Artículo escrito por Xiao Yanyan, Jinshi Data
Las preocupaciones de los inversores sobre el déficit gubernamental y la inflación persistente están aumentando los costos de financiamiento, mientras que la Reserva Federal aún tiene margen para aliviar la tensión en el mercado de bonos.
La escalada del conflicto en el Medio Oriente la semana pasada volvió a impulsar los precios de la energía, obligando a los países con pesadas cargas fiscales a aumentar el endeudamiento para financiar el gasto en defensa y la guerra. Como resultado, los bonos globales sufrieron una nueva ola de ventas, haciendo que los rendimientos alcanzaran niveles no vistos en años e incluso décadas, lo que elevó los costos de financiamiento para los consumidores a través de hipotecas, tarjetas de crédito y otros canales, al tiempo que aumentó la presión sobre el pago de la deuda estadounidense de 40 billones de dólares.
El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, había mantenido una postura relativamente silenciosa sobre las perspectivas de las tasas de interés. Sin embargo, en la reunión económica celebrada el mes pasado en Jackson Hole, Wyoming, emitió una señal importante: aún queda mucho «trabajo por hacer» para combatir la inflación, lo que sugiere que podrían implementarse más aumentos de tasas en el futuro.
Esta declaración ha sido bien recibida por los inversores y refleja la urgente necesidad del mercado de mayor transparencia en las opiniones económicas de Walsh. Los factores clave que impulsan actualmente el aumento de los rendimientos incluyen preocupaciones fiscales y la emisión masiva de bonos por parte de empresas para financiar la construcción de inteligencia artificial.
Derek Tang, economista de política de Monetary Policy Analytics, dijo a CNN: "La responsabilidad de la Reserva Federal se limita a controlar la inflación; si Walsh puede explicar mejor la política en los próximos meses, esta fuente de ansiedad podría aliviarse."
Sin embargo, Derek también señaló que la Reserva Federal aún posee "la capacidad de un balance ilimitado".
El martes, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. aumentaron ligeramente, mientras los operadores observaban la evolución de los precios del petróleo y esperaban los datos de inflación que se publicarán más adelante esta semana. Tras el fuerte repunte de la semana pasada, los rendimientos se han estabilizado esta semana.
El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años actualmente se negocia en el 4,80%, cerca del nivel más alto desde 2025 y también cerca del máximo desde 2023.
Lo que el mercado realmente espera es la «función de reacción»
Wash ha reiterado en múltiples ocasiones que la Reserva Federal está comprometida con alcanzar su objetivo de inflación anual del 2%, pero esta declaración aún no ha eliminado por completo las dudas de los inversores en bonos.
Poco después de que Powell concluyera la conferencia de prensa tras la reunión de política monetaria de la Reserva Federal en julio, los rendimientos de los bonos a largo plazo aumentaron notablemente. Esto podría reflejar la desconfianza del mercado en el compromiso de Powell con el control de la inflación, o estar relacionado con la entrada de la Reserva Federal en un período de ajuste más silencioso, o simplemente indicar que los inversores comenzaron a incorporar la posibilidad de futuros aumentos de tasas.
Lo que actualmente falta en el mercado es una explicación adicional de Walsh sobre la «función de reacción» de la Reserva Federal. Según la definición del Brookings Institution, este concepto implica qué está observando el banco central, cómo interpreta la economía, cómo equilibra los riesgos competitivos y qué cambios modificarían su juicio.
Aunque Wash no detalló este marco en su discurso en Jackson Hole, la propia señal de un aumento de tasas se ha considerado un paso hacia la comunicación con el mercado.
Jim Baird, Chief Investment Officer de Plante Moran Financial Advisors, dijo: «Wash necesita seguir mejorando la forma en que se comunica con el mercado». Considera que un aspecto importante es convencer al mercado de que los formuladores de políticas actuarán dentro de un marco de tiempo razonable.
Actualmente, el mercado considera que la probabilidad de que la Reserva Federal aumente las tasas en su reunión de la próxima semana es del 60%. Si finalmente se produce un aumento, sería el primero en más de tres años; los inversores también esperan al menos otro aumento antes de fin de año, aunque el momento exacto sigue siendo incierto.
La presión sobre el mercado de deuda no proviene solo de la política monetaria. Los déficits fiscales, la inflación y la ola de financiamiento impulsada por las empresas en torno a la construcción de inteligencia artificial podrían seguir elevando los costos de financiamiento a largo plazo. En este contexto, una comunicación política más clara podría convertirse en un medio directo para estabilizar las expectativas del mercado.
El balance de 6.7 billones de dólares no es la opción preferida
La Reserva Federal realmente posee otra herramienta que puede influir en las tasas a largo plazo: su balance general. Sin embargo, los operadores del mercado consideran extremadamente poco probable que la Fed, bajo la dirección de Walsh, utilice esta herramienta.
Mike Goosay, Chief Investment Officer y Director Global de Renta Fija de Principal Asset Management, dijo: «La Reserva Federal tiene suficiente munición para influir más en los niveles de tasas mediante la introducción de aflojamiento cuantitativo». Pero cree que esto no ocurrirá.
Durante la gran recesión, la Reserva Federal expandió masivamente su balance al comprar bonos y valores respaldados por hipotecas, inyectando liquidez y estimulando la economía mientras las tasas de interés estaban cerca de cero.
Wash, quien en ese momento era miembro de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal, apoyó el primer programa de flexibilización cuantitativa (QE), considerándolo una medida de emergencia en tiempos excepcionales. Posteriormente, la Reserva Federal implementó dos programas adicionales de QE, que lograron estabilizar los mercados y fomentar la recuperación económica, pero que también se convirtieron en uno de los motivos de la renuncia final de Wash. En ese entonces, describió las compras masivas de activos de la Reserva Federal como un «Robin Hood inverso», argumentando que esta política beneficiaba a los propietarios ricos de activos, perjudicando a las familias comunes.
Since assuming the chairmanship of the Federal Reserve, Wash has consistently emphasized that the central bank needs to return to fundamental principles, making it even less likely that he would support QE under current conditions.
La Reserva Federal también ha utilizado previamente su balance para reducir directamente el costo del crédito a largo plazo.
Derek señaló que durante la Segunda Guerra Mundial, la Reserva Federal consideró que tenía la obligación de apoyar el esfuerzo de guerra, por lo que utilizó su balance para mantener bajos los rendimientos de los bonos y ayudar al gobierno a aumentar su gasto. «Pero ahora no estamos en una guerra mundial», dijo.
En ese momento, la Reserva Federal compró todos los bonos que los inversores privados no estaban dispuestos a comprar, fijando precios bajos para letras del tesoro a corto plazo y bonos a largo plazo, mientras mantenía tasas de interés a corto plazo bajas.
Esta política tuvo como costo la pérdida de independencia y dificultó aún más a los formuladores de políticas el control de la inflación. Finalmente, este arreglo terminó con el Acuerdo del Tesoro-Fed de 1951, restaurando la independencia de la Reserva Federal frente al Tesoro.
Wash anteriormente ha enfatizado que la independencia de la Reserva Federal es crucial, y esto también afecta al mercado de bonos.
Cuando los inversores creen que la Reserva Federal está dispuesta a adoptar medidas monetarias posiblemente impopulares para controlar la inflación, también es más fácil que crean en el compromiso del banco central con la estabilidad de precios.
Para el mercado de deuda actual, en lugar de reactivar su balance de 6.7 billones de dólares para influir en los rendimientos a largo plazo, la opción más directa de la Reserva Federal sigue siendo hacer creer al mercado que, ante la presión inflacionaria, finalmente actuará.