Expansión silenciosa del balance de la Fed: Compra de letras del Tesoro en medio de una contracción aparente

Originalmente deQuoth the Raven, autor: Peter Schiff, SchiffGold

Compilado por Odaily Planet Daily, Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )

Este análisis desglosa detalladamente el balance general de la Reserva Federal, cubriendo todos los componentes del balance y sus cambios en montos, junto con la tendencia histórica de las tasas de interés.

Desde febrero de este año, la Reserva Federal ha estado llevando a cabo relajación cuantitativa en silencio. La velocidad de acumulación de activos se ha ralentizado en los últimos meses, e incluso registró un crecimiento negativo en agosto. Cuando se reinició esta ronda de relajación cuantitativa, su objetivo era comprar bonos del Tesoro para mantener alta liquidez. Como se muestra en la siguiente figura, esta operación aún continúa: la Reserva Federal aumentó netamente su posesión de bonos del Tesoro en 29 mil millones de dólares en agosto. La disminución neta del balance general se debe principalmente al vencimiento y reducción de valores respaldados por hipotecas (MBS) y bonos del Tesoro a 5-10 años.

Figura 1: Cambios mensuales de cada herramienta

Al extender el período a diez años y resumir los datos anualmente, se obtiene la siguiente gráfica. Debe tener en cuenta que, cuando llegue la próxima crisis, la Reserva Federal eliminará con qué rapidez todos los “esfuerzos arduos” realizados para reducir su balance. Se necesitaron cuatro años para reducir el balance en aproximadamente 2.2 billones de dólares, pero en 2020 se expandió en 3 billones de dólares en solo algunos meses, y en 4.5 billones de dólares en dos años.

Este año hasta la fecha, la Reserva Federal ha ampliado su balance en 90.000 millones de dólares. Aunque el aumento es modesto en comparación con los últimos años, es notable: el balance está creciendo en lugar de contraerse, lo que hace más difícil reducir la inflación.

Figura 2: Cambios mensuales de cada herramienta

La tabla siguiente detalla más ampliamente las operaciones de la Reserva Federal y sus esfuerzos recientes para gestionar su balance.

Lo más destacable es que la Reserva Federal aumentó sus compras de bonos del Tesoro en 344 mil millones de dólares durante el último año. Este aumento no puede ignorarse. ¿Por qué la Reserva Federal se centra en la compra de bonos del Tesoro? Los bonos del Tesoro son generalmente los instrumentos más líquidos en la emisión de deuda soberana, por lo que la intervención de la Reserva Federal por razones de liquidez resulta confusa.

Figura 3: Desglose del balance general

Los detalles semanales de las operaciones se muestran en la siguiente imagen. En la imagen se puede observar claramente la trayectoria de la compra semanal de letras del tesoro.

Figura 4: Cambio semanal del balance general de la Reserva Federal

La siguiente figura muestra los saldos detallados de préstamos y repos. Estas son herramientas de emergencia establecidas tras la quiebra del Silicon Valley Bank (SVB). Actualmente, todos los saldos de las herramientas relacionadas se han reducido a cero, pero, como se mencionó anteriormente, la Reserva Federal desea ver un mayor uso del mercado de repos (la herramienta estándar de repos, es decir, el SRF).

Figura 5: Detalles detallados del préstamo

Desde septiembre de 2022, los rendimientos a distintos plazos fluctuaron básicamente dentro de un rango, aproximadamente entre el 3,25% y el 4,75%. Este rango se rompió en junio: el rendimiento a 30 años superó con firmeza el 5%, y el de 10 años superó el 4,5%. Este fue precisamente el motivo por el cual el Departamento del Tesoro intervino en el mercado. Vieron una grieta en el mercado de bonos que podría tener importantes consecuencias.

Figura 6: Evolución de las tasas de interés según el plazo

El diferencial de la curva de rendimiento vuelve a ampliarse, lo que indica que los inversores exigen una mayor compensación por bloquear fondos en dólares por períodos más largos.

Figura 7: Seguimiento de la inversión de la curva de rendimiento

La siguiente gráfica muestra la curva de rendimientos actual, la de hace un mes y la de hace un año. Nuevamente es claramente visible que la curva de rendimientos está comenzando a inclinarse, lo que dificulta aún más las operaciones del Tesoro.

Figura 8: Seguimiento de la inversión de la curva de rendimiento

Quizás lo más preocupante sea la disminución del interés internacional en los bonos del Tesoro de EE.UU. El monto total de bonos del Tesoro de EE.UU. poseídos en el extranjero ha retrocedido desde su pico de 9.4 billones de dólares en el primer trimestre. Que los inversores extranjeros no compren mientras el Departamento del Tesoro de EE.UU. emite cada vez más deuda es sin duda una señal muy negativa.

Nota: Los datos tienen un retraso en la actualización; los datos más recientes corresponden a junio.

Figura 9: Titulares internacionales

La siguiente tabla muestra la tenencia en los principales países. China ha reducido su tenencia de bonos del Tesoro de EE.UU. a 630 mil millones de dólares, una disminución de 100 mil millones de dólares respecto al año pasado. Reino Unido actualmente posee más bonos del Tesoro de EE.UU. que China. El volumen de Japón ha permanecido基本mente estable durante la última década, fluctuando entre 1 billón y 1,25 billones de dólares. Japón no puede convertirse en vendedor, ya que agravaría el sufrimiento. Esta es también una de las razones por las que EE.UU. interviene en el mercado de divisas.

Figura 10: Cambio semanal promedio del balance general

La última figura examina el balance general desde una perspectiva más amplia. Se puede ver claramente que, desde la crisis financiera global, la forma en que la Reserva Federal ha utilizado su balance general ha cambiado fundamentalmente. La figura también destaca la contraposición entre la rápida expansión y la reducción lenta. La Reserva Federal en realidad nunca podrá reducir su balance general a los niveles anteriores, sino que solo podrá realizar pequeñas reducciones entre crisis, para luego volver a inflarlo en la próxima crisis. Según la trayectoria del balance general de la Reserva Federal, ¡la próxima crisis podría estar más cerca de lo que todos imaginan!

Figura 11: Evolución histórica del balance general de la Reserva Federal

Después de asumir el cargo, Warsh presentó un nuevo lema: tras más de cinco años de esfuerzos, la Reserva Federal está lista para controlar la inflación. Fácil de decir, difícil de hacer. En realidad, esto es más un problema matemático. Si la Reserva Federal sube las tasas de interés, el costo del endeudamiento del gobierno seguirá aumentando, lo cual es inaceptable. La única opción es mantener las tasas sin cambios o reducirlas: solo necesitan una excusa adecuada.

El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, estableció claramente el límite de la credibilidad del banco central en su discurso en Jackson Hole el viernes pasado, declarando que el objetivo de inflación del 2% del índice de precios de gasto personal (PCE) es un “objetivo firme y fijo”. Indicó que la estabilidad de precios “no se logra automáticamente… la responsabilidad de la Reserva Federal es lograr la estabilidad de precios, sin excusas”. Los inversores observaron que el oro alcanzó un máximo intradía de 4.612 dólares por onza el jueves, recordando al mercado que los inversores aún se preparan para la posibilidad de que la inflación se mantenga significativamente por encima del rango cómodo de la Reserva Federal.

La inflación PCE a nivel anual se mantiene en el 3,7%, con una tasa de crecimiento anualizada de seis meses superior al 4%. Aunque ha disminuido desde el pico posterior a la pandemia, el 54% de los artículos en la canasta PCE han aumentado más del 3% en el último año, frente al 32% antes de la pandemia. Wash afirmó que la “continua inflación alta durante 65 meses” es responsabilidad exclusiva de los bancos centrales. Los datos comparables del índice de precios al consumidor (CPI) también muestran la misma presión persistente, lo que indica que no se ha producido una mejora sustancial en el crecimiento de los precios.

Wash dijo que el mercado laboral está "en general en línea con el pleno empleo". La inversión empresarial en equipos y activos intangibles creció a un ritmo del 9%, de los cuales más de la mitad está relacionada con proyectos de inteligencia artificial. Las ganancias de las empresas componentes del S&P 500 aumentaron más del 20%, y los márgenes son "bastante altos". Los spreads de bonos corporativos y los spreads de préstamos apalancados se negocian cerca de los niveles históricos más bajos, y la encuesta de opiniones de oficiales de préstamos superiores de julio (Senior Loan Officer Survey) mostró una relajación de los estándares de préstamos comerciales e industriales.

Además, Wash también abordó las propias prácticas de comunicación de la Reserva Federal. Advertió que las orientaciones prospectivas convencionales podrían atrapar a los formuladores de políticas y a los participantes del mercado en un “laberinto de espejos”, donde ambos lados reaccionan a las señales del otro en lugar de responder a la economía real. Consideró que las tasas de interés a corto plazo deben seguir siendo el instrumento principal de la política monetaria y añadió que los experimentos con el balance y otras medidas no convencionales “deben evitarse o utilizarse lo menos posible en otras circunstancias”. Al referirse a la tradición monetaria anterior al aflojamiento cuantitativo, afirmó que “el dinero es importante” y exhortó a la Reserva Federal a centrarse en el dinero creado por el banco central y por el sistema financiero en general.

Wash también considera la inteligencia artificial como una "nueva variable" que podría afectar la productividad, y señala que las ventas anuales de tokens de dos laboratorios líderes en IA ya superan los 100.000 millones de dólares, un aumento de más del 500% en comparación con hace un año. Un crecimiento más rápido de la productividad ayuda a contener los precios a largo plazo, pero la velocidad de las inversiones relacionadas con la IA ha generado preocupaciones sobre sobrecalentamiento, algo que también se observa en el reciente aumento del oro.

Aún queda por ver si la Reserva Federal puede controlar los precios sin implementar una nueva ronda de políticas no convencionales. Por ahora, los inversores parecen estar protegiéndose contra esta incertidumbre manteniendo y comprando oro, un activo que ha resistido la inflación y las recesiones durante décadas.