie de acciones relacionadas con criptomonedas ya han comenzado a pagar por esta posibilidad.
La semana pasada, la Reserva Federal mantuvo el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 3.50% a 3.75% en su reunión del 29 de julio con una votación de 9 a 3, marcando el quinto encuentro consecutivo sin cambios. Sin embargo, a diferencia de decisiones anteriores casi sin controversia, esta votación mostró una clara división. Los presidentes de las reservas federales de Cleveland, Harker; de Minneapolis, Kashkari; y de Dallas, Logan, votaron en contra, abogando por un aumento inmediato de 25 puntos básicos, argumentando que la inflación ha estado por encima del objetivo del 2% durante más de cinco años consecutivos. El presidente de la Reserva Federal, Powell, utilizó una frase bastante ilustrativa en la conferencia de prensa posterior a la reunión, diciendo que “solicitó una buena pelea familiar, y realmente la obtuvo”.
Esta división impulsó directamente las expectativas de un aumento de tasas en septiembre. Según los datos de la herramienta CME FedWatch, una semana antes de esta reunión, la probabilidad preciada por el mercado de un aumento en septiembre era inferior al 53 %, pero en solo una semana, con el aumento de los precios del petróleo que intensificó las preocupaciones inflacionarias, esta probabilidad saltó hasta un 82 % y ahora se sitúa en el 73 %. El resultado de la votación de 9 a 3 refleja la expansión de la fuerza alcista que aboga por un aumento dentro del comité, y el mercado lo interpretó generalmente como un aumento significativo en la probabilidad de un alza de tasas en septiembre.
Probabilidad actual de aumento de tasas. Fuente: CME
Sin embargo, debe señalarse que aún existe una diferencia notable entre la valoración del mercado y las expectativas generales de los economistas. La encuesta de FactSet a economistas muestra que la mayoría sigue creyendo que se reanudará el ciclo de recortes de tasas en 2027, con una reducción acumulada de aproximadamente 50 puntos básicos. En otras palabras, la valoración de los futuros de tasas a corto plazo refleja principalmente una respuesta sensible a los datos recientes sobre precios del petróleo e inflación.
Desde una perspectiva más amplia, esta reactivación de las expectativas de aumento de tasas sigue una cadena de transmisión bastante clara, cuyo punto de partida central es el conflicto geopolítico cerca del Estrecho de Ormuz. Desde julio, los conflictos entre Irán y las partes involucradas se han intensificado repetidamente, amenazando en cierto momento este canal clave, de aproximadamente 30 millas de ancho, que transporta alrededor del 20% del volumen diario mundial de petróleo líquido; el precio futuro del WTI aumentó aproximadamente un 20% dentro de julio. Cabe destacar que esta no es la primera vez que ocurre un conflicto, sino la segunda desde el acuerdo entre Irán y Estados Unidos. Los precios energéticos son uno de los componentes más directos en el indicador PCE de inflación que la Reserva Federal sigue con mayor atención; el aumento del precio del petróleo se refleja rápidamente en los próximos datos de inflación, lo que explica directamente la razón por la cual el mercado reajustó rápidamente las probabilidades de aumento de tasas durante la última semana.
En cuanto a los datos específicos, el informe de IPC de junio se publicó el 14 de julio, con un aumento interanual del 3,5 %, la lectura más optimista desde el estallido del conflicto en Irán, gracias principalmente a una caída mensual del 5,7 % en los precios de la energía durante el cese al fuego. Sin embargo, este alivio parece bastante frágil, y el repunte reciente de los precios del petróleo en julio probablemente se reflejará en el próximo informe. El siguiente punto clave reconocido por el mercado es el informe de IPC de julio, que se publicará el 12 de agosto. Si los datos muestran que la desaceleración de junio fue real y sostenible, la probabilidad de un aumento de tasas en septiembre probablemente retrocederá hacia el consenso de los economistas; pero si los datos indican que la inflación impulsada por la energía vuelve a acelerarse, especialmente dado que el cese al fuego en Irán aún no es completo y los precios del petróleo se mantienen por encima de los 80 dólares, la probabilidad de un aumento de tasas en septiembre seguirá aumentando.
Las propias señales de la Reserva Federal también refuerzan esta expectativa. El diagrama de puntos de la reunión de junio mostró que 9 de los 18 miembros prevén al menos un aumento de tasas este año, en comparación con la mediana en la reunión de marzo, que aún anticipaba un recorte. La proyección de inflación del PCE subyacente se elevó hasta el 3,3% para 2026. Tras asumir el cargo, Walsh simplificó claramente la declaración de política y atenuó las orientaciones prospectivas; además, en la reunión de junio, rara vez presentó sus propias proyecciones económicas, pero sus comentarios en la conferencia de prensa fueron interpretados por el mercado como hawkish, impulsando directamente las apuestas de un aumento de tasas en ese momento. Algunos miembros mantuvieron opiniones distintas; por ejemplo, Milan, quien estaba en funciones a principios de este año, cuestionó públicamente la lógica de subir las tasas cuando el CPI subyacente mensual había pasado a terreno negativo. En conjunto, además de la evolución misma de la situación geopolítica, los datos del CPI de julio, el informe de empleo no agrícola de agosto y las declaraciones de los funcionarios de la Reserva Federal en la reunión anual de Jackson Hole serán ventanas clave para determinar si se realizará un aumento real en septiembre, lo que también amplificará la volatilidad de los activos criptográficos y las acciones relacionadas en los días previos y posteriores a la publicación de estos datos.
¿Qué impacto tiene en los activos criptográficos?
Para los activos criptográficos, el aumento de las expectativas de tasas de interés nunca ha sido una buena noticia. El bitcoin actualmente oscila entre 64.000 y 65.000 dólares, manteniendo una alta sensibilidad a las señales de la Reserva Federal. Durante el último año, el bitcoin ha demostrado repetidamente características de un activo de riesgo con alta beta, y su movimiento de precios ha seguido fortaleciendo su correlación con el ciclo de liquidez del dólar. Desde principios de año, impactos macroeconómicos como políticas arancelarias y riesgos geopolíticos hicieron que el bitcoin cayera por debajo de los 64.000 dólares, mientras que activos tradicionales de refugio como el oro y la plata registraron aumentos de dos dígitos durante el mismo período; esta divergencia demuestra que el mercado no considera al bitcoin como un verdadero activo refugio, sino como un activo de riesgo sensible a la liquidez. Si la Reserva Federal realmente gira hacia un aumento de tasas en septiembre, el costo de oportunidad de mantener activos no generadores de ingresos como el bitcoin aumentará aún más, y la presión para que los fondos fluyan de vuelta a los fondos del mercado monetario y bonos a corto plazo también se fortalecerá, ejerciendo una presión directa sobre el ánimo a corto plazo del mercado criptográfico.
Sin embargo, el impacto de los aumentos de tasas sobre el bitcoin no es lineal. Después de entrar en 2023, a pesar de que la Reserva Federal continuó con dos aumentos consecutivos de tasas, el bitcoin aumentó un 21% en contra de la tendencia; el efecto real de los dos últimos aumentos sobre el precio ya fue bastante limitado, lo que indica que cuando la trayectoria de aumentos está plenamente absorbida por el mercado y se observan signos marginales de mejora en los datos de inflación, los aumentos de tasas en sí mismos no necesariamente ejercerán una presión continua sobre los precios. Lo que realmente determina el movimiento es a menudo el cambio en las expectativas sobre un giro en la política, y no el acto individual de un aumento de tasas. Esta experiencia histórica también sirve como referencia para observar el posible aumento de septiembre: si el aumento de septiembre finalmente se materializa pero es interpretado por el mercado como el final del ciclo de apretamiento y no como su inicio, la caída y la duración del bitcoin serán muy breves, y el mercado entrará más rápidamente en la expectativa de un ciclo de recorte de tasas.
¿Qué afectará a los mercados accionarios de EE.UU.?
En los mercados estadounidenses, el desempeño de las acciones de empresas relacionadas con criptomonedas y activos asociados tiende a amplificar la volatilidad del propio Bitcoin. Las acciones de empresas como Coinbase (COIN), Circle (CRCL) y Strategy (MSTR) suelen reaccionar con mayor intensidad a las expectativas de tasas de interés que el Bitcoin al contado: un aumento en las expectativas de alzas de tasas implica un incremento en las tasas libres de riesgo, lo que eleva directamente la tasa de descuento en los modelos de valoración de acciones, ejerciendo una presión particularmente notable sobre las acciones tecnológicas de crecimiento y con altas valoraciones. Uno de los principales soportes del alza en los mercados estadounidenses en los últimos años ha sido la expansión de las valoraciones impulsada por las expectativas de recortes de tasas; si esta expectativa se invierte, el mercado deberá reprecificar un costo de capital más elevado, lo que casi inevitablemente conducirá a un aumento en la volatilidad de los índices. Cabe destacar que varias acciones tecnológicas con alto peso en los índices S&P 500 y Nasdaq ya han experimentado correcciones significativas; si las expectativas de una subida de tasas en septiembre se materializan aún más, la presión sobre la valoración de estas acciones clave podría transmitirse a todo el nivel del índice.
Al mismo tiempo, esta ola de expectativas de aumentos de tasas coincidió precisamente con el trimestre de resultados más costoso para los gigantes tecnológicos. Entre finales de julio y principios de agosto, Google, Microsoft, Meta, Amazon y Apple publicaron sus resultados del segundo trimestre, y la reacción del mercado mostró una clara divergencia: el punto central de disputa fue si los gastos de capital se traducirían en ingresos reales. Los ingresos del negocio de nube de Google aumentaron un 82% interanual, registrando el crecimiento más rápido de su historia, pero al elevar su guía anual de gastos de capital a un rango de 195.000 a 205.000 millones de dólares, su acción cayó un 7%. Los ingresos de Meta aumentaron un 28% interanual, ligeramente por encima de las expectativas, pero al elevar su guía de gastos de capital a un rango de 130.000 a 145.000 millones de dólares, su acción se desplomó casi un 9%. Apple, por su parte, experimentó una fuerte caída en su precio debido a una guía de ingresos para el cuarto trimestre fiscal por debajo de lo esperado y preocupaciones sobre restricciones en la cadena de suministro. Solo Microsoft entregó un resultado que satisfizo al mercado: sus ingresos en la nube superaron por primera vez los 100.000 millones de dólares anuales y redujo su guía de gastos de capital para el año fiscal 2027 de 190.000 millones a 175.000 millones de dólares, lo que provocó un salto del 15% en un solo día, el mayor aumento en casi 18 años. El volumen combinado de gastos de capital de estas cuatro empresas ya se acerca a los 750.000 millones de dólares, y el criterio del mercado ha pasado de “¿cuánto están dispuestos a gastar en IA?” a “¿pueden estos gastos convertirse en ingresos y flujo de efectivo tangibles?”.
Esta divergencia implica una mayor sensibilidad para septiembre. Los gastos de capital de estos gigantes dependen principalmente de la emisión de deuda y financiación mediante acciones para cubrir el déficit de efectivo; si realmente se produce un aumento de tasas en septiembre, el aumento en el costo de financiamiento corporativo comprimirá directamente el margen de rentabilidad de sus gastos de capital. En ese momento, la tolerancia del mercado hacia la narrativa de “quemar efectivo para impulsar el crecimiento mediante IA” podría reducirse aún más, y las empresas con flujos de efectivo ya negativos y que no puedan presentar historias de crecimiento suficientes podrían experimentar volatilidades en sus precios más intensas que las de este ciclo de julio.
Para la reunión de política monetaria de septiembre, la afirmación más precisa actualmente es que el aumento de tasas ha pasado de ser un evento de baja probabilidad casi descartado al inicio del año a convertirse en la situación predominante con más del 50% de probabilidad preciada por el mercado. Para los inversores en activos criptográficos y acciones relacionadas, el comportamiento del precio del petróleo, los datos mensuales del CPI y las declaraciones de los funcionarios de la Reserva Federal en eventos como la reunión anual de Jackson Hole serán ventanas clave durante el próximo mes para observar si la probabilidad de un aumento se consolida aún más.