Cuando EE. UU. y Japón se unieron para comprar yenes a principios de agosto, el mundo financiero se preparó para el impacto. La última vez que estos dos países coordinaron una intervención cambiaria fue en 1998, cuando la crisis financiera asiática estaba redefiniendo el mapa de las finanzas globales.
El índice Bloomberg EM FX Carry Risk Premia bajó aproximadamente un 1% tras los acontecimientos. Para contexto, el rally del yen en agosto de 2024 provocó una caída del 4% en el mismo índice.
¿Qué sucedió realmente?
La intervención coordinada se llevó a cabo el 1 de agosto o alrededor de esa fecha, con la confirmación oficial del Departamento del Tesoro de EE. UU. y el Ministerio de Finanzas de Japón llegando el 3-4 de agosto. El secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, y la ministra de Finanzas de Japón, Satsuki Katayama, presentaron la medida como necesaria para mantener la estabilidad global ante el aumento de la volatilidad de los tipos de cambio.
El presidente Trump también intervino públicamente, presentando la intervención como un esfuerzo crítico de estabilización.
En un carry trade, los inversores toman prestado en una moneda de bajo rendimiento y colocan el dinero en activos de mayor rendimiento en otro lugar. En inglés: obtienes un préstamo barato en yenes y lo usas para comprar, por ejemplo, bonos brasileños o sudafricanos que te pagan una tasa de interés mucho más alta. La diferencia entre ambas es tu ganancia, suponiendo que la moneda de financiamiento no aumente bruscamente de valor y consuma tus rendimientos.
Eso es exactamente lo que sucedió en agosto de 2024, cuando una fuerte recuperación del yen forzó una deshacer desordenada de posiciones de carry. Los operadores que habían aumentado sus apuestas financiadas en yen sufrieron fuertes presiones, vendiendo activos de mercados emergentes en una carrera por salir.
¿Por qué cambió el plan?
En lugar de depender en gran medida del préstamo en yenes, los carry traders han desplazado progresivamente su enfoque hacia el euro y el franco suizo como monedas de financiamiento. Ambas ofrecen bajos costos de préstamo y distribuyen el riesgo entre múltiples pares de divisas. Si el yene se dispara, los operadores financiados en euros y francos no enfrentan la misma presión de liquidación forzada.
Esta diversificación cortó eficazmente el mecanismo de transmisión directo entre la intervención en el yen y los precios de los activos de mercados emergentes. Cuando el Banco de Japón y el Tesoro de EE. UU. intervinieron para comprar yen, la presión de apreciación afectó a una porción más pequeña del universo total del carry trade. El resultado fue un retroceso contenido y manejable, en lugar de un evento de liquidación en cadena.
Qué significa esto para los inversores
La intervención en sí establece un precedente. El hecho de que EE. UU. y Japón se coordinaran por primera vez en casi tres décadas señala que los responsables de políticas en ambos lados del Pacífico están dispuestos a actuar con decisión contra movimientos desordenados en el mercado de divisas.
El episodio de 2024 coincidió con caídas notables en los activos digitales mientras los participantes apalancados reducían el riesgo en general. Un ecosistema de carry trade más resistente significa una fuente menos de contagio sistémico para las carteras de cripto.
El cambio de financiamiento dominado por yenes a financiamiento multimoneda también tiene implicaciones para los mercados de stablecoins y las estrategias de rendimiento en DeFi. Muchos actores institucionales que participan en operaciones de carry tradicionales también asignan recursos a oportunidades de rendimiento en cadena. Cuando las operaciones de carry tradicionales fallan, también se reducen las posiciones en cadena.