Un nuevo recorte propuesto en las recompensas de staking de ethereum, descrito en la Propuesta de Mejora de Ethereum 8361 (EIP-8361), reduciría el rendimiento de los validadores del 2,6 % al 1,2 % aproximadamente, una reducción del 54 % que se implementaría gradualmente durante 18 meses. El mecanismo es una quema: los validadores pierden una mayor parte de su recompensa de consenso a medida que aumenta la cantidad total de ethereum apostado, y el ethereum quemado desaparece de la oferta.
En el punto de saturación de la propuesta de 60,25 millones de ETH apostados, aproximadamente la mitad de la oferta, la quema cancelaría la emisión de consenso que un validador que funcione correctamente de otro modo ganaría.
Las tarifas de prioridad y el MEV están fuera de ello: los autores estiman esos ingresos en hasta un 0,20% hoy, frente a una emisión de consenso que cubre al menos el 93% del rendimiento actual de staking.
Esa recompensa financia una cadena de productos que incluye tokens de staking líquido como stETH, cuyos rendimientos se valoran en función de él, bucles de staking apalancado que toman prestado contra él y mercados de préstamo desde Aave hasta Pendle que establecen sus tasas en torno a él.
Cortar la base obliga a cada capa superior a reajustar sus precios.
| Artículo | Configuración actual | Bajo EIP-8361 curva completa | Por qué a los usuarios de DeFi les importa |
|---|---|---|---|
| Rendimiento de consenso | ~2.6% | ~1.2% | La rentabilidad base para los productos vinculados al staking disminuye |
| Reducción | — | ~54% | Las suposiciones de rendimiento en LSTs y bucles se reinician |
| Fase de entrada | — | 18 meses | Los mercados DeFi deben ajustarse antes de que el recorte se implemente por completo |
| Punto de saturación | Sin límite de quema | 60,25M ETH apostados | La emisión por consenso se cancela alrededor del 50% apostado |
| Tarifas de prioridad + MEV | Emisión fuera del consenso | Aún fuera de la quema | El retorno restante se vuelve más variable |
| Principal trade-off | Mayor rendimiento, más dilución | Emisión más baja, rendimiento más bajo | ETH se vuelve más escaso pero genera menos ingresos |
El fundador de Aave Stani Kulechov ha advertido que el rendimiento de consenso impredecible o cercano a cero podría debilitar la demanda institucional de ETH, el staking individual, el préstamo de ETH y el DeFi denominado en ETH.
Mike Silagadze de ether.fi ha ido más allá, argumentando que la propuesta amenaza al DeFi vinculado al staking en general y la confianza en la capacidad de Ethereum's para establecer su propia política monetaria. Ambas reacciones apuntan al bucle de ETH apalancado.
Por qué Kulechov dice que la reducción de la recompensa por staking de Ethereum podría eliminar el préstamo de ETH
Un usuario deposita wstETH u otro token de staking líquido como garantía en Aave, toma prestado WETH en contra de ello, convierte ese WETH en más ETH apostado y lo deposita nuevamente.
El estudio de caso de Aave sobre Lido describe esta estructura, y su configuración E-Mode hace que el bucle sea eficiente en capital al tratar stETH y WETH como activos correlacionados.
Galaxy Research señaló que la deuda crece más rápido que la garantía una vez que los costos de préstamo de WETH superan el rendimiento del staking, aumentando las posibilidades de liquidación.
Con un rendimiento de consenso del 2.6% hoy y una tasa de préstamo de WETH cercana al 1.5%, el diferencial sin apalancamiento es aproximadamente de 1.1 puntos porcentuales positivos. Si se reduce el rendimiento a 1.2% según la curva completa del EIP, el mismo diferencial se vuelve negativo en aproximadamente 0.3 puntos antes de aplicar cualquier apalancamiento.
Con un apalancamiento de cinco veces, una operación que antes generaba ingresos comienza a costarle dinero al usuario cada día que permanece abierta.
Kulechov agregó que la propuesta elimina una de las fuentes recurrentes más grandes de DeFi de demanda para el préstamo de ETH. Si los bucles deshacen sus posiciones y devuelven la deuda de WETH, la utilización de préstamos en Aave, Morpho y Spark disminuye, y los APY de los prestamistas se comprimen junto con ella.
Una menor utilización también debería reducir los costos de préstamo de WETH, lo que eventualmente podría restaurar un margen positivo más pequeño. Esos costos de préstamo necesitarían caer por debajo de los niveles actuales antes de que un 1.2% de rendimiento de staking haga nuevamente rentable el staking con apalancamiento.
| Paso | Antes de la curva completa de EIP-8361 | Después de EIP-8361 curva completa |
|---|---|---|
| El usuario deposita garantía LST | wstETH / stETH generando aproximadamente el 2.6% | wstETH / stETH generando aproximadamente el 1.2% |
| El usuario toma prestado WETH | Costo de préstamo cercano a ~1.5% | El costo de préstamo inicialmente sigue cerca de ~1.5% |
| Diferencial sin apalancamiento | +1.1 puntos porcentuales | -0,3 puntos porcentuales |
| Efecto de bucle 5x | Carga positiva amplificada | Carga negativa amplificada |
| Incentivo para usuarios | Añadir apalancamiento o mantener la posición abierta | Deshacer, devolver WETH o buscar rendimientos más arriesgados |
| Resultado del mercado de préstamos | La demanda de préstamo de WETH respalda las TAE | La utilización disminuye y las APY de los prestamistas se comprimen |
Cómo el recorte de la recompensa de staking de ethereum podría extenderse más allá de Aave
La publicación de Silagadze argumentó que los tokens de staking líquido como Lido's stETH y rETH de Rocket Pool verían caer su rendimiento principal junto con la emisión de consenso. Mientras tanto, los tokens de restaking, como el weETH de ether.fi, dependerían más de programas de incentivos y puntos para mantener su ventaja.
Pendle, que permite a los usuarios intercambiar rendimientos fijos y variables de ETH directamente, reajustaría sus mercados PT y YT en torno a la tasa variable más baja.
Las bóvedas automatizadas de ETH que ejecutan estrategias de bucle necesitarían reducir el apalancamiento o asumir más riesgo para defender sus rendimientos anunciados, y las piscinas Curve que admiten reembolsos de LST podrían ver una liquidez secundaria más delgada si los bucleadores salen en gran volumen.
Solo stakers enfrentan una versión más limitada de la misma ecuación: sus costos operativos permanecen fijos mientras la recompensa que los cubre disminuye.
El reclamo de Silagadze de que siete de los diez principales protocolos DeFi enfrentarían una salida de capital es su propia evaluación, no un resultado modelado independientemente. Pero los productos que nombra, como Aave, Morpho, Pendle, Lido y ether.fi, todos precian un retorno que se remonta a la misma recompensa de consenso que EIP-8361 quemaría.
Kulechov señaló un retorno de staking más pequeño que podría empujar a los titulares de ETH que buscan rendimiento hacia stablecoins. Si esto ocurre, la actividad DeFi se desplaza del préstamo denominado en ETH hacia el préstamo en stablecoins y productos de rendimiento fijo, mientras que el staking nativo de ETH y la demanda de LST pierden cuota relativa dentro de los mismos protocolos.
La reducción de la recompensa de staking de Ethereum disminuye la emisión, lo que beneficia a los titulares pasivos de ETH al reducir la dilución, mientras que un rendimiento más bajo aleja a los inversores que valoran a ETH como un activo productivo que genera ingresos. Los datos disponibles no muestran si la escasez o los ingresos tendrán un mayor efecto en ETH's price.
Por qué los desarrolladores llaman al lanzamiento apresurado
EIP-8361 está en GitHub como un EIP central abierto pendiente de revisión por el editor, y los autores lo publicaron en el foro de Ethereum Magicians aproximadamente 48 horas antes de la fecha límite de propuesta para inclusión de Hegotá.
Un participante del foro calificó esa ventana como inadecuada para revisar una propuesta de política monetaria de esta escala.
Jérôme de Tychey rechazó el enfoque de proceso apresurado. Él dijo que “Propuesto para Inclusión” abre un debate, y que la propuesta aún necesita un paso separado para ingresar a una actualización.
El debate sobre la emisión de ethereum ha estado en curso desde 2023, y una fase de implementación de 18 meses, combinada con la programación normal de actualizaciones, brinda al mercado aproximadamente dos años para adaptarse.
También señaló que la cola de entrada de validadores ha estado funcionando cerca de su límite. Si la entrada permanece saturada mientras pocos validadores salen, el ETH apostado podría superar los 70 millones, más del 55% de la oferta, para el 1 de enero de 2028.
En el marco de Tychey, actuar ahora permite que el mercado se asiente por debajo del punto de saturación del 50% según sus propios términos. Esperar arriesga un ajuste más grande y disruptivo más adelante.
| Segmento DeFi | Enlace al rendimiento de staking | Ajuste del escenario alcista | Resultado del escenario bajista |
|---|---|---|---|
| LSTs | Los rendimientos de stETH/rETH rastrean las recompensas de los validadores | La demanda se estabiliza con un rendimiento más bajo | Las rentabilidades de los títulos caen y los depósitos se ralentizan |
| LRTs | El rendimiento de restaking se suma al staking de ETH | Los incentivos y las recompensas de AVS compensan parte del corte | Los productos se inclinan más hacia puntos o recompensas más arriesgadas |
| Aave / Morpho / Spark | Los bucles de ETH generan demanda de préstamo de WETH | Las tasas de préstamo caen lo suficiente como para restaurar spreads más pequeños | Los Loopers devuelven la deuda y las TAE de los prestamistas se comprimen |
| Pendle | Mercados PT/YT: precio fijo frente a rendimiento ETH flotante | Los mercados se reajustan suavemente alrededor de un rendimiento base más bajo | La demanda de rendimiento flotante se debilita bruscamente |
| Bóvedas de ETH | Las estrategias automatizan la exposición de staking en bucle | Las vaults reducen el apalancamiento y los rendimientos | Los vaults persiguen rendimientos más arriesgados para mantener las APY |
| Liquidez de Curve / LST | La liquidez secundaria respalda las entradas y salidas | La liquidez gira pero permanece profunda | Sal de las piscinas LST delgadas y amplía los descuentos |
| Solo stakers | Los recompensas compensan los costos operativos fijos | Los operadores eficientes siguen siendo viables | Los operadores más pequeños enfrentan márgenes más ajustados |
Dos formas en que la operación con apalancamiento podría liquidarse
El caso alcista se basa en que el momento favorezca al mercado. A medida que se deshacen los loopers, la utilización de WETH y los costos de préstamo caen lo suficientemente rápido como para reconstruir un pequeño margen positivo de aproximadamente 0,3 a 0,5 puntos porcentuales sobre los costos de préstamo que los loopers más grandes supuestamente buscan.
La emisión reducida atrae a compradores de ETH que valoran la escasez sobre el rendimiento, y los mercados de préstamos DeFi se ajustan al nuevo piso más bajo sin perder mucha actividad denominada en ETH.
El escenario bajista tiene el recorte de rendimientos ocurriendo antes de que los costos de préstamo puedan alcanzarlo. Los bucles se vuelven poco rentables antes de que la utilización de WETH tenga tiempo de disminuir y reajustar las tasas de interés, y la demanda de LST y LRT cae a medida que los operadores de bucles salen definitivamente.
El capital orientado a rendimiento se desplaza hacia stablecoins y otras cadenas. Ethereum termina con un mercado DeFi más pequeño y menos nativo de ETH del que la propuesta estaba diseñada para proteger.
Una vez que se active la reducción de las recompensas de staking de Ethereum, el calendario de quema sigue un cronograma fijo. Los costos de préstamo de WETH se ajustarán según el ritmo que marque el mercado. Esa brecha determinará si la operación de staking con apalancamiento que impulsó la actividad en Aave, Morpho y Pendle sobrevive a la transición o desaparece con ella.
La publicación Si se aprueba el recorte propuesto del 54% en las recompensas de Ethereum, el bucle favorito de DeFi amenaza con convertirse en una máquina de pérdidas diarias apareció por primera vez en CryptoSlate.