Noticia de Mars Capital: el 12 de mayo, la institución de investigación criptográfica Delphi Digital publicó su último informe titulado "How Far Can Saylor Stretch It", que analiza en profundidad la sostenibilidad del actual modelo de adquisición de Bitcoin por parte de Strategy y señala que su estructura de financiamiento se está acercando progresivamente a un límite crítico de presión. El informe indica que, en sus etapas iniciales, Strategy pudo continuar acumulando BTC principalmente porque el precio de sus acciones MSTR se mantuvo durante mucho tiempo por encima del valor neto de los activos de Bitcoin de la empresa (mNAV), lo que permitió a la compañía aumentar su tenencia de BTC por acción mediante la emisión adicional de acciones. Sin embargo, actualmente la relación EV-based mNAV de MSTR ha caído a aproximadamente 1.24 veces, lo que significa que el margen de beneficio para financiarse mediante la emisión adicional de acciones ordinarias se ha reducido significativamente y se acerca a la línea de equilibrio. Al mismo tiempo, Strategy ha dependido en gran medida en el pasado de bonos convertibles para financiarse. Aunque los bonos convertibles con bajas tasas de interés ayudaron anteriormente a la empresa a expandirse rápidamente, actualmente aún persiste una deuda pendiente de aproximadamente 8.200 millones de dólares en capital principal, que entrará en un ciclo importante de reembolso a partir de septiembre de 2027. El informe sostiene que lo que realmente sustenta actualmente la continuación de las compras de BTC es la estructura de financiamiento STRC (Strategy Preferred). STRC está dirigida a inversores orientados a ingresos y ofrece un dividendo anualizado del 11,5%, pagado mensualmente; la empresa utiliza los fondos recaudados para seguir comprando BTC, sin añadir presión adicional por vencimientos futuros de bonos convertibles. Sin embargo, Delphi señala que el costo de este modelo es una "deuda de ingresos fijos en crecimiento constante". Cada financiación mediante STRC, aunque aumenta inmediatamente las reservas de BTC, también impone nuevas obligaciones futuras de pago de dividendos. El informe advierte que, si el precio del BTC continúa subiendo y la prima de MSTR se mantiene elevada, esta estructura aún podrá funcionar; pero si el BTC se mantiene lateral durante un período prolongado, las obligaciones de dividendos se acumularán continuamente y la eficiencia del financiamiento mediante acciones ordinarias seguirá disminuyendo. Además, Strategy actualmente mantiene reservas en efectivo por 2.250 millones de dólares, suficientes para cubrir el riesgo de recompra de bonos convertibles de aproximadamente 1.000 millones de dólares en 2027; sin embargo, aún queda pendiente resolver una mayor pared de deuda en 2028. Delphi también señala que el límite autorizado actual para la financiación STRC es de 28.300 millones de dólares. Una vez alcanzado este límite y si no se puede ampliar, la "capacidad continua de compra de BTC" utilizada por Strategy para contrarrestar la dilución por dividendos podría debilitarse significativamente o incluso detenerse.
Informe de Delphi Digital: La estrategia de compra de BTC de Saylor se acerca a límites críticos
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Resumen
El 12 de mayo de 2026, Delphi Digital publicó un informe titulado '¿Hasta dónde puede estirar Saylor?', que evalúa la viabilidad de la estrategia de compra de bitcoin de Michael Saylor. El informe explica que las compras iniciales de bitcoin se financiaron con el rendimiento superior del precio de las acciones de MicroStrategy (MSTR) respecto a su valor liquidativo de bitcoin (mNAV), lo que permitió un crecimiento de bitcoin basado en la emisión de acciones. El mNAV basado en el EV de MSTR ahora es de 1,24x, lo que reduce los rendimientos del financiamiento accionario. La empresa también enfrenta vencimientos de bonos convertibles por $8.200 millones en 2027. El financiamiento STRC (Strategy Preferred), que ofrece dividendos anuales del 11,5%, actualmente respalda las compras de bitcoin, pero añade pasivos a largo plazo. Si el precio del bitcoin se mantiene estable, los costos de los dividendos aumentarán y el financiamiento accionario se volverá menos eficiente. Strategy tiene $2.250 millones en efectivo para cubrir los reembolsos de bonos de 2027, pero la deuda más grande de 2028 sigue sin resolverse. El límite de financiamiento de STRC de $28.300 millones también podría limitar las compras futuras de bitcoin si no se aumenta.
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