Cuando mantienes una stablecoin respaldada en dólares, otra persona podría estar generando intereses sobre los activos que respaldan tu saldo, mientras que una empresa que pide prestado para comprar bitcoin debe encontrar el dinero para pagar a sus prestamistas.
Ambas empresas son nativas de cripto, pero una tasa de interés más alta puede recompensar a la primera y afectar la economía de la segunda.
Ese dividendo se pierde cuando cada movimiento en los rendimientos del Tesoro se convierte en un veredicto sobre si el dinero se vuelve más fácil o más difícil para toda la industria.
Diferentes tasas llegan a distintos negocios a través de sus contratos, por lo que un movimiento en el mercado de bonos que desaliente a los inversores de comprar activos especulativos también puede mejorar los ingresos generados por algunas reservas de cripto.
Podemos ver esto en la presentación del segundo trimestre de Circle: los ingresos de reservas suplieron el 95,2% de los ingresos en los tres meses concluidos el 30 de junio de 2026. Sus rendimientos de reservas siguen de cerca la tasa de financiamiento overnight garantizado (SOFR) vigente, lo que deja los ingresos altamente dependientes de cuántas stablecoins están en circulación y qué rendimiento generan sus respaldos.
La tasa en ese cálculo es importante porque los rendimientos nocturnos y el rendimiento del Tesoro a 10 años pueden moverse de manera diferente. Tratar ambos como el mismo precio del dinero puede hacer que esperes una ganancia inesperada de un emisor cuyos ingresos de reserva en realidad se dirigen en la dirección opuesta.
El dinero tiene más de un precio
La decisión del Fed del 16 de septiembre de aumentar su rango objetivo en un cuarto de punto porcentual, hasta el 3,75%-4%, afectó ese reparto. Tasas más altas overnight pueden aumentar los rendimientos sobre las reservas de stablecoin a corto plazo a medida que los activos vencen o se reinician, mientras que los prestatarios cuya deuda sigue esas tasas pueden enfrentar facturas de interés más grandes.
Las tasas a corto plazo influyen en los rendimientos de los instrumentos que vencen o se reinician rápidamente, mientras que el rendimiento del Tesoro a 10 años incorpora expectativas sobre las futuras tasas cortas y una compensación por mantener un bono de mayor plazo.
La investigación sobre la prima de plazo del Fed de Nueva York utiliza un modelo para separar esos componentes, ya que la compensación adicional no se puede observar directamente.
Los inversores podrían exigir una mayor compensación por poseer deuda gubernamental a largo plazo mientras esperan que las tasas overnight disminuyan más adelante, lo que dejaría el financiamiento a largo plazo más caro, incluso mientras los rendimientos de las reservas a corto plazo disminuyen.
Bajo esas condiciones, una empresa que financia un proyecto de construcción prolongado y un emisor que reinvierte letras del Tesoro que vencen podrían terminar peor, por razones diferentes.
Los titulares de bitcoin deben realizar otro cálculo porque poseer el activo directamente no genera ingresos por intereses contractuales. Pueden obtener ganancias si su precio aumenta, pero los rendimientos más altos disponibles en bonos les ofrecen un ingreso prometido mayor con el que comparar un retorno que depende de lo que otro comprador esté dispuesto a pagar.
Esa comparación depende de las circunstancias del inversor, incluyendo la inflación, los impuestos y cuánto tiempo pueden dejar invertido el dinero.
Los bonos del Tesoro a largo plazo pueden perder valor de mercado cuando aumentan los rendimientos, como explica la SEC en su guía sobre el riesgo de tasas de interés, por lo que alguien que necesita vender el próximo mes enfrenta una propuesta diferente a alguien que mantiene hasta el vencimiento.
La relación entre los rendimientos reales y la valoración del bitcoin solo describe una parte de la exposición del criptoactivo. Las empresas que generan intereses sobre sus reservas pueden obtener más efectivo cuando los inversores encuentran menos atractivos los activos especulativos, sin que ninguno de estos resultados sea contradictorio.
Tus dólares pueden pagar el ingreso por tasa de interés de otra persona
Considere un emisor hipotético con $10 mil millones en reservas que generan un 4% anual, produciendo $400 millones al año antes de gastos y pagos a socios.
Si el rendimiento cae al 3%, los ingresos disminuyen a $300 millones, y recuperar la cantidad original requeriría aproximadamente $13,330 millones en reservas, aproximadamente un tercio más.
Esos números (inventados) muestran por qué un emisor puede atraer más clientes y aún así ganar menos por dólar proporcionado. Más tokens en circulación ayudan, pero los saldos adicionales deben compensar el menor rendimiento, mientras que los ingresos brutos de la reserva aún deben cubrir los costos de distribución y operación.
Los titulares de tokens pueden no recibir ninguno de esos ingresos a menos que los términos del producto les otorguen derecho a ellos, ya que lo que generalmente están comprando es la capacidad de mantener y mover un saldo vinculado al dólar.
Ese servicio puede ser valioso, especialmente donde el acceso a cuentas convencionales en dólares es limitado, pero un mayor rendimiento de reservas puede aumentar los ingresos del emisor mientras aumenta el interés que sus clientes renuncian en otros lugares.
Los prestatarios enfrentan el otro lado de esa ecuación, ya que una empresa hipotética que recauda $100 millones en nueva deuda con intereses pagaría $2 millones adicionales al año si su tasa de préstamo aumentara dos puntos porcentuales.
Entonces, su negocio debe encontrar ese dinero a través de ganancias, financiamiento adicional o ventas de activos, incluso si los activos que compró no se han vuelto más productivos.
El efecto sobre una empresa que toma prestado para acumular bitcoin depende de la deuda que emitió, porque la deuda existente a tasa fija no se vuelve automáticamente más cara cuando las rentabilidades del Tesoro cambian.
Los préstamos a tasa flotante pueden reiniciarse antes, mientras que la refinanciación devuelve al prestatario al mercado cuando sus obligaciones antiguas vencen, y los prestamistas tienen otra oportunidad para establecer los plazos.
La deuda convertible complica aún más la comparación, ya que los prestamistas pueden aceptar un cupón más bajo a cambio de la posibilidad de recibir acciones.
Centrarse únicamente en los pagos de intereses omite el valor y la posible dilución soportada por los accionistas, por lo que dos empresas con cupones similares pueden tener arreglos de financiación muy diferentes.
Los mineros que consideran proyectos de centros de datos enfrentan la misma necesidad de ajustar el financiamiento con los ingresos futuros, pero el gasto en construcción comienza antes de que el sitio completado genere sus ingresos previstos.
En un proyecto con un superávit esperado limitado, una factura de intereses más alta puede consumir ese superávit antes de que el primer cliente comience a pagar, aunque el resultado depende de los costos de construcción, los contratos con los clientes y la mezcla de deuda y capital.
La empresa con financiamiento fijo y un compromiso creíble con el cliente puede estar, por consiguiente, en una mejor posición que un competidor con deuda que parece más barata pero que necesita refinanciarse pronto.
Comprender esa diferencia requiere leer los contratos, porque solo el rendimiento del Tesoro no te dirá qué empresa puede permitirse terminar su proyecto.
DeFi tiene que explicar el retorno adicional
El préstamo onchain introduce otra forma de establecer tasas, con la documentación de Aave sobre la provisión de tokens que explica que los rendimientos de los proveedores dependen de la utilización del préstamo y los parámetros del protocolo.
Los rendimientos del tesoro influyen en las alternativas que los usuarios pueden elegir, pero la demanda dentro de un pool de préstamos ayuda a determinar lo que realmente paga el pool.
Cuando los prestatarios desean una gran parte de las stablecoins disponibles, las tasas pueden aumentar, mientras que una demanda más débil o una mayor oferta pueden reducirlas. Los ajustes de gobernanza y los incentivos también pueden afectar el rendimiento ofrecido, lo que significa que el porcentaje mostrado en un panel necesita una explicación sobre el origen del pago.
Imagina una inversión gubernamental a corto plazo que ofrece un 4% y una posición onchain que anuncia un 7%.
Los tres puntos porcentuales adicionales deben considerarse junto con riesgos contractuales, de liquidez, técnicos y de contraparte, porque un rendimiento anunciado más alto no significa que el inversor esté siendo compensado adecuadamente por asumirlos.
Los usuarios también tienen diferentes alternativas, ya que algunos no pueden obtener el mismo producto de deuda gubernamental y otros necesitan que sus tokens estén disponibles como garantía o para pagos.
Alguien puede aceptar racionalmente un rendimiento más bajo a cambio de un servicio que necesita, lo que ayuda a explicar por qué los rendimientos no convergen inmediatamente entre los mercados convencionales y onchain.
La exposición del cripto a las tasas por lo tanto atraviesa varias decisiones que ocurren al mismo tiempo, con emisores buscando ingresos de reserva, prestatarios tratando de ganar más que sus costos de financiamiento, y titulares de bitcoin evaluando la apreciación frente a los ingresos en otros lugares.
Rastrear quién recibe el pago, quién debe los intereses y cuándo se reinician esos plazos explica cómo el mismo mercado de bonos puede financiar una parte de la industria mientras dificulta la sostenibilidad del negocio de otra parte.
La publicación The same Fed rate hike can help stablecoins and hurt Bitcoin borrowers apareció por primera vez en CryptoSlate.