El verdadero riesgo macro de bitcoin en este momento es más discreto que simplemente observar el precio del petróleo. En los bastidores, el colchón de liquidez de la Fed está casi agotado, y puede convertirse rápidamente en una contracorriente para el intento de bitcoin de evitar un invierno cripto profundo.
El 19 de marzo, el uso de la instalación de reverso repo de la Reserva Federal fue de solo $0.637 mil millones. Por separado, el informe semanal del balance de la Fed del 18 de marzo mostró activos totales de $6.656 billones, saldos de reservas de $2.999 billones y la Cuenta General del Tesoro en $875.833 mil millones.
Como resultado, uno de los amortiguadores más fáciles del mercado se ha reducido a casi nada.
Durante gran parte de los últimos dos años, el efectivo pudo salir de la instalación de recompresas inversas overnight y regresar a bonos, recompresas, reservas bancarias o activos de riesgo.
Ese proceso no resolvió todos los problemas macroeconómicos, pero alivió parte de la presión cuando el Tesoro reconstruyó su efectivo, cuando aumentó la emisión o cuando los mercados tuvieron que absorber condiciones financieras más ajustadas.
Esa válvula de escape pasiva ahora se ha reducido a un error de redondeo. Por lo tanto, el próximo miedo inflacionario, la revalorización impulsada por el petróleo o la presión de financiamiento recibirá menos alivio automático. La presión puede recaer más directamente sobre las reservas, o puede forzar una respuesta política más activa.
Esa dinámica subyace al enfoque de la semana sobre el petróleo y la Fed.
El bitcoin se desplomó esta semana, bajando por debajo de los $70,000, mientras que los ETF de bitcoin al contado de EE.UU. registraron dos días consecutivos de salidas totales de $253.7 millones, con $163.5 millones el 18 de marzo y $90.2 millones el 19 de marzo.
Los traders de criptomonedas a menudo hablan de "liquidez neta", generalmente como una forma abreviada de describir cómo el balance del Fed interactúa con el saldo en efectivo del Tesoro y el fondo de repos inversos.
Los números recientes explican por qué ese marco debería volver a estar en el foco. El balance aumentó nuevamente. Las reservas disminuyeron. El saldo en efectivo del Tesoro se mantuvo alto. Y el buffer pasivo que antes ayudaba a absorber el estrés ahora ha desaparecido efectivamente.
El cambio también coincide con la forma en que el bitcoin ha operado durante la era de los ETF, más alineado con las tasas, los flujos y las condiciones de liquidez general que muchos tenedores esperaban al inicio del ciclo.
Los egresos de los ETF de esta semana no establecen causalidad por sí solos. Encajan con un mercado que sigue siendo altamente sensible a la reprecificación macroeconómica y menos respaldado por la infraestructura de balance antigua de lo que muchos titulares pueden asumir.
El antiguo colchón está casi agotado, y la Reserva Federal ha pasado a una gestión activa de reservas
Lo primero que debemos aclarar es la composición. El registro de repos inversos nocturnos casi cero no significa que todas las pasivos de repos inversos en los libros de la Reserva Federal hayan desaparecido. Los datos del balance general semanal del 18 de marzo data aún mostraban $331.352 mil millones en repos inversos totales. Pero casi todos ellos estaban en efectivo de entidades oficiales extranjeras.
Una serie separada mostró cuentas oficiales extranjeras e internacionales por $330.654 mil millones, dejando solo aproximadamente $698 millones en el depósito doméstico de “otros” que los operadores suelen tener en mente cuando hablan del antiguo colchón de liquidez ON RRP.
La Reserva Federal aún tiene pasivos de reembolsos inversos, pero la reserva doméstica que podría reducirse silenciosamente y devolver liquidez a los mercados está prácticamente agotada.
Las cifras principales se ven así:
| Métrica | Fecha | Valor | Por qué los operadores lo siguen |
|---|---|---|---|
| Instalación de reembolsos inversos nocturnos | 19 de marzo de 2026 | $0.637 mil millones | El fondo pasivo de efectivo doméstico está casi vacío |
| Activos totales de la Reserva Federal | 18 de marzo de 2026 | $6,656 mil millones | El balance aumentó nuevamente |
| Balances reservados | 18 de marzo de 2026 | $2.999 billones | Estos saldos absorben las salidas cuando aumentan los pasivos del tesoro o de los repos |
| Cuenta General del Tesoro | 18 de marzo de 2026 | $875.833 mil millones | Un saldo de efectivo más grande en el tesoro puede extraer liquidez de las reservas |
| Repos inversos totales | 18 de marzo de 2026 | $331.352 mil millones | La mayor parte de esto es efectivo oficial extranjero, no el colchón doméstico al que se refieren los operadores |
| Repos inversos oficiales extranjeros | 18 de marzo de 2026 | $330.654 mil millones | Muestra por qué la historia de los reembolsos inversos domésticos y totales son diferentes |
Una nota de investigación de la Fed de enero dijo que los cambios en la Cuenta General del Tesoro, el facility ON RRP y la piscina de repos extranjeros afectan los saldos de reservas uno a uno, a menos que la Fed los contrarreste.
Ese mismo trabajo argumentó que las tasas del mercado monetario se vuelven más sensibles cuando los fondos de reserva son más pequeños. El problema, entonces, es la transmisión. Los shocks que antes podían atenuarse con un saldo decreciente de ON RRP ahora alcanzan el sistema de manera más directa.
La Reserva Federal ya ha actuado en este frente. El FOMC finalizó la reducción del balance a partir del 1 de diciembre de 2025 y comenzó compras de gestión de reservas de letras del Tesoro en diciembre de 2025 para mantener reservas abundantes.
Los mercados han perdido un amortiguador automático, mientras que los responsables de la política han pasado ya a una postura más activa en la gestión de reservas.
El bitcoin está operando con tasas y flujos mientras el entorno macro se aprieta
Ese cambio se transmite al bitcoin porque el mercado ha mostrado ya qué tan rápido responde cuando las tasas y los flujos se mueven juntos.
La declaración de política del Fed del 18 de marzo mantuvo el rango objetivo de los fondos federales en 3,50 % a 3,75 %, describió la actividad económica como aún en expansión a un ritmo sólido y señaló que la inflación sigue siendo algo elevada.
También dijo que la incertidumbre en torno a los desarrollos en Oriente Medio había aumentado. Los mercados no necesitaban un aumento de tasas para reajustar sus precios. Solo necesitaban un recordatorio de que el riesgo de inflación y el riesgo geopolítico aún pueden mantener las rentabilidades firmes.
El rendimiento del bono del Tesoro a dos años pasó de 3,68% el 17 de marzo a 3,76% el 18 de marzo. Se trata solo de un movimiento de ocho puntos básicos, pero la reprecificación en el extremo corto tiene peso cuando el bitcoin ya depende de la demanda de ETF y del apetito general por el riesgo.
Los dos días consecutivos de salidas de ETF no son suficientes para demostrar que la reestructuración del balance de la Reserva Federal causó el movimiento. Sí muestran que los inversores estaban dispuestos a reducir su exposición a medida que el entorno de tasas se volvía menos favorable.
Los datos de la ON RRP ayudan a explicar por qué el movimiento impactó tan fuertemente. El petróleo aún puede influir en el mercado al alimentar las preocupaciones sobre la inflación. Pero el mecanismo va más allá.
Con la válvula de liberación de liquidez pasiva del mercado casi vacía, el mismo miedo inflacionario puede transmitirse más rápidamente a las condiciones de financiación, los rendimientos y las decisiones de asignación de lo que lo hizo cuando el fondo de repos inversos aún mantenía cientos de miles de millones que podían reducirse.
Para Bitcoin, ese es un marco macro más duradero que un solo movimiento en el crudo, lo cual respalda la propia investigación de la Fed.
El documento de investigación de enero paper indicó que los efectos de repos al final del trimestre ya se han intensificado a medida que disminuyeron las reservas y los saldos de ON RRP, con SOFR aumentando siete puntos básicos por encima de la tasa de ON RRP al final del trimestre de marzo de 2023 y hasta 25 puntos básicos en finales de trimestre posteriores.
Esa es una señal de estructura de mercado, no específica de criptomonedas. Muestra cómo los buffers más ajustados pueden volverse visibles primero en los mercados de financiación.
También hay un desfase claro. La actualización update de la Reserva Federal de Nueva York sobre la elasticidad de la demanda de reservas de febrero de 2026 indicó que la sensibilidad de la tasa de fondos federales a los cambios en las reservas fue muy pequeña y estadísticamente indistinguible de cero, lo que sugiere que las reservas siguen siendo abundantes.
El mercado está enfrentando una configuración en la que el antiguo colchón pasivo se ha reducido, mientras que el pool de reservas restante aún parece amplio por ahora.
Esa combinación puede generar un nuevo régimen para bitcoin. En la fase anterior, los mercados podían observar cómo disminuía el fondo de reembolsos inversos y tratar esa caída como una fuente silenciosa de soporte.
En la fase actual, hay mucho menos apoyo silencioso del que asumir. O bien las reservas absorben los shocks de manera limpia, o la Fed se apoya más en las compras de bonos y los mecanismos de préstamo permanentes, o bien los activos de riesgo realizan más del ajuste por sí solos.
Los siguientes puntos de presión se encuentran en la financiación al final del trimestre, los movimientos de efectivo del Tesoro y la demanda de ETF
El marco más útil desde aquí es identificar el conjunto de condiciones a vigilar.
El escenario más probable es que los saldos de reserva se mantengan cerca de los niveles actuales, la Fed mantenga las tasas sin cambios y los flujos de ETF continúen fluctuando día a día con una demanda mixta. En ese escenario, el bitcoin probablemente se mantenga vinculado a los rendimientos a corto plazo y al apetito general por el riesgo, pero sin una ruptura visible en la financiación.
El escenario de mayor riesgo es fácil de esbozar a partir de los números ya disponibles. Si el Tesoro mantiene un gran saldo en efectivo, el pool de reembolsos reversos domésticos se mantiene cerca de cero, y las preocupaciones por la inflación mantienen presionado el extremo corto, las retiradas de reservas deberían afectar más directamente al sistema bancario de lo que lo hicieron cuando el ON RRP aún tenía margen para bajar.
Bitcoin solo necesita condiciones financieras más ajustadas, una demanda de ETF más cautelosa y menos confianza en que el soporte pasivo de liquidez aún esté presente en segundo plano para sentir esa variación.
El caso de menor riesgo también es claro. Si las compras de gestión de reservas mantienen las reservas estables, si la financiación al final del trimestre permanece ordenada, y si los flujos de ETF se recuperan tras las salidas de esta semana, el mercado podría tratar la desaparición del colchón ON RRP como una variación en la infraestructura en lugar de una nueva fuente de estrés.
El cambio de régimen aún estaría allí. La diferencia sería que las herramientas activas de la Fed estaban realizando suficiente trabajo para evitar que la tensión se extendiera a los mercados más amplios.
Entonces los siguientes puntos de control son mecánicos.
- Los operadores deben vigilar la serie diaria ON RRP, la actualización semanal H.4.1 sobre reservas y el saldo en efectivo del Tesoro, y los flujos diarios ETF.
- También deberían observar si la presión de financiamiento al final del trimestre comienza a manifestarse más claramente en los mercados repo, ya que allí es donde la propia investigación de la Fed indica que los márgenes más delgados pueden volverse visibles primero.
La presión inmediata del bitcoin aún podría llegar a través del petróleo, la inflación o una revalorización de tasas hawkish. La señal macro más amplia se encuentra una capa más abajo.
El colchón de liquidez pasiva que una vez suavizó el estrés del mercado está casi agotado. El próximo shock mostrará si la gestión activa de la Reserva Federal puede evitar que se convierta en el próximo viento en contra macro para el cripto.
La publicación While the world watches oil prices, one critical Fed cash backstop is almost empty apareció por primera vez en CryptoSlate.