La fundación de Ethena acaba de ofrecer una zanahoria a los titulares de ENA: recompras automatizadas financiadas por casi todos los ingresos netos del protocolo. El inconveniente es que USDe, el dólar sintético de Ethena, necesita duplicar aproximadamente su oferta circulante primero.
La propuesta, sometida a una votación de gobernanza que finaliza el 2 de septiembre, activaría un “interruptor de tarifas” una vez que USDe alcance $7.5 mil millones en circulación. En ese momento, el 95% de los ingresos netos de las operaciones de Ethena se destinarían a compras automatizadas de ENA en el mercado abierto. La oferta actual de USDe se sitúa aproximadamente entre $4 mil millones y $4.6 mil millones, lo que significa que el disparador requiere un crecimiento aproximado del 85% desde el nivel actual.
Los mercados respondieron antes de que se secara la tinta. ENA aumentó aproximadamente entre un 16% y un 23% durante el día, alcanzando alrededor de $0.17, tras una amplia subida que vio al token ascender más del 70% en la semana anterior.
El paquete completo de reestructuración
La propuesta de recompra es el elemento más llamativo, pero se encuentra dentro de un esfuerzo más amplio de reestructuración que la Fundación presentó el 27 de agosto. El paquete aborda tres puntos de presión distintos que han afectado la trayectoria del precio de ENA.
Primero, la Fundación está realizando compras OTC de ENA bloqueado a inversores semilla que poseen asignaciones superiores al 0,25% del suministro total. Estos son inversores que ya vendieron sus stakes después de que ENA alcanzara su pico el 10 de octubre de 2025. Comprar sus posiciones bloqueadas elimina una presión de venta futura conocida.
En segundo lugar, los desbloqueos futuros de tokens de inversores se están consolidando y acelerando en una sola fase el 5 de octubre de 2026. En lugar de permitir que los desbloqueos se distribuyan durante varios meses, la Fundación está comprimiendo el impacto en un solo evento. Los tokens del equipo, en particular, siguen bloqueados.
Tercero, un acuerdo en principio esperado para octubre de 2026 aseguraría la propiedad intelectual y los beneficios económicos del protocolo de Ethena principalmente para la Fundación en sí, creando una separación de los accionistas de Ethena Labs.
Las matemáticas detrás del cambio de tarifas
El interruptor de tarifas opera según un modelo incremental. Al umbral de $7.5 mil millones en USDe, la Fundación estima que estarían disponibles aproximadamente $22.5 millones en ingresos anualizados para recompras, asumiendo un APY del 6% sobre las posiciones subyacentes del protocolo. Hitos superiores en la oferta de USDe liberarán asignaciones de recompra progresivamente mayores.
Existe un compromiso incorporado en esta estructura. Destinar el 95% de los ingresos netos a recompras de ENA significa reducir las distribuciones de USDe, los pagos de rendimiento que han sido uno de los principales atractivos del protocolo para los titulares de stablecoins.
La oferta circulante de USDe alcanzó su pico en aproximadamente $15 mil millones en octubre de 2025, aproximadamente tres veces más alto que su nivel actual. La posterior contracción, con una pérdida de más de dos tercios de su oferta, es un recordatorio de que la demanda de dólares sintéticos puede evaporarse rápidamente cuando cambian las condiciones del mercado. Volver a $7.5 mil millones aún representaría solo la mitad de ese pico anterior.
Qué significa esto para los titulares de ENA y para DeFi en general
La naturaleza condicional del recompra vale la pena considerarla. A diferencia de los protocolos que simplemente anuncian recompras y las ejecutan sin importar las condiciones, Ethena está haciendo que sus titulares de tokens apoyen el crecimiento del producto subyacente. Si USDe no se expande, la recompra nunca se activa.
La recompra OTC de los inversores semilla aborda una de las fuentes más confiables de presión vendedora en los mercados de criptomonedas. Al comprar proactivamente las asignaciones bloqueadas de inversores que ya han demostrado disposición para vender —vendieron sus posiciones tras el pico de octubre de 2025—, la Fundación intenta eliminar a los vendedores más motivados de la ecuación antes de que lleguen al mercado abierto.
La consolidación de los desbloqueos restantes en un único evento de octubre de 2026 elimina meses de incertidumbre por liberaciones progresivas, pero concentra la presión de venta potencial en una sola ventana.
Un riesgo que vale la pena señalar: todo el mecanismo de recompra depende de los ingresos de Ethena, que a su vez dependen del trade de base que sustenta el rendimiento de USDe. En períodos en los que las tasas de financiación se comprimen o se vuelven negativas, esos ingresos disminuyen. Un escenario en el que USDe alcance los $7.5 mil millones, pero las tasas de financiación hayan colapsado, produciría recompras demasiado pequeñas como para respaldar significativamente el precio de ENA — una posibilidad que la estimación anualizada de $22.5 millones no captura completamente, ya que asume un APY constante del 6%.
La votación de gobernanza concluye el 2 de septiembre. Para un protocolo que una vez controló $15 mil millones en circulación de dólares sintéticos, alcanzar la mitad de esa cifra aún requeriría un crecimiento aproximado del 85% desde los niveles actuales de oferta.