Nota del editor: Si solo se mira el mercado de valores estadounidense, agosto pareció un mes bastante tranquilo. El índice S&P 500 aumentó un 2,7 %, y las «Siete Grandes Tecnológicas» subieron un 4,4 %; la actividad empresarial en Estados Unidos y la zona euro se mantuvo en expansión, y los sólidos resultados corporativos ayudaron a que los activos de riesgo absorvieran los conflictos geopolíticos y la incertidumbre política.

Pero bajo la aparente calma del mercado de acciones, los mercados de materias primas y bonos ya han experimentado volatilidad significativa. El oro aumentó un 9,7%, la plata un 15,6%; el maíz, el trigo y el azúcar subieron un 16,8%, 18,3% y 21,5% respectivamente. Mientras tanto, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años alcanzó su nivel más alto desde 2007 dentro del mes, y los bonos a largo plazo de Europa y Japón también sufrieron presión simultáneamente.

Stephen Innes, combinando el informe mensual de desempeño de activos de los estrategas de Deutsche Bank Jim Reid y Henry Allen, señala que detrás del fuerte repunte de los productos agrícolas en agosto, el mercado está reevaluando dos tipos de riesgos de oferta: la restricción del tránsito por el Estrecho de Ormuz podría aumentar los costos de energía, fertilizantes y transporte; mientras que el fortalecimiento continuo del Fenómeno El Niño podría alterar la distribución global de precipitaciones y temperaturas, aumentando la probabilidad de sequías, inundaciones y temperaturas anormalmente altas en las principales regiones agrícolas.

Este mercado de productos básicos aún presenta características claras de negociación basada en expectativas. El Fenómeno El Niño no implica necesariamente una reducción simultánea de la producción agrícola global, y la situación en el Estrecho de Ormuz aún no se ha reflejado completamente en los aumentos mensuales del petróleo. Lo que realmente determinará la dirección de los precios en los próximos pasos será si el riesgo climático se traduce en una disminución de la producción, y si los costos energéticos y logísticos continúan transmitiéndose a la inflación alimentaria.

La siguiente es la traducción del texto original:

Agosto no reprodujo las fuertes volatilidades comunes en los últimos años al final del verano. Los datos económicos mantuvieron su resistencia y los mercados accionarios globales continuaron subiendo. El índice S&P 500 registró un rendimiento total del 2,7% durante el mes, con las acciones tecnológicas como principal motor, ya que los "Siete Gigantes de la Tecnología" aumentaron un 4,4%, y el mercado de valores estadounidense siguió siendo dominado por unas pocas empresas grandes.

El contexto macroeconómico que respalda los activos de riesgo también es sólido. El índice compuesto de gerentes de compras (PMI) de la zona euro para agosto aumentó hasta 52.1, alcanzando un máximo en 9 meses; el PMI compuesto de EE. UU. subió de 54.5 en julio a 56.0, el nivel más alto en 52 meses. Un PMI por encima de 50 generalmente indica que la actividad empresarial se encuentra en expansión.

La resiliencia del crecimiento y los sólidos resultados financieros ayudaron a que los mercados accionarios de EE. UU. continúen subiendo, pero la revisión del desempeño de activos de agosto de Deutsche Bank muestra que los cambios de precio más drásticos ocurrieron fuera del mercado de acciones.

Los metales preciosos y los productos agrícolas fueron los activos de mejor desempeño del mes. El oro aumentó un 9,7%, la plata un 15,6%; los futuros de maíz subieron un 16,8%, registrando el mayor aumento mensual en cinco años; el trigo subió un 18,3%, logrando su mejor desempeño en cuatro años; y el azúcar aumentó un 21,5%, registrando el mayor aumento mensual desde 2018.

Mientras que las acciones estadounidenses aún reflejan crecimiento y ganancias, las materias primas ya están incorporando los riesgos de suministro derivados de la inflación, los conflictos geopolíticos y el clima extremo.

El calentamiento de El Niño hace que los productos agrícolas incorporen primero la prima climática

Deutsche Bank atribuye parte del aumento de los precios de los productos agrícolas en agosto al fenómeno El Niño.

El Niño es un fenómeno climático caracterizado por el aumento sostenido de la temperatura de la superficie del mar en la región ecuatorial central y oriental del Pacífico, lo que modifica la circulación atmosférica global. No determina directamente el rendimiento de un cultivo específico, pero puede alterar la distribución de precipitaciones, temperaturas y tormentas en distintas regiones, aumentando la incertidumbre en la producción agrícola.

En agosto, la Administración Nacional Oceánica y Atmosférica de EE. UU. (NOAA) indicó que El Niño se está intensificando, con anomalías de temperatura del mar en algunas regiones del ecuador del Pacífico que superan los 2 grados Celsius. La institución pronostica una probabilidad superior al 90% de que ocurra un evento de El Niño «muy fuerte» durante el otoño e invierno de 2026.

Para el mercado agrícola, lo crucial no es solo si se forma El Niño, sino también cuándo, a través de qué regiones y cultivos afectará la oferta global.

En Australia, El Niño generalmente aumenta el riesgo de clima más cálido y seco en las regiones oriental y sur, lo que podría afectar la producción y la calidad de cultivos como el trigo. En algunas partes del sudeste asiático, la falta de lluvia también podría impactar productos tropicales como el azúcar y el aceite de palma.

América del Sur enfrenta otra incertidumbre. Brasil y Argentina son importantes exportadores mundiales de maíz, soja y azúcar, y El Niño podría alterar la distribución de las precipitaciones en sus principales regiones productivas. La insuficiencia de lluvia afectaría la siembra y el crecimiento de los cultivos, mientras que excesos de lluvia podrían retrasar las labores de campo, dañar la calidad de los cultivos y obstaculizar el transporte.

Por lo tanto, el aumento de los productos agrícolas en agosto se asemeja más a una operación de riesgo climático: el mercado aún no ha confirmado una reducción masiva a nivel global, pero con el fortalecimiento del Fenómeno El Niño, los inversores comenzaron a precificar anticipadamente una posible pérdida de oferta.

¿Por qué suben simultáneamente el maíz, el trigo y el azúcar?

Que el maíz, el trigo y el azúcar registren aumentos de dos dígitos en el mismo mes no significa que estén siendo impulsados por los mismos factores.

Los precios del maíz son sensibles a las condiciones climáticas, el progreso de la siembra y los cambios en los inventarios en las regiones productoras de Estados Unidos y Sudamérica, y también se ven afectados por la demanda de piensos, etanol y exportaciones. Si El Niño interfiere con la siembra y el crecimiento en Brasil y Argentina, podría alterar la percepción del mercado sobre el suministro de la próxima temporada.

Las fuentes de suministro de trigo están relativamente dispersas. Además de Estados Unidos, Canadá y Australia, la región del Mar Negro es también una fuente importante de exportación mundial. El clima seco en Australia, el aumento de los costos de transporte global o cambios en el suministro de los principales países exportadores podrían aumentar los costos de adquisición para los países importadores.

El precio del azúcar es especialmente sensible a las condiciones climáticas en Brasil, India y Tailandia. Las precipitaciones anormales pueden afectar tanto el rendimiento por hectárea de la caña de azúcar como la proporción en que se utiliza para producir azúcar o etanol. El mercado también evalúa simultáneamente los cambios en los precios de la energía, los tipos de cambio y las políticas de exportación.

El Niño puede explicar el riesgo climático compartido por tres categorías de productos, pero no es suficiente por sí solo para explicar todos los aumentos. Los niveles de inventario, las posiciones especulativas, las políticas de exportación, los costos energéticos y los flujos de capital a corto plazo también podrían amplificar la volatilidad de los precios.

Más precisamente, el mercado actualmente negocia un aumento en la probabilidad de recorte, no un recorte real ya ocurrido. Si los datos posteriores sobre producción e inventarios no validan las preocupaciones sobre la oferta, la prima de riesgo climático en los precios también podría caer rápidamente.

El riesgo de Hormuz se está transmitiendo a la cadena de suministro agrícola

Además de los factores climáticos, la limitación del tráfico marítimo en el estrecho de Ormuz es otra variable importante mencionada por Deutsche Bank.

El estrecho de Ormuz es una vía importante para el transporte global de petróleo y gas natural licuado. La interrupción del transporte afecta en primer lugar los mercados de crudo, gas y productos refinados, pero el impacto también puede transmitirse a lo largo de la cadena de producción hacia los precios agrícolas y alimentarios.

La agricultura depende en gran medida de la energía. El diésel afecta los costos de cultivo y transporte, el gas natural es una materia prima clave para la producción de fertilizantes nitrogenados, y las restricciones en el transporte marítimo podrían aumentar los costos de flete, seguros y tiempos de entrega. Incluso si no hay escasez inmediata de productos agrícolas, sus costos de producción y comercio podrían aumentar.

El riesgo climático y el riesgo energético también pueden acumularse mutuamente. El Fenómeno El Niño aumenta la probabilidad de reducciones en la producción, mientras que la situación en el Estrecho de Ormuz eleva los costos de los insumos agrícolas y del transporte transfronterizo. Cuando la incertidumbre en la oferta y en los costos aumenta simultáneamente, los comerciantes e inversores suelen exigir una prima de riesgo más alta.

Sin embargo, el petróleo Brent para agosto solo aumentó un 0,4%, registrando uno de los cambios mensuales más bajos desde 2024. Este resultado aparentemente estable oculta importantes fluctuaciones dentro del mes y refleja cómo el mercado ajusta continuamente sus expectativas entre las restricciones de transporte y los posibles avances en las negociaciones.

Por lo tanto, no se puede concluir que el riesgo de suministro energético haya desaparecido solo porque el aumento mensual del petróleo se acerque a cero. El impacto de la situación en el Estrecho de Ormuz en la inflación podría manifestarse gradualmente a través de los costos de productos refinados, fertilizantes, transporte marítimo y alimentos.

El oro y la plata se fortalecen; el comercio de materias primas no solo sigue la lógica climática

Además de los productos agrícolas, los metales preciosos fueron también una de las clases de activos con mejor desempeño en agosto. Según los datos del Deutsche Bank calculados en dólares, el oro aumentó un 9,7% y la plata un 15,6%.

La fortaleza de los metales preciosos ocurrió mientras algunos rendimientos de bonos del tesoro a corto plazo aumentaban. Por lo general, el aumento de las tasas de interés eleva el costo de oportunidad de poseer activos sin intereses, ejerciendo presión sobre el oro. Sin embargo, los precios de la plata y el oro siguieron subiendo en agosto, lo que indica que los inversores no solo están operando según la dirección de las tasas de interés.

La rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años aumentó a 5,31 % dentro del mes, alcanzando el nivel más alto desde 2007; la rentabilidad de los bonos alemanes a 30 años subió a 3,81 %, registrando el nivel más alto desde 2011. El aumento en el costo de financiamiento a largo plazo ha vuelto a centrar la atención del mercado en los déficits fiscales, la oferta de deuda y la credibilidad monetaria.

El Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció posteriormente la ampliación del apoyo a la liquidez de los bonos del Tesoro a largo plazo mediante recompras, aumentando el tamaño individual de las recompras de bonos nominales cuponados de 10 a 20 años y de 20 a 30 años de un máximo de 2 mil millones de dólares a al menos 4 mil millones de dólares, con efecto a partir del 9 de septiembre.

Estas recompras se utilizan principalmente para mejorar la liquidez de los bonos antiguos y el funcionamiento del mercado de bonos del tesoro, y no son equivalentes al aflojamiento cuantitativo, ni significan que el Departamento del Tesoro haya comenzado a controlar directamente las tasas de rendimiento. Sin embargo, tras el anuncio de la medida, las tasas a largo plazo descendieron temporalmente, y el mercado comenzó a discutir si los formuladores de políticas podrían limitar más activamente el aumento del costo de financiamiento a largo plazo del gobierno.

En este entorno, el aumento del oro y la plata puede reflejar simultáneamente la demanda de refugio, las preocupaciones por la inflación, la presión fiscal y la atención de los inversores a la intervención en los mercados de deuda soberana. Aunque los metales preciosos y los productos agrícolas pertenecen ambos a las materias primas, sus lógicas de negociación no son idénticas: los primeros se inclinan más hacia el riesgo monetario y de crédito, mientras que los segundos reflejan más directamente el clima, los costos energéticos y las expectativas de oferta.

Cuanto más tranquila esté la bolsa, más importante se vuelve la diferenciación entre activos.

Mientras los precios de las materias primas aumentan rápidamente, la volatilidad del mercado accionario estadounidense y algunos activos tecnológicos ha disminuido.

El índice semiconductor de Filadelfia solo aumentó un 2,0% en agosto, tras cuatro meses consecutivos con variaciones mensuales superiores al 10%. El índice S&P 500 continuó subiendo, pero no se registró un impacto claro de refugio seguro.

Esta divergencia está relacionada con la resistencia del crecimiento económico. Los PMI de Estados Unidos y la zona euro continúan expandiéndose, y los beneficios corporativos se mantienen sólidos, proporcionando un soporte fundamental para la valoración de acciones. Sin embargo, para el mercado de bonos, los mismos datos significan que los bancos centrales carecen de motivos para un giro rápido hacia políticas más relajadas; si el aumento de los precios de los bienes impulsa aún más la inflación, el espacio para la política monetaria podría verse aún más restringido.

La curva de rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se aplanó en agosto. Según estadísticas del Deutsche Bank, el rendimiento de los bonos a 2 años aumentó 5 puntos básicos durante el mes y subió 11 puntos básicos en un solo día tras el discurso de Kevin Warsh, presidente de la Reserva Federal, en Jackson Hole. En comparación, aunque el rendimiento a 30 años alcanzó máximos de varios años durante el mes, al final del mes había disminuido aproximadamente 3 puntos básicos en relación con finales de julio.

La presión en los mercados de bonos de Europa y Japón se ha vuelto más evidente. El rendimiento del bono francés a 10 años aumentó 18 puntos básicos, el italiano 13 puntos básicos y el alemán 12 puntos básicos; el rendimiento del bono japonés a 10 años subió 15 puntos básicos y el de 2 años 23 puntos básicos, reflejando una mayor expectativa del mercado de un endurecimiento adicional de la política del Banco de Japón.

Las acciones, bonos y materias primas dan lugar a tres precios distintos: el mercado de acciones apuesta por el crecimiento y la continuidad de las ganancias, el mercado de bonos teme la inflación, el déficit fiscal y la contracción de la política, mientras que el mercado de materias primas comienza a anticipar las interrupciones en la oferta causadas por la energía y el clima.

¿Cuánto tiempo durará este ciclo de materias primas?

La variable principal que determinará si esta ronda de mercado de productos puede continuar es si El Niño se intensificará aún más y si las anomalías climáticas se traducirán realmente en pérdidas de producción.

A continuación, es necesario observar de cerca la siembra de maíz y soja en América del Sur, la cosecha de trigo en Australia, la producción de azúcar en Brasil y Asia, así como los inventarios y las políticas comerciales de los principales países exportadores. Si estos indicadores continúan deteriorándose, la prima de riesgo climático surgida en agosto podría ampliarse aún más; si la producción real supera las expectativas, los aumentos anteriores podrían experimentar una corrección.

La segunda variable es el estado del tráfico marítimo en el Estrecho de Ormuz. Si el transporte sigue restringido, los costos de energía, fertilizantes y seguros podrían mantenerse elevados y aumentar los costos de fricción en el comercio agrícola global; si la vía navegable se recupera gradualmente, parte de la prima de riesgo energético y logístico podría disminuir.

Finalmente, también se debe observar si los precios de los bienes se transmiten a los datos de inflación. Si los precios de la energía y los alimentos continúan aumentando, los bancos centrales podrían enfrentar una elección más difícil entre crecimiento e inflación, y el mercado de bonos podría volver a elevar sus expectativas de que las tasas se mantengan en niveles elevados. Por el contrario, si la demanda global se enfría claramente, incluso si aún existen riesgos en la oferta, el potencial de alza de las materias primas podría verse limitado.

Por lo tanto, el aumento de dos dígitos de los productos agrícolas en agosto no puede considerarse directamente como el inicio de un nuevo ciclo prolongado de bonanza de materias primas. El cambio más claro actualmente es que El Niño, los conflictos geopolíticos y los costos de la cadena de suministro han vuelto a incorporarse a los precios.

Los mercados accionarios de EE.UU. aún están experimentando crecimiento en el comercio, mientras que los productos básicos comienzan a enfrentar los costos de inflación y suministro detrás de dicho crecimiento.

Nota: Deutsche Bank utiliza el retorno total para acciones, bonos corporativos y bonos, y el retorno al contado para divisas y materias primas; todos los retornos se calculan en dólares estadounidenses. Los cambios porcentuales de distintos activos no se miden con el mismo criterio estadístico.