Artículo escrito por Li Jia, Wall Street Journal

Después de la primera conferencia de prensa del presidente de la Reserva Federal, Powell, las dudas sobre la determinación de la Fed para combatir la inflación están aumentando. En su informe más reciente, Bank of America Securities advierte que la política monetaria sigue el «principio de Ana Karenina»: el éxito requiere que múltiples condiciones se cumplan simultáneamente, y que cualquier fallo en un elemento clave pueda hacer que el objetivo de estabilidad de precios se desmorone.

Tras la votación de 9 a 3 de la Reserva Federal para mantener las tasas sin cambios, Walsh no proporcionó una explicación política lo suficientemente clara, sino que enfatizó que el mercado ya había sustituido parte del efecto de los aumentos de tasas mediante un apretamiento de las condiciones financieras. Esta declaración provocó una revalorización del mercado: aumento de los rendimientos a largo plazo, enderezamiento de la curva de rendimientos, aumento de las tasas de equilibrio de inflación y debilitamiento del dólar, presentando una reacción típica del mercado tras una presión sobre la credibilidad del banco central.

Bank of America considera que, si los datos de inflación de las próximas semanas no brindan un respaldo claramente dovish, un aumento de tasas en septiembre por parte de la Reserva Federal podría dejar de ser simplemente una opción política y convertirse en una acción necesaria para recuperar la confianza del mercado y restaurar la credibilidad de la política.

Las declaraciones de Walsh en la conferencia de prensa transmiten señales complejas. Por un lado, considera que los mercados financieros ya han ajustado voluntariamente las condiciones financieras, por lo que la Reserva Federal no necesita lograr el mismo efecto mediante nuevos aumentos de tasas; por otro lado, sugiere que podría considerar más indicadores de inflación y evaluar el uso de herramientas distintas a los aumentos de tasas para abordar la presión sobre los precios.

Bank of America señala que el problema radica en que la lógica de política de Wash difiere del marco tradicional de comunicación de los bancos centrales.

Anteriormente, el exgobernador del Banco de Inglaterra, Mervyn King, propuso la «teoría de la tasa de interés Maradona», que sostiene que los bancos centrales, al establecer expectativas de política, guían al mercado para que ajuste previamente las condiciones financieras, reduciendo así la presión para aumentar las tasas. La declaración de Walsh, en cambio, se acerca más a otra lógica: el mercado ajusta automáticamente los niveles de las tasas, y la Reserva Federal solo debe observar y seguir.

Pero Bank of America considera que este razonamiento conlleva riesgos, ya que el aumento de las tasas a largo plazo no necesariamente implica una verdadera restricción de las condiciones financieras, sino que también podría reflejar una reevaluación del mercado respecto a mayores déficits fiscales, un crecimiento económico más fuerte, primas de riesgo más altas o expectativas de inflación más elevadas.

El movimiento del mercado tras la conferencia de prensa refleja esta preocupación: el aumento de las tasas reales a largo plazo, la ampliación de los puntos de equilibrio de inflación y la mayor inclinación de la curva de rendimientos indican que los inversores comienzan a dudar de que la Reserva Federal pueda mantener el anclaje de inflación a largo plazo.

Bank of America estima que el empleo no agrícola en EE. UU. en julio aumentará en 80,000 empleos, ligeramente por debajo de las expectativas del mercado, pero se espera que el empleo en el sector privado aumente en 95,000 empleos, por encima de los 49,000 de junio.

El informe indica que el mercado laboral actual no muestra signos de empeoramiento significativo. Los solicitudes iniciales de beneficios por desempleo se mantienen moderadas y el crecimiento del empleo continúa. Aunque factores estacionales de verano, datos débiles de empleo de ADP y una desaceleración en la contratación por parte de gobiernos locales representan riesgos, la tendencia general sigue apoyando un aterrizaje suave de la economía.

En cuanto al desempleo, Bank of America espera que aumente del 4,2% en junio al 4,3%, principalmente debido a la recuperación de la tasa de participación laboral. En cuanto a los salarios, se espera que el salario promedio por hora en julio aumente un 0,3% en base mensual, con un crecimiento anual mantenido alrededor del 3,5%, sin mostrar aún presiones inflacionarias significativas.

Bank of America considera que si los datos de empleo cumplen con las expectativas, significará que el empleo no agrícola aumentará por quinto mes consecutivo, con un promedio mensual de aproximadamente 89.000 nuevos empleos en el sector privado en 2026, lo que reduce aún más los riesgos a la baja en el mercado laboral.

En un contexto en el que el empleo sigue siendo resistente y la inflación permanece persistente, Bank of America considera que la justificación para el ciclo de recortes de tasas del año pasado se está debilitando, mientras que la base para un aumento de tasas en septiembre se está fortaleciendo.

Bajo el principio de Ana Karenina, la Reserva Federal enfrenta una prueba de credibilidad

Bank of America utiliza la famosa apertura de Anna Karenina de Tolstoy y el "principio de Anna Karenina" propuesto por el economista Jared Diamond para explicar la actual dificultad que enfrenta la Reserva Federal. Este principio sostiene que el éxito requiere que se cumplan simultáneamente múltiples condiciones necesarias, mientras que el fracaso suele deberse a la ausencia de una sola condición clave.

Para la política monetaria, lograr la estabilidad de precios requiere no solo herramientas de tasas de interés, sino también la credibilidad del banco central, expectativas de inflación estables, la coordinación con la política fiscal y la estabilidad del sistema financiero.

Bank of America señala que la política monetaria no es simplemente un modelo matemático, sino un arte que depende de la comunicación. La tarea principal de las conferencias de prensa del banco central es hacer que el mercado comprenda su función de respuesta política; si esto falla, la incertidumbre se traslada al mercado, lo que finalmente puede provocar que las expectativas de inflación se desancoren.

El problema con el anuncio de Walsh es que no explicó claramente cómo la Reserva Federal equilibrará el crecimiento, el empleo y la inflación en el futuro.

Bank of America considera que la Reserva Federal aún tiene la oportunidad de recuperar el control de la narrativa del mercado, y la reunión de septiembre se convertirá en un punto clave. Si los datos futuros no demuestran que la inflación está disminuyendo rápidamente, un aumento de tasas podría ser un paso importante para que la Fed restaure su credibilidad y vuelva a establecer un anclaje de política.