Las empresas tecnológicas se lanzaron a una ola de préstamos para financiar sus ambiciones de inteligencia artificial. Ahora, algunos de sus bonos comienzan a parecerse a oportunidades, al menos para uno de los ojos más agudos del crédito corporativo.
Robert Cohen, director de crédito corporativo en DoubleLine, argumenta que los bonos de tecnología de alta calidad, específicamente los emitidos por Alphabet y Amazon, ofrecen un valor atractivo tras la caída de las valoraciones en el sector debido a la presión de endeudamiento relacionada con la IA. Es una posición matizada: Cohen cree simultáneamente que se está formando con casi certeza una burbuja de crédito por IA, pero sostiene que las mejores empresas del sector han sido penalizadas junto con las demás.
Los números detrás del auge de los préstamos
La escala de emisión es asombrosa. Los hiperscaladores han emitido colectivamente más de $155 mil millones en bonos no garantizados en 2026, lo que representa un aumento de más del 45% en comparación con todo el año 2025. Bloomberg Intelligence proyecta aproximadamente $5 billones en gastos de capital relacionados con IA en los próximos cinco años.
Cohen ha estado alertando sobre esta dinámica desde al menos finales de 2025, cuando primero señaló lo que describió como una probabilidad cercana al 100% de una burbuja de crédito relacionada con la IA. Su preocupación no es que la IA en sí esté sobrerreivindicada, necesariamente. Es que la avalancha de emisión de deuda está creando riesgos estructurales que la mayoría de los inversores no están valorando correctamente.
Cohen ha trazado paralelos con ciclos históricos, como los ferrocarriles y el internet temprano, como modelos de lo que podría ocurrir en los mercados de crédito de IA.
Por qué Alphabet y Amazon se destacan
No todos los prestatarios tecnológicos son iguales. Alphabet y Amazon se encuentran en la cima de la pirámide de crédito corporativo, con flujos de efectivo masivos, fuentes de ingresos diversificadas y calificaciones de inversión que otorgan a sus bonos protecciones estructurales que la mayoría de los emisores relacionados con la IA no pueden igualar. La tesis de Cohen es esencialmente que el mercado está pintando con un pincel demasiado amplio, agrupando los bonos de Alphabet con emisores especulativos de manera que pasa por alto una distinción importante en la calidad del balance.
El panorama crediticio más amplio
Cohen considera que el mercado general de crédito corporativo de grado de inversión es fundamentalmente saludable. Está en curso un ciclo de mejora, lo que significa que más empresas están viendo sus calificaciones de crédito aumentadas que reducidas. La tensión es específica por sector: más de 155 mil millones de dólares en nueva oferta de bonos provenientes únicamente de hyperscalers generan presión técnica sobre los spreads, y el mero volumen de los gastos de capital proyectados significa que el endeudamiento no es probable que se desacelere pronto.
Qué observar desde aquí
El marco de Cohen sugiere algunos aspectos que vale la pena monitorear. Primero, la brecha entre los prestatarios tecnológicos de primer nivel y los emisores de IA de menor calidad. Segundo, el ritmo de nuevas emisiones: un aumento del 45% interanual ya es agresivo, y si los hiperscalers aceleran aún más el endeudamiento para satisfacer la demanda de infraestructura de IA, la presión técnica sobre el mercado de bonos podría intensificarse. Tercero, los 5 billones de dólares en capex proyectado para IA en cinco años asumen un compromiso corporativo sostenido con el gasto en IA. Cualquier señal de que las empresas están reduciendo sus gastos podría reconfigurar todo el panorama crediticio del sector.