Kevin Warsh tiene un mensaje para los operadores de bonos: dejen de prestarle tanta atención y empiecen a prestar atención a la economía.
El presidente de la Reserva Federal, aproximadamente 100 días después de asumir su cargo, utilizó su primer discurso en el Simposio de Política Económica de Jackson Hole el 28 de agosto para presentar una visión de lo que llama una “Fed más tranquila”. El argumento central es aparentemente sencillo: los mercados deben moverse según los datos de inflación, empleo y crecimiento del PIB, no según las sílabas analizadas de los banqueros centrales.
La tesis silenciosa de la Fed
El argumento de Warsh es que la comunicación excesiva de la Fed ha creado un bucle de retroalimentación en el que los precios de los bonos reflejan las expectativas sobre lo que la Fed dirá a continuación, en lugar de lo que realmente está haciendo la economía.
Warsh no se anduvo por las ramas con respecto a la situación inflacionaria. El índice de precios de los gastos personales de consumo, la medida preferida de la Fed para la inflación, se situó en 3,7% interanual en el momento de sus comentarios. La tasa anualizada de seis meses fue aún peor, al 4,1%, lo que sugiere que las presiones de precios han estado acelerándose en lugar de enfriarse.
Quizás lo más revelador: el 54% de la cesta de PCE registró aumentos de precios superiores al 3% anual. La inflación no es solo un problema de cifra de portada. Es generalizada, afectando a más de la mitad de lo que los consumidores compran realmente.
Un ultimátum basado en datos
Warsh estableció lo que equivale a un criterio público para el próximo movimiento del banco central. La inflación debe disminuir “clara y suficientemente” hacia la meta del 2%, o se seguirán tomando acciones adicionales.
El contexto económico incluye algunos indicadores positivos. El desempleo se situó en el 4,1% en el momento del discurso. La inversión empresarial ha sido sólida, con Warsh señalando la inteligencia artificial como un impulsor del gasto en capital.
Él afirmó explícitamente que la estabilidad de precios requiere "medidas políticas activas" y no es un resultado automático.
Cómo están respondiendo los mercados de bonos
Los mercados de bonos respondieron al discurso con una volatilidad notable. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo ya habían aumentado a niveles no vistos desde 2007 en los meses previos a Jackson Hole.
Si la tasa PCE a seis meses del 4,1% representa un aumento temporal, entonces los niveles actuales de rendimiento ya podrían estar preciando un ajuste suficiente. Si representa una nueva línea de base, el mercado de bonos tiene aún mucho reajuste por delante.