Los bancos europeos han encontrado un truco eficaz para mantener contentos a los accionistas: transferencias de riesgo sintéticas. El problema, según una nueva investigación del Banco Central Europeo, es que estos instrumentos benefician mucho más los cheques de dividendos que a las empresas que supuestamente se benefician del crédito bancario.
En una entrada de blog publicada el 2 de septiembre, los economistas del BCE Johanne Evrard, Wagner Eduardo Schuster, Fabian Wassmann y Michael Wedow presentaron cifras que revelan una historia bastante clara sobre adónde va realmente el capital liberado.
Los números que importan
El hallazgo principal es elegante en su simplicidad. Un aumento del 1% en la emisión de titulización sintética corresponde a un aumento del 0,02% en el crecimiento de los préstamos corporativos. ¿Ese mismo aumento del 1%? Produce un aumento del 0,07% en los pagos de dividendos.
Los autores del BCE no se anduvieron con rodeos, calificando el impacto de los préstamos como "demasiado pequeño como para tener un impacto económico significativo o sustancial". El efecto de los dividendos, en cambio, es más de tres veces mayor.
Para quienes no estén familiarizados con las titulizaciones sintéticas, piensen en ellas como pólizas de seguro sobre la cartera de préstamos de un banco. El banco mantiene los préstamos en su balance pero paga a un inversionista para que asuma el riesgo de impago. Esto libera capital regulatorio, el fondo financiero que se requiere que los bancos mantengan como protección contra pérdidas potenciales, sin que el banco venda realmente los préstamos.
Un mercado que ha crecido cinco veces
Los préstamos corporativos sintéticamente transferidos aumentaron de aproximadamente 60.000 millones de euros al final de 2018 a más de 300.000 millones de euros a mediados de 2024. Esto representa una expansión cinco veces mayor en aproximadamente cinco años y medio, y ahora supera con creces los volúmenes tradicionales de titulización para exposiciones corporativas.
Los bancos que participan en securitizaciones, incluyendo estructuras sintéticas, mostraron una tasa promedio de crecimiento de préstamos corporativos de aproximadamente 5% entre 2018 y 2025. Los bancos que se mantuvieron alejados de estos productos lograron solo un 1% de crecimiento durante el mismo período.
A primera vista, esa brecha podría parecer validar las titulizaciones sintéticas como motor de préstamos. Pero el análisis detallado del BCE sugiere que la relación es mucho más débil de lo que implica la comparación superficial. Los bancos que emiten productos sintéticos tienden a ser instituciones más grandes y sofisticadas que probablemente habrían incrementado sus carteras de préstamos más rápidamente de todos modos. Cuando los economistas controlaron estas diferencias, el impulso crediticio prácticamente desapareció, convirtiéndose en ruido estadístico.
Por qué los bancos prefieren dividendos sobre préstamos
El artículo de investigación subyacente de Osberghaus y Schepens, publicado como Documento de Trabajo del BCE 3210 en marzo de 2026, identifica tres canales mediante los cuales las securitizaciones sintéticas pueden afectar la estabilidad financiera. En primer lugar, los bancos pueden seleccionar estratégicamente qué préstamos transferir, potencialmente manteniendo exposiciones más arriesgadas. En segundo lugar, una vez transferido el riesgo, los bancos pueden reducir su supervisión de los prestatarios, ya que ya no son responsables de las pérdidas. En tercer lugar, las transacciones crean vínculos entre los bancos y las entidades financieras no bancarias que asumen el riesgo, añadiendo nuevas interconexiones al sistema financiero.
Qué significa esto para los inversores y los reguladores
Para los formuladores de políticas y reguladores, si el propósito declarado de los marcos de alivio de capital es fomentar el préstamo a la economía real, entonces los datos sugieren que el mecanismo no está funcionando como se pretendía. Los bancos se están quedando con las ganancias de eficiencia en lugar de transferirlas a los prestatarios corporativos en forma de crédito ampliado.
Los bancos que no participan en los mercados de titulización sintética están aumentando sus carteras de préstamos a aproximadamente una quinta parte de la tasa de aquellos que sí lo hacen. Para los prestatarios corporativos que son, aparentemente, los beneficiarios finales de estas estructuras, una respuesta de préstamos del 0,02% ante un aumento del 1% en la emisión es, como señalan los autores, económicamente insignificante.