El Banco Central Europeo publicó hoy su 33º Boletín Macroprudencial, dedicado íntegramente a la innovación digital en los mercados financieros.
En cinco artículos, investigadores del BCE examinan cómo la tokenización y la tecnología de libro mayor distribuido (DLT) están pasando de pilotos de prueba de concepto hacia una implementación a escala temprana en Europa, y qué significa esta transición para la eficiencia de los mercados de capital, el acceso de los inversores y la estabilidad financiera.
Los marcos iniciales del boletín contextualizan las apuestas: los activos tokenizados en cadenas de bloques públicas alcanzaron una capitalización de mercado global estimada de $45 mil millones para febrero de 2026, frente a $8,4 mil millones al inicio de 2024. Aún así, representa una fracción de los mercados tradicionales, pero la trayectoria de crecimiento y la creciente lista de participantes institucionales llevaron al BCE a evaluar las oportunidades y vulnerabilidades futuras.
El Eurosistema está construyendo activamente infraestructura para mantener el ritmo. Su iniciativa Pontes, programada para un lanzamiento inicial en el T3 de 2026, conectará plataformas de mercado basadas en DLT con los servicios TARGET del BCE para permitir la liquidación de transacciones tokenizadas en dinero del banco central.
Una hoja de ruta más amplia, denominada Appia, busca sentar las bases para un ecosistema financiero digital completamente integrado en toda el área del euro. El BCE también comenzó a aceptar activos basados en DLT como garantía elegible del Eurosistema en marzo de 2026, un paso concreto hacia proporcionar a los mercados tokenizados la infraestructura institucional que necesitan para escalar.
Los bonos tokenizados muestran promesa
Un estudio empírico dedicado a los bonos tokenizados, principalmente emisiones corporativas europeas, encuentra que la tokenización parece mejorar la eficiencia de la emisión. Los procesos automatizados mediante contratos inteligentes pueden reducir los tiempos de liquidación y disminuir los costos de transacción en comparación con las canalizaciones tradicionales de emisión de deuda.
Sin embargo, la liquidez en el mercado secundario sigue siendo un cuello de botella importante. El mercado de bonos tokenizados aún es pequeño, y la ausencia de mercados secundarios en cadena profundos limita la escalabilidad de esta clase de activos. El BCE señala el desarrollo de la liquidez en el mercado secundario como un habilitador clave, junto con la armonización regulatoria, para que los bonos tokenizados pasen de experimentaciones de nicho a una infraestructura de mercado significativa.
La emisión de bonos soberanos de Eslovenia en julio de 2024 sobre DLT, la primera en la UE, se cita como un hito, pero los autores enfatizan que se necesita una participación mucho más amplia.
Fondos del mercado monetario tokenizados
El cuarto artículo del boletín se enfoca en los fondos del mercado monetario tokenizados (TMMFs), cuyas acciones se emiten como tokens en libros mayores distribuidos. El mercado es pequeño pero se está expandiendo rápidamente, con fondos principalmente denominados en USD/USDC y una serie de productos denominados en EUR.
El BCE identifica beneficios claros de eficiencia: liquidación más rápida, disponibilidad casi 24/7, programabilidad y nuevos casos de uso, como utilizar tokens TMMF como garantía en cadena.
Pero los autores advierten que estas innovaciones no eliminan, y pueden incluso amplificar, los riesgos subyacentes que han afectado durante mucho tiempo a los FMM tradicionales. Los desajustes de liquidez persisten, y la complejidad operativa introducida por la DLT añade nuevos vectores de fragilidad.
Las stablecoins en euros podrían reconfigurar la demanda de bonos soberanos
El artículo final explora cómo el crecimiento de las stablecoins denominadas en euros, reguladas bajo MiCAR, podría influir en la demanda de bonos soberanos de la zona euro. Con las stablecoins vinculadas al dólar estadounidense ya desempeñando un papel notable en los mercados de bonos del Tesoro de EE. UU. (Tether y Circle mantienen juntas decenas de miles de millones en bonos del Tesoro como activos de reserva), el BCE pregunta qué sucede cuando las stablecoins de euros compatibles con MiCAR se escalen.
La respuesta depende en gran medida del tipo de emisor. Las stablecoins emitidas por bancos frente a instituciones de dinero electrónico tienen requisitos diferentes de composición de reservas según MiCAR, lo que se traduce en distintas "tasas de transmisión" de la demanda de stablecoin a tenencias de bonos soberanos.
El BCE modela varios escenarios ilustrativos y concluye que los requisitos de depósito de MiCAR pueden actuar como un amortiguador de choques, al anclar las reservas de stablecoins en instrumentos regulados, y como un canal potencial de contagio a los bancos, dependiendo de cómo se desarrolle la gestión de liquidez en la práctica.
Conclusiones de la política
En conjunto, el boletín transmite un mensaje matizado para los formuladores de políticas: la innovación digital en los mercados de capitales ya no es hipotética, y el Eurosistema se está posicionando activamente como proveedor de infraestructura a través de Pontes, Appia y reformas en la elegibilidad de garantías.
Pero los marcos regulatorios deben mantenerse al día. El hilo constante en los cinco artículos es que la nueva tecnología no retira automáticamente los riesgos antiguos; a menudo solo los reubica.
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