Autor: Connor Dempsey
Compilado por Jiahuan, ChainCatcher
La revolución criptográfica realmente ocurrió. Solo que no fue nada como lo que se esperaba inicialmente.
Cuando entré en el espacio en 2017, el consenso de la industria era: esta tecnología cambiará todo.
La moneda fiduciaria emitida por el gobierno será reemplazada por monedas descentralizadas. La blockchain eliminará a los intermediarios rentistas que se interponen en cada transacción. El poder pasará de las empresas a los usuarios.
Esto casi no sucedió. Pero ocurrieron otras cosas.
Hasta ahora, he trabajado durante ocho años en cuatro empresas de criptomonedas: @circle, @MessariCrypto, @coinbase, @crossmint.
Vi cómo esta clase de activos creció de menos de 10 mil millones de dólares a más de 4 billones de dólares, atravesando varias olas de burbujas especulativas y una crisis que estuvo cerca de colapsar el sistema. Descubrí que lo que realmente se ha construido en esta industria es mucho más interesante de lo que se predijo en su momento.
Antes de comenzar mi quinto trabajo, quiero documentar estos ocho años. También hablaré sobre dónde creo que irá a continuación.
Falsa prosperidad (el auge de las emisiones de tokens de 2017-18)
A principios de 2017, leí accidentalmente una explicación sobre Bitcoin en un libro, y desde entonces me enganché. No tardé mucho en leer todos los libros relacionados que pude encontrar, y luego establecí un plan: ir a Singapur para escribir un blog que registrara esta nueva tecnología que me fascinaba.
En ese momento, no sabía que estaba en los últimos momentos de una enorme burbuja especulativa alrededor de la "financiación inicial de tokens". Este modelo permitía que cualquiera recaudara fondos en línea para una idea, vendiendo tokens digitales a inversores.
Ethereum es el campo de batalla principal de todo esto.
En noviembre de 2017, publiqué una guía simplificada de Ethereum que se volvió viral en Reddit. Eso fue justo en el pico de la burbuja, que se rompió un mes después.
Al mirar hacia atrás ese artículo ahora, parece más bien una cápsula del tiempo: condensó el optimismo de aquel año y predijo un futuro que nunca llegó.
La predicción de ese año
La idea principal del artículo: redes blockchain como Ethereum pueden utilizarse para construir nuevas aplicaciones de consumo.
El valor creado por la mayoría de las aplicaciones de consumo (como Facebook y Uber) fluye hacia grandes empresas y unos pocos inversores. En cambio, el valor creado por estas nuevas aplicaciones será compartido conjuntamente por los participantes tempranos (y los inversores tempranos de tokens).
El artículo imagina construir un "Uber descentralizado" en Ethereum. Los primeros usuarios y conductores ganan tokens por cada viaje completado, convirtiéndose en propietarios de una parte de la red. Esto recompensa de manera más justa a los primeros creyentes que ayudaron a arrancar la red.
En la teoría, es un objetivo admirable. Pero esta revolución descentralizada terminó cayendo de bruces.
¿Qué sucedió realmente?
Una especulación frenética de la burbuja de internet de 2001.
Ethereum se ha demostrado como la plataforma de recaudación de fondos más eficiente de la historia. Más de 3,000 proyectos de emisión de tokens han recaudado 22 mil millones de dólares de inversores de todo el mundo.
Pero, al igual que en 2001, la tecnología subyacente no puede respaldar en absoluto los escenarios de uso a los que se les han asignado valoraciones absurdas.
Lo peor es que este modelo destruye el mecanismo de incentivos normal entre inversores y constructores. Los constructores pueden recaudar 10 millones de dólares en una sola noche solo con una idea.
Los inversores reciben solo tokens, y los tokens solo aumentan de valor una vez que el proyecto esté completado. Sin embargo, los constructores también retienen tokens y pueden efectuar su liquidación desde el primer día, lo que los desincentiva a construir productos útiles.
Los fundadores e inversores iniciales ganaron enormemente, mientras que los inversores con poca experiencia fueron constantemente perjudicados. Aunque también había personas genuinamente interesadas en construir algo, este modelo desafortunadamente se convirtió en un caldo de cultivo para la codicia, el fraude y la explotación de los pequeños inversores.
Igual que cada burbuja especulativa de los últimos cientos de años.
Construyendo entre las ruinas (Circle, 2018-19)
Mi billetera se va vaciando día a día. Usé la pequeña reputación que había acumulado en Reddit para conseguir un puesto de marketing inicial en Circle a principios de 2018.
En ese momento, Circle tenía cuatro años de antigüedad. Tenía un conjunto de aplicaciones de consumo que no generaban ganancias (inversión, pagos, comercio) y un mostrador de comercio al contado que imprimía dinero silenciosamente y mantenía la empresa en funcionamiento.
En los próximos dos años, toda la industria se tambalea bajo la resaca del frenesí de los tokens. La mayoría de los proyectos fueron abandonados y la mayoría de los tokens se redujeron a cero. El ambiente era pésimo.
Pero también fue en este momento que se sembraron las semillas de la próxima reactivación de las criptomonedas.
El foco ahora ya no es las aplicaciones de consumo, sino redefinir las finanzas con internet.
Dólares y DeFi
Las "criptomonedas estables" respaldadas en dólares, inicialmente creadas para permitir a los operadores cambiar fácilmente entre posiciones criptográficas, mantienen su valor en 1 dólar mediante reservas de dólares y bonos del tesoro en una proporción de 1:1.
El USDT de Tether se lanzó primero durante la fiebre de tokens, y sus reservas en dólares crecieron rápidamente en cuentas bancarias fuera de Estados Unidos.
Aunque originalmente se utilizó para escenarios de intercambio, las criptomonedas estables tienen un valor asombroso para quienes desean poseer dólares pero no tienen acceso al sistema bancario tradicional.
Por ejemplo, personas que desean evadir controles de capital. Ricos chinos que buscan diversificar sus activos. Argentinos y turcos que huyen de la inflación.
En 2018, Circle junto con Coinbase lanzó la versión estadounidense regulada: USDC. El uso inicial se centraba principalmente en el intercambio, pero algunos comenzaron a predecir que esta nueva moneda digital de internet permitiría a cualquier persona con acceso a internet obtener servicios en dólares las 24 horas del día, los 7 días de la semana.
Al mismo tiempo, los proyectos que han sobrevivido de la era de los tokens son casi todos de carácter financiero.
Dado que Ethereum se puede utilizar para financiación, también se puede utilizar para reconstruir otros componentes básicos del mercado financiero. Protocolos de intercambio (Uniswap), protocolos de préstamos (Aave, Compound), más tarde se denominaron "finanzas descentralizadas", es decir, DeFi.
Las stablecoins y el DeFi finalmente se fusionarán. Y lo que las impulsa hacia arriba es una pandemia que ocurre una vez cada cien años.
Crecimiento salvaje reaparece (Messari, 2019-2021)
A finales de 2019, me uní a Messari, una startup de investigación de datos con 13 personas, como su primer empleado de marketing a tiempo completo.
La empresa cuenta con un equipo de cuatro analistas que realizan las investigaciones más avanzadas en el ámbito DeFi. En ese momento, el valor total asegurado en DeFi ya había alcanzado 665 millones de dólares.
Luego, a principios de 2020, un misterioso virus estalló en China, amenazando con paralizar la economía global. Todos los mercados se desplomaron.
La respuesta de los bancos centrales de diversos países fue inyectar trillones de dólares en la economía global para evitar un colapso. Solo a finales de 2020, se inyectaron 9 billones de dólares.
Este dinero necesita un destino. Todos están atrapados en casa, y grandes cantidades de capital han fluido hacia Bitcoin, Ethereum, DeFi y diversos activos especulativos.
El bitcoin subió de menos de 4,000 dólares a casi 70,000 dólares, impulsado por inversores institucionales, y superó los billones de dólares en capitalización de mercado, superando a todos los activos macroeconómicos, como el oro.
Connor Dempsey: Los bancos centrales continúan imprimiendo dinero, llevando todos los mercados a la luna, y al mismo tiempo le dicen al mundo una cosa: una moneda que no se devalúa tiene su lugar en este mundo.
Bitcoin alcanzó la velocidad más rápida, superando los 1 billón de dólares y superando a todos los demás activos macroeconómicos.
Estas condiciones también dieron lugar al llamado "DeFi Summer", en el que el valor total de los protocolos DeFi se multiplicó por 250, alcanzando los 180 mil millones de dólares.
DeFi debería haber reconstruido las finanzas tradicionales. Pero el "DeFi Summer" parecía más bien un gran juego en línea, con traders únicamente interesados en ganancias como jugadores y apuestas de decenas de miles de millones de dólares.
La mecánica del juego se llama liquidity mining. Un desarrollador anónimo lanzó un nuevo protocolo, y por alguna razón, casi todos usan temas relacionados con comida.
YAM Finance, Spaghetti Money, SushiSwap. Los traders depositan tokens existentes (ETH, USDC, USDT) y ganan tokens recién acuñados. $YAM, $SPAGHETTI, $SUSHI.
Todo el proceso fue absurdo y asombroso. Tras el lanzamiento del protocolo, los nuevos tokens alcanzaron una capitalización de mil millones de dólares en cuestión de días. Luego, los participantes iniciales vendieron, y el token se desplomó.
Esta es la verdadera era del Salvaje Oeste.
Al igual que la anterior ola de tokens, DeFi Summer creó una generación de millonarios antes de colapsar.
También creó a un multimillonario: se llama Sam Bankman-Fried. Esta persona se convertirá en el centro del próximo desastre en cripto.
En la cima de la montaña (Coinbase, 2021)
En abril de 2021, Coinbase completó su IPO con una valoración de 100.000 millones de dólares. Poco después, fui contratado por su equipo de desarrollo empresarial e inversión de riesgo.
Mi trabajo consistía en sentarme junto a quienes realizaban fusiones y adquisiciones o invertían en startups de criptomonedas en etapas tempranas, escribir artículos sobre temas del sector y hacer el podcast de Coinbase que no duró mucho. Fue uno de los ambientes más interesantes en los que he estado, y a menudo me hacía sentir:
(Imagen original del autor en la sede de Coinbase)
Este fue también el período en que se formó la segunda burbuja especulativa, centrada en un tipo de arte digital llamado NFT.
Si el DeFi es el ámbito de los traders profesionales, los NFT son más atractivos para el público general. Ofrecen a los artistas nuevas formas de monetizar su trabajo en línea y demuestran su potencial en estándares de propiedad digital.
Pero, al igual que con los tokens tempranos y el DeFi Summer, la especulación con NFT se salió rápidamente de control.
Las imágenes digitales de monos cartoon, "punk" y pingüinos comenzaron a venderse por 1 millón de dólares cada una. Un artista llamado Beeple ensambló un conjunto de imágenes en una sola obra, que se vendió en Christie's por la absurda cantidad de 69 millones de dólares.
La cultura cripto está por todas partes. Larry David burla a los escépticos de las criptomonedas en un anuncio del Super Bowl. El intercambio de Sam Bankman-Fried, FTX, gastó 135 millones de dólares en el derecho de nominación del estadio de los Miami Heat.
Todos están haciendo fortuna con tokens, NFT y acciones.
Es una repetición de la locura de 2017. Bajo el impulso de la impresión récord de dinero, la burbuja es aproximadamente cuatro veces más grande que la anterior.
Liquidación (2022)
But soon, the flywheel began to come off.
Los recortes de tasas, la impresión de dinero y los estímulos económicos que impulsaron todos los precios de activos finalmente se filtraron a los precios de los bienes de consumo.
BTC, ETH, Nasdaq y S&P alcanzaron su pico a finales de 2021. En ese momento, todos lo vieron claro: la inflación no se podía contener, y los bancos centrales se vieron obligados a invertir la política, retirando uno por uno los programas que habían impulsado las acciones y las criptomonedas a nuevos récords.
Bajo el aumento de tasas y la austeridad fiscal, todos miran sus activos comprados a precios altos y empiezan a dudar.
Tal vez las imágenes de monos no valgan un millón. Tal vez SUSHI no debería valer 30 mil millones de dólares. Tal vez Dogecoin no valga 90 mil millones de dólares.
Luego, todo comenzó a desmoronarse.
Si la fiebre de los tokens se asemeja más al colapso de internet de 2001, lo que sucedió a continuación se parece más a la crisis financiera de 2008. Varios activos tóxicos, sumados a un alto apalancamiento, casi arrastraron consigo a todo lo relacionado.
El primer activo tóxico fue el stablecoin UST de Terra.
Las principales stablecoins (USDC, USDT) respaldan su valor simplemente con efectivo y bonos del gobierno. UST utiliza un complejo mecanismo algorítmico para mantener su anclaje. Cuando el mercado está en auge, este mecanismo funciona, pero al primer pánico de venta, explota directamente.
32 mil millones de dólares desaparecieron en cuestión de días. Aquellos que creían poseerlo se despertaron y descubrieron que no tenían nada.
Luego, un fondo de cobertura de 10 mil millones de dólares llamado Three Arrows Capital hizo quiebra—tenía una fuerte exposición en Terra y estaba excesivamente apalancado en toda la industria.
Three Arrows tomó prestados grandes montos de dinero de las plataformas de préstamos criptográficos Celsius y Voyager. Estas plataformas otorgaban préstamos con los depósitos de los usuarios, buscando rendimientos "seguros" del 8%. Cuando Three Arrows sufrió un colapso, las plataformas congelaron los retiros y presentaron bancarrota, arrastrando consigo los depósitos de los inversores minoristas.
En Coinbase, observamos cómo FTX y Sam Bankman-Fried intentaron rescatar plataformas de préstamos en quiebra como BlockFi.
Fue aclamado como el "J.P. Morgan de las criptomonedas", el caballero blanco de la industria.
Pero la realidad es que SBF y FTX mismos son los que tienen la mayor exposición al riesgo.
¿Recuerdan cuando FTX compró los derechos de nominación del estadio de los Miami Heat? Esa transacción, y todo el imperio de SBF, se sustentaban en los tokens creados de la nada por FTX: FTT. SBF usó FTT como garantía para obtener préstamos masivos. Cuando el precio de FTT se desplomó, los préstamos fueron exigidos, y FTX quebró directamente.
Lo peor es que FTX ha estado utilizando los depósitos de los clientes para invertir y tapar diversos agujeros. Esta empresa, que antes tenía una valoración de 32 mil millones de dólares, colapsó en una semana, y 8 mil millones de dólares de fondos de clientes desaparecieron.
SBF violó la ley fundamental de la operación de intercambios: no toques el dinero de los clientes.
Este es el momento Lehman de la criptomoneda.
Elecciones generales y casinos (2023-25)
Después del colapso de FTX, SBF fue encarcelado. El mercado de criptomonedas cayó de 3 billones a menos de 1 billón en 12 meses.
Luego, el gobierno de Biden actuó para estrangular esta industria dentro de Estados Unidos.
La SEC liderada por Gary Gensler ha demandado a casi todas las empresas locales cumplidas por violar las leyes de valores.
Coinbase, Kraken, Uniswap y Robinhood recibieron notificaciones de aplicación de la ley. Las empresas que han dedicado años a esforzarse por operar de manera legal se han convertido en los principales objetivos de la SEC.
Mientras tanto, Elizabeth Warren presiona discretamente a los bancos para que abandonen a sus clientes de criptomonedas, corten el acceso bancario del sector y empujen a los equipos hacia el extranjero.
Esta estrategia generó varias consecuencias inesperadas.
En primer lugar, lanzar cualquier cosa con un modelo de negocio en el espacio cripto (como DeFi) se clasificará como un valor y podría ser demandada en cualquier momento.
Entonces, la opción legalmente más segura se convirtió en lanzar una "moneda Meme", un token sin ningún uso claro.
En una plataforma llamada Pump.fun, se han lanzado millones de memes coin. Iggy Azalea, Caitlyn Jenner y la chica de Hawk Tuah lanzaron sus propias memes coin. Sin excepción, todas fueron un desastre.
Otro casino de criptomonedas ha surgido, y es aún más grande que el anterior. Se han emitido más de 6 millones de monedas Meme. Este sector alcanzó un pico de 150 mil millones de dólares a finales de 2024, superando en términos de dólares el tamaño de la burbuja de NFT de ese año.
En segundo lugar, por primera vez en la industria se llevó a cabo una movilización política. Varias empresas líderes inyectaron decenas de millones de dólares en PACs a favor de las criptomonedas y realizaron cabildeo organizado en Washington.
En tercer lugar, Donald Trump vio la oportunidad. Prometió despedir a Gensler, poner fin a la hostilidad hacia los bancos y convertir a Estados Unidos en la "capital mundial de la criptomoneda", logrando transformar a una industria recién movilizada en un activo de campaña. Muchos creen que fueron los votantes cripto los que le ayudaron a ganar las elecciones.
Luego, tres días antes de asumir el cargo, Trump lanzó una moneda meme: $TRUMP. Su esposa también lanzó una: $MELANIA.
Esto es lo más absurdo que he visto en ocho años desde que entré en el espacio. Es irónico que $TRUMP haya marcado el fin de la burbuja de los memes: absorbió toda la liquidez restante, seguido inmediatamente por el colapso de todo el mercado de memes.
Hacia la institución (Crossmint, 2025-26)
Aparte de ese incidente incómodo, la industria ganó la apuesta sobre Trump.
En el momento en que Trump parecía seguro de ganar, el bitcoin alcanzó un nuevo récord. El mercado ya había asimilado el hecho de que la economía más grande del mundo pasaría de una postura hostil hacia las criptomonedas a una más amigable.
Gensler renuncia. La nueva SEC desestima las demandas contra empresas estadounidenses de criptomonedas. Los bancos pueden volver a acceder a este sector.
Lo más importante es que la Ley GENIUS se aprobó en julio de 2025: la primera legislación federal importante sobre criptomonedas en Estados Unidos, que establece reglas claras para las stablecoins.
La señal que Washington envía a las instituciones es clara: el cripto, especialmente las stablecoins, está a punto de convertirse en un gran negocio.
Empresas de stablecoins como Bridge y BVNK fueron adquiridas por Stripe y Mastercard con una valoración superior a 10 mil millones de dólares. Rain completó su ronda C de aproximadamente 20 mil millones de dólares. Mi antiguo empleador, Circle, detrás de USDC, tendrá su IPO en junio de 2025, con una valoración máxima de 600 mil millones de dólares.
En ese momento, ya era el responsable de marketing de Crossmint. Logramos una colaboración con MoneyGram para ayudar a este gigante de transferencias de dinero de más de cien años a realizar transferencias transfronterizas mediante stablecoins.
Crossmint@crossmint · 2025/9/18 Noticia importante: @MoneyGram, que sirve a 200 países y 50 millones de usuarios, está adoptando stablecoins. Impulsado por la billetera de Crossmint y la infraestructura de stablecoins. Este es el futuro de las finanzas transfronterizas.
A medida que los beneficios del dólar tokenizado se vuelven más claros, Wall Street comienza a tomar en serio la tokenización de otros activos.
Incluso Larry Fink ha cambiado de opinión. Antes llamaba al bitcoin "índice de lavado de dinero". Hoy, el CEO de BlackRock, que maneja 14 billones de dólares, llama a la tokenización "la próxima forma del mercado" y predice que eventualmente todas las acciones, bonos y clases de activos se moverán sobre la blockchain.
La revolución que no predecimos (ahora)
Ocho años después de mi artículo en Reddit, todavía no tenemos un Uber descentralizado.
La blockchain no ha eliminado a todos los intermediarios, ni la moneda completamente descentralizada ha reemplazado a las monedas fiduciarias emitidas por los gobiernos.
Pero creo que, al mirar hacia atrás en el futuro, este período será recordado como los primeros años caóticos de un nuevo sistema financiero en internet.
Cada ciclo de auge y recesión afila esa infraestructura. Esta infraestructura tiene la capacidad de redefinir las finanzas globales y llevarlas a cualquier persona con conexión a internet.
La tokenización demuestra que la empresa puede recaudar fondos de cualquier persona en todo el mundo.
DeFi demuestra que las operaciones y los préstamos pueden ejecutarse completamente sobre código (mira a @HyperliquidX y @pendle_fi).
NFT sentó las bases para la propiedad en internet.
Incluso la ronda más tonta: los memes, demostró que esta red subyacente puede soportar una cantidad masiva de transacciones globales.
Cambia esto por activos no fungibles como acciones, bonos y bienes raíces, junto con un marco regulatorio claro, y la transición de todo el sistema financiero será algo natural.
Los críticos también pueden intentar ignorar todo esto. Pero los datos sobre las stablecoins son los más difíciles de refutar.
Actualmente, los stablecoins con una oferta superior a 3 billones de dólares han completado un volumen de liquidación de 33 billones de dólares en 2025. Hasta la fecha, se han liquidado más de 40 billones de dólares, con perspectivas de alcanzar los 100 billones de dólares.
Los escépticos dirán que gran parte de esto son operaciones de criptomonedas y actividad de robots. Es cierto. Pero el volumen está ahí, y el gobierno de Estados Unidos te está indicando hacia dónde va la dirección.
Un punto clave, aunque algo complicado: las monedas estables están respaldadas por bonos del Tesoro estadounidense, que son deudas emitidas por el gobierno estadounidense para financiarse.
Cada vez que se emite una moneda estable, se crea una nueva demanda para la deuda estadounidense, y actualmente es precisamente este tipo de demanda lo que más necesita el gobierno de Estados Unidos. Por esta razón, el secretario del Tesoro ha clasificado el crecimiento de las monedas estables como una prioridad estratégica de Estados Unidos:
Los informes recientes predicen que, para el final de este siglo, las stablecoins podrían convertirse en un mercado de 3.7 billones de dólares. Con la aprobación de la ley GENIUS, este escenario se vuelve cada vez más probable. Un ecosistema próspero de stablecoins impulsará la demanda del sector privado por bonos del Tesoro de EE.UU.
¿Dónde está el camino?
La IA está cambiando todo, y la criptomoneda no es una excepción.
La unión entre criptomonedas e IA ya ha comenzado. Millones de agentes de IA pronto realizarán transacciones en el mundo real. Utilizarán tarjetas respaldadas por stablecoins para conectarse con comerciantes en más de 200 países. También realizarán transacciones directas entre sí utilizando billeteras criptográficas y stablecoins.
Los agentes que compran por nosotros, gestionan nuestras finanzas y realizan operaciones en nombre de toda la empresa son prácticamente una certeza.
Más adelante, veremos modelos de negocio completamente impulsados por agentes, sin humanos en el bucle. Imagina un fondo de cobertura: lee cada archivo presentado ante la SEC, construye sus propios modelos y realiza sus propias operaciones, sin ver a un solo analista o gestor de fondos.
A medida que este futuro de ciencia ficción se vuelve realidad, la criptografía alcanzará la corriente principal mediante la integración con los sistemas tradicionales, no mediante su reemplazo.
El backend estará cifrado. El frontend lucirá exactamente igual que lo que la gente ya está usando. La mayoría ni siquiera lo notará.
Las instituciones reemplazarán la infraestructura obsoleta que han utilizado durante décadas. Las startups lanzarán productos financieros a nivel global con una velocidad y cobertura sin precedentes. El resultado final es un sistema financiero que funciona las 24 horas del día, los 7 días de la semana, igual de útil para las personas en Nigeria que para las de Nueva York.
Desde aquí, surgirán un millón de innovaciones más.
¿Será tan incómodo mirar estas predicciones dentro de ocho años como lo es hoy mirar mi antiguo artículo? Esperemos y veremos.