Kevin Warsh utilizó su primer discurso en Jackson Hole como presidente de la Reserva Federal para transmitir un mensaje que a Wall Street no le gustó especialmente: si la inflación sigue arrastrando los pies, las tasas de interés volverán a subir.
Hablando en el simposio anual el 28 de agosto, Warsh señaló presiones de precios persistentes y dejó claro que el banco central no está listo para declarar la victoria. La inflación PCE, la métrica preferida de la Fed, se situó en 3,7% interanual hasta julio. En los últimos seis meses, la lectura anualizada fue aún peor, con un 4,1%. ¿El objetivo del 2%? La Fed no lo ha alcanzado en 65 meses consecutivos.
Los mercados entendieron el mensaje, rápido
Antes de que Warsh tomara la plataforma, los mercados de futuros asignaban aproximadamente un 35% de probabilidad de un aumento de 25 puntos básicos en la reunión del FOMC del 15 al 16 de septiembre. Para cuando los operadores procesaron sus comentarios, ese número había aumentado a aproximadamente un 60%, según los datos de CME FedWatch.
Warsh se ha posicionado como un líder orientado a los datos, prefiriendo que las lecturas económicas hablen más fuerte que las conferencias de prensa. Pero cuando habló, la señal fue inconfundible.
“De lo contrario, tenemos trabajo por hacer,” dijo Warsh, refiriéndose a la posibilidad de que las tendencias de inflación no avancen decididamente hacia el objetivo del 2%.
La tasa de fondos federales actualmente se encuentra en un rango del 3,50% al 3,75%. Un aumento de 25 puntos básicos la llevaría al rango del 3,75% al 4,00%.
Qué significa un aumento para los mercados
El impacto más inmediato se sentiría en los segmentos del mercado de acciones sensibles a las tasas. Las acciones de alto rendimiento con dividendos enfrentan la presión más evidente. Cuando aumentan las tasas libres de riesgo, el atractivo relativo de las acciones que pagan dividendos disminuye. Históricamente, esta lógica ha castigado a los REITs, las empresas de servicios públicos y otros sectores con alto rendimiento cuando la Fed aprieta.
Los nombres defensivos con fuerte poder de fijación de precios, como los bienes de consumo esenciales y la atención médica, han resistido mejor históricamente porque sus ganancias son menos sensibles al costo del capital.
El problema de la inflación que no cesa
Los datos de inflación han sido stubbornmente poco cooperativos. Una lectura anualizada de seis meses del PCE de 4,1% sugiere que las presiones de precios no solo persisten, sino que se están acelerando nuevamente en un horizonte de tiempo más corto.
La racha de 65 meses sin alcanzar el objetivo del 2% significa que la Fed ha estado incumpliendo su mandato principal durante más de cinco años consecutivos.
El enfoque de Warsh difiere del de algunos de sus colegas más abiertamente hawkish en el FOMC, quienes supuestamente han presionado por acciones más agresivas. Su preferencia por una orientación futura limitada le brinda flexibilidad, y cuando el presidente habla con convicción, como lo hizo en Jackson Hole, los mercados tienden a reaccionar fuertemente porque la relación señal-ruido es inusualmente alta.
La reunión del FOMC de septiembre se convierte ahora en el evento de política más importante del calendario a corto plazo. Con los mercados de futuros preciando una probabilidad de aumento casi al 50%, incluso una sorpresa moderada al alza en los datos de inflación de agosto podría llevar esa probabilidad hacia la certeza.