Los mercados tienen la costumbre de escuchar lo que quieren escuchar. En este momento, parecen estar oyendo que la inflación prácticamente ha terminado y que los bancos centrales casi han terminado. Henry Allen, estratega macro de Deutsche Bank, gustaría decir algo.
Allen advirtió esta semana que los inversores subestiman significativamente cuánto apretamiento monetario los bancos centrales necesitarán implementar para controlar la inflación. En su opinión, la brecha entre lo que esperan los mercados y lo que implican los datos es incómodamente amplia.
La desconexión en términos sencillos
Aquí está el problema central al que Allen está apuntando: la inflación PCE, la métrica preferida de la Reserva Federal, estaba en 3,7% hasta junio de 2026. Mientras tanto, el precio del mercado solo incorpora aproximadamente 31 puntos básicos de aumentos de tasas de la Fed hasta diciembre de 2026. Eso no representa mucha capacidad de acción para un banco central que aún lucha contra una tasa de inflación casi el doble de su objetivo del 2%.
El índice de servicios del ISM de EE. UU. está alimentando el argumento de Allen. Los precios pagados por las empresas del sector servicios están aumentando al ritmo más rápido desde que la inflación alcanzó su pico tras la pandemia, cuando el IPC tocó brevemente el 5%. La inflación en servicios es notoriousmente persistente, lo que significa que tiende a prolongarse mucho después de que los precios de los bienes se enfríen.
Las preocupaciones de Allen no son nuevas. Ha estado señalando esta desconexión desde agosto, destacando consistentemente que los ciclos de apretamiento históricos bajo condiciones de inflación comparables requirieron más de 100 puntos básicos de aumentos. La trayectoria implícita actual está muy por debajo de ese umbral.
Lo que realmente espera Deutsche Bank
El escenario base de Deutsche Bank prevé dos aumentos de la tasa de la Fed de 25 puntos básicos en septiembre y diciembre de 2026, lo que elevaría el objetivo de la tasa de fondos federales a aproximadamente el 4,1%. Se espera que el BCE siga con su propio apretón dado el persistente impulso de los precios impulsado por la energía en toda Europa.
Los mercados laborales tampoco están ayudando en la lucha contra la inflación. La tasa de desempleo se mantuvo en el 4,1% hasta julio de 2026, lo cual es históricamente bajo. Un mercado laboral ajustado tiende a sostener el crecimiento salarial, lo que se traslada a los costos de servicios y mantiene elevado el componente de servicios de la inflación.
La geopolítica está complicando aún más la situación. Allen señaló específicamente el conflicto en curso en el Medio Oriente y las interrupciones en las cadenas de suministro como presiones ascendentes continuas sobre los precios del petróleo, el gas, los alimentos y los metales.
Qué significa esto para los activos de riesgo
La advertencia de Allen tiene una implicación específica para los inversores que mantienen acciones y crédito: las valoraciones ajustadas a un aterrizaje suave casi perfecto parecen vulnerables si la trayectoria de las tasas resulta más pronunciada de lo esperado.
Allen lo expresó claramente: “algo tendrá que ceder”. Es una forma equilibrada de decir que los precios actuales de los activos y las expectativas actuales sobre las tasas no pueden ser ambos correctos simultáneamente.
El pico del ciclo para la tasa de fondos federales, como señaló Allen en su comentario de agosto, estaba siendo preciado por los mercados en solo 47 puntos básicos por encima de los niveles actuales para mediados de 2027. Eso es un ajuste notablemente modesto dado el contexto inflacionario.